技商银行TCB 调研报告

投资论点

股票具有吸引力的因素

• 因活期存款比例较高，2018年净利息收益率NIM达4.12%，处于行业内高水平。

• 由于有关证券债券经营和银保业务活动的非利息收入的贡献，该行继续强劲增长。

• 资产质量良好，2019年第一季度末的资本充足率达13.8%，为满足巴塞尔协议II的计划创造了有利条件。

投资风险

• 直接受货币政策，经济周期，特别是越南央行信贷紧缩政策的影响，利率在长期趋于上升和汇率的不利变动来自世界宏观的复杂局势。

• 不良贷款的风险增加，而TCB通常储备金比例较低。

• 有关Vin集团VIC，越航HVN和马山集团MSN的项目的信贷活动导致合作伙伴风险。其中，Vin集团的房地产项目占大比重，因此，TCB的依赖性较高。

• 长期来看，由于金融科技fintech的存在，银行的服务业务将面临激烈的竞争，传统银行模式的利润率和市场份额将会减少。

2019年经营计划

在2019年股东大会会议上，董事会已提出下述主要目标：

• 预计2019年税前利润为11.75万亿越盾，相当于增长10%。

• 目标总资产将增至375.821万亿盾，信贷总额为245.366万亿盾，分别同比别增长17%和13%。

• 确保次级不良贷款率（3-5级）保持在2.5%以下。

I.   经营活动

1. 业务

• TCB目前在以下领域开展业务：（i）银行业务，（ii）资产管理，（iii）证券和（iv）债务管理。具体如下：

2.     有效的经营模式

通过建立有效的价值链和政策实现快速增长

在2014-2018年期间技商银行Techcombank的收入强劲增长，净利息收入的复合年增长率CARG为17.33%，而非利息净收入的CARG超50%。然而，2018年非利息净收入下降11.76%，而2018年净利息收入增长24.59%。

-       由于利用个别客户的活期存款，净利息收入增加。

将中长期贷款转为短期贷款的过程降低了净利息收入，但为了解决这个问题，该行已降低了筹资成本，特别是活期及储蓄存款CASA。 TCB目前实施的政策促进了银行存款总额中个人客户和经济机构的活期存款余额的增长。

2014年9月，Techcombank推出零费用项目，免费转账。同时，如果账户余额超过200万越盾，客户将不需要支付月度账户管理费。这有助于TCB吸引大量的活期存款。Techcombank的个人CASA从2016年第一季度到2019年第一季度增长了219%，达58.6万亿盾，有助于保持筹资成本在低水平。CASA与零售存款总额比例从2016年的9%增值现在的19%。

在2018年底Techcombank的活期存款结构中，经济机构的存款额占56%，其余来自个人存款。CASA比例的提升帮助该银行在2018年保持其净利息收益率（NIM）为3.74%，高于银行业的均额。

• 2017年之前非利息收入迅速增加，但因2018年外汇，黄金和证券交易活动均负增长导致增长放缓。与此同时，其他业务活动，尤其是有关银保合作业务的收入达3.147万亿盾，同比增长60%，但成本增加了6倍，使得该业务的净收入下降近5%。银保合作业务收入占比9.35%，次于卡和支付服务的收入（占净收入的20.25%）。

2018年TCB非利息收入与利息收入比率为56.88%，是银行业内最高水平。在2018-2019年越南央行设定银行业信贷额度的情况下，定向提升非利息收入将成为TCB的主要增长动力。

TCB的较高CASA比例助于成本与收入比率处于整个行业的最低水平。

TCB的储备金趋于下降且较低，仅占总营业收入的10%左右，这表示银行风险控制的乐观前景。另一方面，储备费用锐减了49%，以及获得从TechcomFinance撤资的异常收入已帮助TCB利润大幅上升，并在2018年创新纪录。既然如此，信贷紧缩政策和坏账率趋于增加，表明TCB未来可能要增加储备金，从而对利润增长施加压力。

II.   金融

基于CAMELS模型分析TCB财务状况：

• 凭借控制好成本收入比率（通过活期存款CASA活动），TCB的盈利能力较好。

• 坏账比率趋于增加。

• 做好计提准备金，然而近期大幅下跌有助于增加利润。

• 2018年4月5日，Standard     & Poor’s (“S&P”) 信用评级组织将Techcombank的资本和收入评级提升至“中等”，这是越南银行的最高水平。

• 信用评级方面，由于结算能力得到改善，资本充裕，资产质量和盈利能力好，Moody’s将TCB评级从B2提升为B1.

III.发展方向

2019年越南央行仍维持信贷紧缩政策，在此，预期非利息服务有望成为2019年以及未来几年银行业的主要增长推动力。对于越南技商银行TCB，持续展开新产品，促进银保合作或发行债券业务将有助于维持银行的高增长。

具体而言，TCB在未来一段时间的运营方向如下：

• 重点开发中小企业。同时，对大客户贷款的风险加强控制。

• 继续注重于多样化和提高服务质量。对于个人客户，该银行将重点提高群组服务质量，通过分散小客户来降低整体风险。

3.1.          转移信用筹集活动，专注于中小企业

按客户类型的筹集结构

2018年存款保持良好的增长，从个人客户的存款比例最大。

此外，个人筹集存款增长率17%也有助于银行活期及储蓄存款CASA与存款总额的比例创纪录28.7%。

按期限的存款结构

活期与定期存款之间的结构比例继续根据资本费用以正向调整。2018年通过为个人和企业客户实施“零费用”计划来促进活期存款活动。

长期债务与未偿还贷款总额的比例趋于增加，而中期贷款比例急剧下降。与2016年相比，短期债务比率也大幅增加。

这一趋势反映了TCB改变贷款结构的战略，将增长重点从批发银行转向为零售银行以限制风险集中性，依巴塞尔协议II标准提高利润率和资本安全率CAR。

随着大型企业客户的长期信贷需求，TCB继续推动企业债券渠道。

2019年第一季度，TCB已咨询发行4.8万亿越盾的企业债券，提高目前债券总额超54万亿越盾（企业债券达约54万亿盾），从而将大型企业客户的贷款降至4.4万亿盾（下降8%）。与此同时，TCB维持良好的流动性，短期资本服务于中长期贷款的比率为30.5%，远低于国家银行上限的40%。

零售以及中小企业继续是增长动力

对于零售活动，TCB促进向高中收入的客户贷款，主要有关买房贷款活动。截止2019年第一季度季末，中小企业贷款（SME）继续同比保持高增长率为52.5%。此外，买房贷款同比增长33%，占贷款总额的38%，并成为零售贷款的最大推动力。

对于中小企业的客户群，TCB注重于重组SME成为中小客户服务中心，在此，每领域有分别的管理。这种方式已给TCB带来乐观的结果，客户量从2016-2017年的2.9万增至2018年的34.4万，主要来自增长微小客户量，同时对于各领域客户具有合理的接近方式。2019年第一季度贷款总额也同比猛增55%。

3.2. 发展服务成为主要增长动力

由于展开运行便利的交易系统，以及提供卡产品，人寿保险，在线支付，特别是对个人和企业客户自动支付的多样服务，TCB的战略继续注重于服务费用的增长。

值得关注的是， 2018年该行也成为市场上通过Visa卡（包括信用卡和借记卡）支付的龙头银行。虽然如此，在卡和支付领域中，在金融科技公司参与之前，TCB和许多其他银行在长期要面临着有关电子银行业的竞争。由于当前规定的限制，目前的应用软件必须通过银行账户使用，导致许多银行之间有关电子支付服务的激烈竞争。为了通过金融科技应用软件吸引客户，以前的各家银行没有足够的能力参与竞争可以选择价格竞争战略。

在另一方面，随着服务收入结构相当平衡，其中，当企业债券市场增长初期和正在吸引支持政策的变化，预期保荐发行咨询将保持发展。凭借企业的资本（当整体市场风险较大，股票发行的吸引力减少），领先地位将有助于TCB收益于投资者资产转移的趋势（从股票转为债券的固定利益）。

3.2.1.     银保合作收入增长的机会

截止2018年尾，在越南通过银保合作渠道的保险费收入市场份额保持领先地位（市场份额为26%-30%），同时预期从银保合作渠道的新展开收入在2019年将增至30%，并在未来几年可能将增加，预期银保合作将成为下阶段TCB的主要增长动力之一。

3.2.2.     “零费用”政策促进CASA，增加净利息收入

费用优惠政策有助于TCB吸引大量客户，特别是筹集大价值的活期存款，减少筹集费用。2018年第三季度，该银行已经推出国内借记卡上1%无限退款。对于“零费用”政策，TCB服务收入结构中的支付和现金活动收入比例从2016年的50%大幅降至2018年的21%。

虽然TCB的收入来源于1年内卡费用约为500亿越盾，然而，维持账户费用和交易费用低助于TCB吸引更多大量客户。截至2019年第一季度季末，该银行在1个月内通过电子渠道平均有1,100个交易；总共170万用户，1位客户平均交易6-7次/月，因此，TCB在借记卡和Visa信用卡的总交易方面继续保持领先地位，每年分别增长18%和6.2%。季内CASA增至58.6万亿越盾，有助于维持筹集费成本在低水平。具体，CASA比例保持在高水平达26.6%，相当于越南外贸银行VCB。

3.3. 2019年第一季度经营业绩

2019年第一季度结束，TCB的税前收入和利润创纪录，分别为4.2万亿盾和2.6万亿盾。去除了处理债务后的风险准备金的收入和特殊收入，由于贷款收入和非利息收入的增长，总收入同比增长17.6%。

由于费用收入增加了15.7%，第一季度利息收入增至3.4万亿盾，非利息收入达1万亿盾。凭借债券发行咨询和通过银行渠道（银保合作）的保险等市场领先业务，手续费收入提升。

由于期内该行扩大企业债券业务所带来的净利息收入大幅增加以及预备费用大幅下降80%，税前利润达2.617万亿盾（同比增长1.9%）。

IV.风险

4.1.信贷风险

越南央行信贷上限政策直接影响到银行业信贷增长。

自2017年开始实施，越南央行在银行领域中的信贷风险控制趋于日益加紧。今年4月份，越南央行公布了征集意见的通函草案，这是银行与外国分行的安全比率和上限的规定。与此前所发布的36号通知进行更改的内容之一是，改变房地产贷款风险系数的规定。具体，银行对30亿越盾以上的个人贷款进行预备时必须适用的风险系数将是150%。同时，这对TCB在集中开发的高端房地产的个人买房贷款领域加紧控制。

此外，在经济增长面临诸多障碍的背景下，TCB以及所有银行应面对日益增加的坏账风险。

目前TCB贷款结构中的坏账率仍保持低水平，但正趋于增加。2019年第一季度结束，坏账率自1.1%猛增至1.8%。其中，损失贷款自2017年的1%增至2018年的1.1%， 2019年一季度结束增至1.41%。原因在于可疑贷款已转为损失贷款。与此同时，正常贷款自2018年底的96.6%降至2019年一季度季末的96.05%，这反应了银行信贷风控方面的风险日益明显。

在面临坏账风险日益增加的压力下，TCB建立了有效的风险控制和合规管理系统：

(i)   成为完成IFRS9项目的首家越南银行，满足IFRS9国际会计准则的要求，确保财务报表的透明度。

(ii)  成为通过Host-to Host方式与越南央行信贷中心（CIC）实施全面数据连接的首批银行之一。从而，可以主动查询客户的信用状况。

(iii)  在2018-2019年，TCB实施了商业信用决策引擎（BCDE）项目，为企业客户构建信用风险管理平台，从财务分析，信用评级，信用流程，早期预警和信用状况跟踪，监控限额和余额等。

4.2. 合作风险

TCB的信贷和服务活动与大型企业客户的生态系统密切相关，最着名的是Vin集团，马山集团MSN和越航HVN。这种运作模式使TCB的经营业绩依赖于合作伙伴的运营。

作为TCB的战略合作伙伴，除金融服务外，Vin集团还参与了TCB的价值链，包括住房，汽车，公用事业和电信。 Vin集团的价值链为Techcombank创造了一万多买方贷款的客户，主要是高中收入客户。因此，Vin集团房地产项目的实施进度直接影响到TCB的业务增长。

在2019年第一季度，TCB最大合作伙伴Vin集团的房地产项目被推迟，使Techcombank的贷款增长放缓。这使得客户贷款从年初至今增长率仅为2.4%，达163.83万亿越盾。

V.   市场估值

·        投资于TCB的收益率（E / P）可能将高于2013-2018年期间10年期债券的平均收益率。

·        TCB的市净率似乎相当于其他银行。

VI．股价走势分析

近一年来TCB股价主要走势是下跌，创造更低的高点和更低的地点。中期来看，自今年2月份至今，该走势也是下行。TCB股价甚至多次跌破2.4万盾支撑区。短期来看，该股价呈现上升趋势迹象，但上涨动力不太强并在2.1-2.2万盾价区强势受阻，下一个的阻力区将是2.4-2.5万盾。

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