市场回顾
12/19-12/23
本周上证综指报3206.95，涨幅1.61%；深成指报收11501.58，涨幅2.51%；创业板指报收2420.63，涨幅1.57%。
一周要闻
12月21日国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效，推动经济巩固回稳基础、保持运行在合理区间。会议要求，对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐，确保全面落地；推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量，符合冬季施工条件的不得停工。坚持“两个毫不动摇”，支持民营企业提振信心、更好发展。支持平台经济健康持续发展。落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策。
12月20日今年最后一期LPR出炉，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.3%，均与上期持平，连续4个月“按兵不动”。分析认为，本月5年期LPR报价未下调，背后或存在近期银行边际资金成本上升较快、金融支持房地产16条处于政策观察期、房贷利率重定价日效应、信贷需求不足下净息差已处于历史低位等多重因素影响。
日本央行调整大规模货币宽松政策，宣布允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，高于此前0.25%的波动区间上限，实现“事实上的加息”。
机构观市
泊通资本
近期海外对美联储放缓加息的交易已形成抢跑的态势，11月美国通胀数据再次低于预期，基本可以确认了通胀下行趋势已经形成，同时当前联邦基金利率期货隐含的此轮加息高点已经不到5%，而且明年下半年会有两次降息。从当前通胀下行的速度来看，这个预期显然过度乐观了。这也是12月份联储议息会议的重要看点，本月加息50 BP已无悬念，但是点阵图显示的本轮加息终点以及高利率持续的时间更加值得关注，可能会对近期过度乐观的预期进行修正。
国内方面，中央政治局会议已经召开，进一步确认了明年政策的重心将偏向经济增长，会议提出要优化疫情防控措施，并且没有提到房住不炒。因此对今年经济形成制约的两大因素明年都将得到缓解。目前由于海外增长停滞，外需受到影响，正在快速下行的过程中，所以明年内需，尤其是地产相关产业链的复苏，是中国能否实现5%以上增长的关键。后面中央经济工作会议，和两会会有更细节的政策部署。
近期政策转向后，国内疫情的传播速度快速增加，明显超出预期，北京和河北等地区已经基本实现了达峰。市场的关注点也由政策预期转向疫情放开后对于经济的冲击，尤其是已经达峰并将逐步走向疫情结束的区域，能否在后续恢复正常的生产生活秩序，对于后续经济的预期是较为关键的，而春节后地产带看量等指标也值得重点关注。
磐耀资产
热点快速轮动下，当前市场的脆弱性
自从十月中旬以来，市场热点轮动频繁，其中陆续涌现了信创、半导体、中字头、地产链、消费、出行链、抗疫线等多个热点轮动表现，但是每个热点都是轮动之后迅速被其他热点取代，并没有哪个板块可以走出真正的可持续行情。而没有真正主线的市场一般也会比较脆弱，就像本周，在全国大面积感染、海外美股下跌、日本央行超预期加息等不利因素的影响下，没有主线行情支撑的市场也作鸟兽散，之前的热点也全部大幅回调，市场整体的日均成交量也只有6000多亿，市场情绪极度低迷。
因此，本周我们尝试从宏观大的出口和内需的角度出发，寻找一下明年支撑国内经济增长的主线在哪里。
外需确定性下滑拖累明年GDP
在全球主要经济体明年经济预期全都大幅转弱的背景下，国内的出口数据预计很难继续维持过去两年的高速增长，相反，不仅不会增长，反而还可能会出现大幅下滑，进而拖累国内的经济增长。
根据最新一期NFR工作论文《2023年我国贸易盈余或显著收窄》分析提出：2023年我国内外需求的边际变化可能较2022年出现逆转，进入“内升外降”阶段。文章预测，2023年我国出口增速约为-5.6%，进口增速约为2.7%，对应的贸易盈余为4784.1亿美元。其中，货物贸易顺差为6077.1亿美元，比今年减少2796.5亿美元；服务贸易逆差为1436.9亿美元，比今年增加502.6亿美元。二者共同导致2023年我国贸易盈余将比2022年减少3299.1亿美元。按照1:6.8的美元兑人民币汇率折算，约为22433.7 亿元，相当于1.9 个百分点的名义GDP。
根据最近几个月披露的出口数据，我们可以发现国内对几个主要海外经济体的出口数据今年已经开始出现明显下滑，甚至已经大比例转负，由此我们可以确认上述工作论文里对明年的出口数据预测并不是空穴来风。
真正的机会在内需
对于外需的走弱，决策层肯定比我们更早看到，因此近期召开的政治局会议、中央经济工作会议等重要会议均明确指出了这一点，同时指出拉动内需会是未来工作的重中之重，同时我们也看到了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》的印发，下面我们就稳内需至关重要的几个行业分别展开说明一下。
要实现有效扩大内需必然会涉及到过去两年被政策打压比较狠的行业——房地产，在过去两年的打压过程中，房地产行业内部已经发生了翻天覆地的变化，一些企业已经彻底破产离开了历史的舞台，而这种时候要依靠房地产重新顶起内需，首先最重要的就是调整政策导向，提振相关从业人员信心。我们可以看到近期相关政策的态度也确实在转向，明年我们也大概率可以看到这房地产行业的见底反转，成为支持经济内需的重要力量。
汽车行业对于稳定经济增长也至关重要。虽然今年新能源汽车继续维持了接近翻倍的高速增长，但是整体车市今年确实非常低迷，产销全都不及预期，明年要维持经济5%左右的增长，继续出台更多的汽车消费增量政策势在必行。而后续随着疫情的最后一波冲击过去，在政策和需求复苏的双重刺激下，汽车行业整体也有望迎来恢复性增长。
消费行业的复苏。根据国家统计局公布的数据，今年以来我国居民储蓄额的净增加额增幅明显，这背后是疫情封控下大家对于未来收入的不确定性所引发的担忧，进而不敢消费，这也间接导致了今年以来国内各项消费数据大面积不及预期。不过这张图同时也说明另外一点，大家并不是没有能力消费，更多的是不敢消费，后续随着全民免疫的完成和居民消费信心的恢复，这一部分被抑制的消费需求大概率会在明年迸发出来，成为支撑内需的重要力量。
成长制造行业的长期机会。虽然以新半军为首的成长制造行业最近几个月在资本市场的表现不容乐观，但是不可否认的是截止到三季度，这些高端成长制造行业的资本开支依然是全行业里最快的，而这么快的资本开支增速一定也会成为明年国内稳定内需的重要基本盘，因此成长制造行业的机会同样不容小觑。
投资总结
综上，我们判断市场未来的主线大概率在内需，对内需至关重要的房地产行业已经迎来政策拐点，汽车行业将继续获得更多政策支持，广大居民今年被抑制的消费能力正在等待被释放，成长制造行业继续的大规模资本开支明年会转化为稳定内需的重要力量，其他内需相关的行业大概率也会获得政策支持，以对冲外需下来带来的经济增长压力。后续我们的研究重点也将继续围绕内需发力，争取挖掘出更多受益于内需增长的相关标的。
海通债券
本周宽地产预期对冲降准和资金面松绑利好，长债利率表现出对利多钝化而对利空敏感的趋势。本周政策面增量信息几乎全部是和宽地产有关，包括全国性商业银行信贷工作座谈会上央行再提“因城施策”、国常会再提保交楼、央行明确6方面16条地产支持政策等。尽管存在降准公告落地、散点疫情反复加剧以及7天和隔夜利率整体回落等利好，但宽地产预期对冲下长债利率仍呈现了走高的趋势。总体而言地产政策的集中落地是债市走熊的阶段性主线。
基本面偏弱现状的利好无法抗衡长期改善预期下的利空。当下国内散点疫情发展态势较为严峻，经济基本面修复承压的格局很难较快扭转。下周即将公布11月PMI数据，预计PMI制造业和服务业的读数均难以乐观。当下的基本面环境理论上利好债市，但本周长债利率走势并没有反映出这种利好。究其原因，市场仍然相信在防疫优化措施全面落实的背景下，明年我国经济基本面将迎来实质上的触底回升，债市长期走熊的逻辑没有扭转。
降准预期兑现后，政策面还存在利好么？11月22日国常会提及运用降准工具，这次降准预期对于债市的利好幅度和持续时间相对有限，周五降准公告落地后长债利率几乎没有显著的反应。预计随着12月5日降准落地，年末流动性水位得到补充，资金趋紧的局面将短期缓解，但是货币政策目标已向宽信用转向，后续增量宽货币空间并不明确，利率市场中长期调整的格局没有扭转。
债市策略：不要对宽货币利好过度想象，长债利率中枢长期上行的调整并未结束。在散点疫情快速发展阶段，债市呈现出对基本面利好钝化的格局，即使下周PMI数据不及预期，对基本面利多钝化的长债利率下行空间也可能相对有限。预计基本面“现实差、预期好”的局面将持续较长时间，因此与其博弈降准等宽货币利好下的做多机会，不如抓住机会减仓防守。
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