本月市场主题
◎中共中央政治局8月30日召开会议，研究中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议和中国共产党第二十次全国代表大会筹备工作。中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开。
◎中国8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，较上期下降5个基点；5年期以上LPR为4.30%，较上期下降15个基点。此次LPR非对称下降，其中5年期以上LPR下降15个基点略超市场预期。
◎国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，其中包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本等。
◎中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议确立对等原则，协议条款对双方具有同等约束力。
◎鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。
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欧盟制造业PMI/失业率 美国制造业PMI |
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欧盟PPI 美国失业率/新增非农 |
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美国非制造业PMI |
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欧盟GDP 中国外储 |
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中国M0/M1/M2/国内信贷/社融规模 |
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欧盟景气指数 美国CPI/核心CPI |
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美国PPI/核心PPI |
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美国核心零售总额 |
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中国工业增加值/固定资产投资/社消零售总额 欧盟CPI |
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美国联邦基金利率 |
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欧盟制造业PMI |
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美国二季度GDP（终值） |
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中国PMI 欧盟失业率 |
上月度市场重点回顾｜国内
上证指数收报3202.14点，月跌幅1.57%， 深成指收报11815.79，月跌幅3.68%，创业板收报2570.41，月跌幅3.75%。
上月度市场重点回顾｜香港
恒生指数收报19954.37，月跌幅1.0%，恒生国企指数收报6865.12，月跌幅0.3%，恒生科技指数收于4273.68，月跌幅1.33%。
上月度市场重点回顾｜美国
道琼斯工业收报31510.43，月跌幅4.06%，标普收报3955.00，月跌幅4.24%，纳斯达克收报11816.20，月跌幅4.64%。
上月度市场重点回顾｜黄金
COMEX黄金价格收报1722.7美元/盎司，月跌幅3.32%。
本月市场展望
国内
8月出口数据比较糟糕，同比增长仅7.1%，大幅低于前期18.0%，7月出口的靓丽表现只是昙花一现。出口增速放缓并不意外，但放缓程度让人担忧。这背后的最主要的逻辑是两个：一、过去八个季度出口总体表现较好的原因之一是全球疫情背景下，服务消费弱而商品消费强；二是欧美经济正在放缓，甚至大概率会进入衰退。全球疫情始终无法有效控制的背景下，无论政府是否有管制措施，居民生活轨迹一定是收缩的，线下服务消费减少，而对商品的需求可能增加的。以美国个人消费支出为例，在2020和2021两年商品支出年均复合增长8.1%，服务支出年均复合增长-1.4%。随着海外疫情影响度过高峰期，商品和服务的需求将会反向变化。海外经济放缓也会影响出口，美国制造业PMI在过去三个季度均值分别为60.2、57.8、54.8，7-8月进一步回落至52.8。尽管美国通胀有见顶迹象，但联储还是保持了鹰派态度，越来越多的人认为衰退不可避免，对中国商品的需求会随之下降。
8月CPI环比-0.1%，同比的2.5%较前值的2.7%走低，这也是CPI在年内首次出现同比涨幅的回踩。PPI环比-1.2%，同比的2.3%亦较前值的4.2%显著走低，可以预见年内通胀风险会弱化。从结构看，猪肉价格上涨的动能有所减弱，8月猪肉价格涨幅是4月以来最低的；国际油价终于开始调整，国内汽柴油价格将CPI环比增幅拉低了0.2%，对工业消费品价格环比拉低0.7%。如果我们把CPI从“供给”和“需求”两个角度来分析，前者来自大宗商品价格调整，它传递至能源消费和工业消费品；后者受区域疫情升温的影响，以及经济放缓背景下的消费倾向走弱，它会传递至餐饮、旅游、商务等环节。CPI-PPI剪刀差2021年以来首度转正，未来可能会进一步走阔，这对应中下游的利润率空间有所恢复。对于宏观面来说，通胀压力缓和是一个积极因素。
8月的信贷略有好转，而社融存量增速继续回落。今年内我国社融增速会受到两个因素的拖累。一个是在专项债额度在半年内提前发售完毕，接下来的半年空窗期，社融存量增速的回落更难以扭转。另一方面，相比基建融资，对经济影响更大的房地产业不管是需求还是供给压力都比较大，将继续对居民和企业融资需求产生抑制。在内外需双双承压时，宽信用困难重重，经济稳增长压力依然存在。另外有两个细节值得注意，一是8月企业贷款，尤其是中长期贷款有所改善，比之前“高票据、弱贷款”结构好，主要与财政积极发力、基建投资提速有关；还有非标融资表现较为亮眼，尤其是委托贷款明显扩容（8月新增1755亿元，1-7月共新增36亿元），可能同样对应着基建行业的融资需求，下半年基建投资增速持续回升可以期待。
国外
这次欧洲也需要重点关注了。9月8日，欧洲如期加息75个基点，为1999年以来最大幅度加息。欧洲央行行长拉加德称，未来将继续加息，算上本次加息，加息次数可能多于两次，不过75基点可能不会成为常态。此外，欧央行预计通胀还将继续上行一段时间。通胀压力来自于两个方向，能源和食品价格飙升，经济重新开放造成的某些行业的需求与供应错配。整个经济体的通胀压力继续走高并扩散，可能在短期内进一步上升。欧洲央行目前预计2022年平均通胀率为8.1%，2023年为5.5%，2024年降到2.3%。
欧元区经济前景相当黯淡，欧元区经济可能在今年末或明年初陷入停滞。首先，高通胀正在抑制整个经济的支出和生产；其次，经济重新开放带来的服务需求强劲反弹将在未来几个月失去动力；第三，全球需求疲软，主要经济体货币政策收紧，外部冲击影响到欧元区经济的活力；第四，包括地缘冲突在内的各种不确定性较多，严重影响市场信心。
鲍威尔再次发表鹰派讲话，称美联储需要现在就采取行动以避免通胀的社会成本，历史经验表明不要过早地放松政策。这是联储主席此前捉摸不定的讲话后最明确的一次表态。多位前任联储官员认为加息周期会比人们预期的更长，加息周期的峰值可能会高于4.0%。最新公布的美国8月整体与核心通胀增速再超预期，使得7月通胀改善带来的乐观情绪消散。从结构看，食品与住房的强势上涨仍在继续，供应端压力缓解但消费动力仍较强，加上劳动力市场仍过热，导致核心商品以及核心服务价格超预期增长。这种情况下美联储加息力度预期再次加强，市场预期全年至少加息13与14次（假设每次25BP）的概率均已上升至100%，预期至少加息15次的概率由上周的44.9%上升到了93.2%。美国国债利率向上破4%几乎没有悬念。
大类资产配置建议
债券
9月债市可能会出现三个方面的变化：一是LPR利率的下调有望推动信贷好转，继而压制债市表现；二是在资金利率长期明显偏离政策利率的背景下，央行可能引导资金利率向政策利率回归，年内MLF到期量较大，央行将采取缩量操作来回收过度充裕的流动性，利率升高同样会压制债市表现；三是经济有回暖迹象，如果回暖落地，债市的做多情绪也会受到影响。以上三个因素，也许会推动九月长端利率上行，建议标配。
股票
疫情蔓延和异常气候扰动了7、8月的经济复苏进程，9月份，以上两个因素对经济复苏的干扰会逐渐降低。8月国常会表明还会出台稳增长政策，LPR降息超出预期，这同样有助于推动经济增速向潜在水平回归。上市公司中报业绩披露基本结束，上半年业绩对行情的拖累可能也将逐步减弱，权益资产估值处于相对低位。但要注意的是以上利好只是相对的，市场信心还没有回复，流动性压力较大，加上外围收紧力度可能继续增加，震荡状态还将维持一段时间，建议标配。
商品
原油价格仍主要取决于供应端，撇开俄乌战争的影响，伊朗核协议谈判也是一个重要因素。若伊核协议谈判取得明显进展，伊朗可能快速恢复原油出口，但沙特及OPEC官员表示可能会减产以应对伊朗恢复出口带来的冲击，因此，短期内，原油的供给端可能不会出现大幅提升，供给不足造成的供需缺口仍将支撑油价。工业金属的需求无须过于悲观，气候因素影响消退，低库存都将产生支撑作用。商品市场建议标配。
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