本月市场主题
◎中共中央政治局召开会议，指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；要活跃资本市场，提振投资者信心。
◎《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。意见指出，民营经济是推动中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。要加大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。
◎中国经济“半年报”重磅出炉。上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%。
◎美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。FOMC声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储主席鲍威尔表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息。
◎惠誉将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+”，展望稳定。评级下调反映了未来三年预计的财政恶化情况，以及不断增长的政府债务负担。美国财长耶伦表示，强烈不同意惠誉对美国评级的下调；惠誉的做法过于武断随意而且不合时宜。
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美国制造业PMI 欧元区制造业PMI/失业率 |
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欧盟PPI 美国非制造业PMI |
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美国失业率/新增非农就业人数 |
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中国外储 |
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中国进出口金额 |
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中国CPI/PPI |
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美国CPI/核心CPI |
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中国M0/M1/M2/社融规模/新增人民币贷款 美国PPI/核心PPI |
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中国工业增加值/固定资产投资额/社会消费品零售总额 美国核心零售总额 |
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欧元区CPI |
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欧元区制造业PMI |
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美国Q2GDP |
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中国制造业PMI 美国个人消费支出/人均可支配收入 欧元区失业率 |
上月度市场重点回顾｜国内
上证指数收报3291.04点，月涨幅2.78%， 深成指收报11183.91，月涨幅1.43%，创业板收报2236.67，月涨幅0.98%。
上月度市场重点回顾｜香港
恒生指数收报20078.94，月涨幅6.15%，恒生国企指数收报6899.31，月涨幅7.38%，恒生科技指数收于4549.95，月涨幅16.33%。
上月度市场重点回顾｜美国
道琼斯工业收报35559.53，月涨幅3.35%，标普收报4588.96，月涨幅3.11%，纳斯达克收报14346.02，月涨幅4.05%。
上月度市场重点回顾｜黄金
COMEX黄金价格收报2003.7美元/盎司，月涨幅3.85%。
本月市场展望
国内
7月宏观经济数据普遍回落，叠加风险事件再次打击到市场信心。7月出口为2818亿美元，略低于前值的2853亿美元，同比-14.5%，低于前值的-12.4%。7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增长，是自2021年3月以来首次转负，PPI同比 -4.4%（前值 -5.4%），在价格环比跌幅收窄、高基数压力缓解下同比降幅收窄。
7月新增社融为5282亿元，同比少增2703亿元，低于Wind统计的市场平均预期1.1万亿元；存量社融同比增速为8.9%，较上月下降0.1%。在各分项中，实体信贷偏弱，新增364亿元，为2007年以来单月最低值，同比少增3892亿元，7月制造业PMI为49.3%，比上月上升0.3个百分点；仍处于收缩区间，且低于过去5年均值。从这些数据看，中国经济似乎处于加速下滑的状态，前景黯淡。加上某体量庞大的资管机构陷入兑付危机，投资人的心态如惊弓之鸟。
但我们对未来仍抱有充足的信心，宏观数据全面下滑背后都有一个共同原因——去年的高基数。去年7月交货延迟释放形成的3295亿美元单月出口额属历史次高点，今年受台风“泰利”影响，华南各大港口一度停止闸口所有提交箱服务，如果两年复合计算增速是0.1%，略低于前值的0.9%，虽然偏弱但还处在中性水平。去年7月CPI同比2.7%，是三年来第二高点，CPI的环比表现就好很多，为0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以来首度正增长，而且核心CPI同比和环比都高于前值。PPI同比 -4.4%（前值 -5.4%），环比-0.2%（前值-0.8%），在高基数压力缓解下降幅收窄，底部大概率在6月就已经形成。
对信贷来说，因为银行为了完成季末考核指标，每年4、7、10月往往是全年信贷最低的三个月份，投放量通常少且到期规模高；不过主要经济部门的融资需求的确仍偏弱，从地产销售和出口数据来看，地产和外需制造链状况尚未出现好转。
因此7月数据的确羸弱，但是很可能是黎明前的黑暗，是底部的最后一个阶段。7月底中央政治局会议从加大宏观政策调控力度、积极扩大国内需求、大力推动现代化产业体系建设、坚持“两个毫不动摇”、切实防范化解重点领域风险、加大民生保障力度等多方面作出具体安排。随后将有全面的，系列的细化支持政策出台，但是市场信心的恢复还需要一段时间，我们仍然坚持经济反转的明确的信号和政策效果的显现可能在4季度才会出现。
国外
惠誉评级于8月1日将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”，“负面评级观察”调整为“稳定展望”。惠誉认为美国信用评级的下调反映了未来三年预期的财政恶化、高企且不断增长的一般政府债务负担，以及在过去20年里，相对于评级为“AA”和“AAA”的同类国家，美国的治理水平受到侵蚀，这体现在一再出现的债务上限僵局和最后关头的决议中。这是自2011年以来权威评级公司下调美国信用评级。2011年8月5日，世界三大评级公司之一标准普尔曾将美国长期主权信用评级从AAA下调至AA＋。
惠誉认为，低利率的环境已经过去，今后高利率可能成为常态，导致美国政府的债务利息负担急剧上升，债务可持续性的担忧加重。疫情过去后，美国扩张性财政的思路并未扭转，而税收却在回落，高支出下赤字未按预期收敛，反而持续抬升，美债供给的超预期增加削弱信誉。
不少分析将2011年美国被调降评级与此次做了对比，但是2011年宏观环境更为低迷，与今年有显著差异，考虑到二季度以来经济强劲、美债需求稳健，此时调降评级仍显突然。
惠誉认为美国两党的债务上限之争伤害了美国信誉，管理恶化，但是债务上限问题最严重的时候已经过去，调降评级不在彼时而在此时就比较奇怪。市场对美国经济的衰退问题也早有考量，正是美国今年赤字上升，维持了美国经济今年的强势，从美国长期债券的期限溢价表现来看，市场对于美债需求还是很旺盛的，这也与惠誉的理由产生冲突。
所以这次更像是从政治角度做出的反应，是对于民主党经济立场的批评，但众所周知，债务上限危机是被共和党利用来讨价还价的，惠誉的行为多少显得有些不够专业。
尽管美国的信用评级被下调，但是市场已经担忧了1年多的衰退始终没有出现，美国经济似乎进入到“衰退尚未兑现，复苏言之尚早”的“薛定谔状态”。未来一段时间内，美国经济的走势取决于三个变量的“合力”：
1）去库存周期。美国本轮去库存周期始于2022年中，或延续至2024年初；
2）银行信用周期。一般来说，经济衰退区间与银行信用周期的收缩区间是一一对应的，今年以来美国银行信用一直处于收缩中，硅谷银行破产冲击带来的影响还没有消除，仍有不少银行处于危机边缘；
3）货币政策立场。虽然加息临近尾声，但短端实际利率依然在上行，缩表依然在继续，货币政策带来的紧缩效应不减反增。美国经济的不确定状态恐怕在今年无法结束。
大类资产配置建议
债券
当前政策预期改善明显，市场风险偏好有所修复，在前期获利较多的情况下，止盈意愿上升加大了债市上行阻力。同时市场流动性保持充裕，经济下行底部暂时没有出现背景下，债市仍有配置盘支撑。汇率方面看，超预期降息后，人民币回升被阻断，对债市有影响，利率债建议标配。信用债方面需警惕地方政府债务化解进程中，部分低评级城投债务相关风险，建议低配。
股票
7月数据显示经济仍在下行之中，经济复苏动能放缓，结构性问题凸显，经济的主动去库存周期的特征较为明显，市场也对此逐渐进行地偏悲观定价。不过部分数据出现了边际企稳或改善迹象，724政治局会议后政策基调转向偏积极，托底增长的力度有所加强，扶持民企、降息等政策陆续出台，政策效果和经济底部还需要时间验证。目前股票市场投资者情绪处于历史较低位置，股债性价比处在历史高位，叠加政策底已现，A股配置具备较高的安全边际，建议标配。
商品
中国弱复苏、欧美衰退预期升温以及通胀放缓的背景下，大宗商品价格缺乏支撑，国内政策节奏和强度有待观察，建议低配。美债收益率偏强运行，美国通胀持续回落，实际收益率上行，黄金上行空间受到一定限制，美国金融系统危机阴影迟迟不能解除提供了避险需求，黄金具备长期配置价值，维持标配。
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