西贡地面服务SGN-调研简报

投资论点

股票具有吸引力的因素

• 企业优势：机场服务板块前三大公司，占新山一国际机场地面服务市场份额的50%。

• 2014-2018年期间，企业年增长率超过40%。

• 2018年盈利能力较高，净资产收益率ROE和资产回报率ROA分别达44.25%和31.67%。

• 航空业增长，机场容量和客户群扩大都是支持增长的潜在因素。

健康的财务结构，没有债务。

投资风险

v  新山一机场的运营活动在短期内难以扩展，因为该机场的基础设施似乎已最大限度地利用。

• 来自SGN主要机场的VIAGS和AGS在机场地面服务方面的竞争压力。

2019上半年经营业绩

v  2019年第一季度，SGN的净收入为3656亿盾，税后利润近900亿盾，分别同比增长15%和4.9%。

v  航空和非航空收入均同比增长。在航空收入结构中，地面服务3456亿盾，占比近97%，同比增长近16%。非航空服务方面，尽管维修，维护服务仍贡献的收入最大，但与去年同期相比略有下降，而培训服务的收入增长超56%（达1589亿盾）。

v 根据部门来看，胡志明办公室（新山一）的收入达近2120亿盾，同比小幅增长6%，在岘港的收入达781亿盾，同比增长41.5%，在金兰达755亿盾，同比增长20.2%。

1.     经营活动

西贡地面服务股份公司SGN成立于2004年，主要负责航空港服务领域，包括：地面服务，推拉服务，手续柜台服务，乘用车服务，维修，培训，洗衣，行李货物和贵宾VIP等服务。

SGN在3个主要国际机场运营，为50多个客户提供包含地面服务，在此包括许多国际与国内的大型航空公司如越捷航空，亚洲航空，卡塔尔航空，阿联酋航空，土耳其航空。2018年8月1日，该公司在胡志明证交所正式上市。

SGN在机场的活动：

-         在新山一国际航空港口，SGN每天为70多家航班提供地面服务，占新山一国际机场地面服务市场份额的50%以上。SGN是新山一国际机场唯一能够提供吨位高达32吨/包的特殊货物服务的单位。

-         在岘港国际航空港口，该公司为超过15家国内和国际航空公司提供地面服务。

在金兰国际航空港口，该公司为超过17家国内和国际航空公司提供服务。

2018年空港的收入结构

2.经营结果

• 企业收入和利润高增长率，然而遇到新的竞争对手，增长开始放缓。

2014-2018年期间年均收入增长CAGR达28.18%，5年CARG的利润增长达40.21%.

但是在2017年出现新对手VIAGS后，SGN收入和利润的增长率都降低。2017年收入和利润增长率分别是32.21% 和 26.17%，远低于2016年设定的峰值101%和46.35%。

2018年，合并收入12,883亿越盾，增加1777亿盾，同比增16%。税后利润2631亿盾，同比增长18%。

在有新竞争对手的背景下，由于以下的系列因素支持，SGN的业绩继续保持积极态势。具体：1、存量客户的深挖  2、新客户群的拓展。

o   越捷Vietjet在将飞机从A320小型飞机改为A321更大的飞机，部分提高了收入（A321的服务价格高于A320）。

o  卡塔尔航空Qatar Airways (QR pax)增加运营频率，转而开发大型飞机。

o   韩亚航空货运AsianaAirlines Cargo (OZ cargo)再次回归投资运营。

o  扩大客户群：2018年SGN的新客户：卡塔尔航空Qatar Airways，首尔航空AirSeoul，泰国越捷航空Thai Vietjet Air，奥凯航空OkayAirways（短期投资）。

• 印象深刻的盈利能力

2016-2019第一季度SGN维持净利润率20%以上，延续了2015年净利润率增长的趋势。

同时，运营效率令人印象深刻。在过去5年中，净资产收益率ROE达到40%以上。2014-2018年投资资本回报率ROIC维持在50%以上。2019总资产急剧增加，导致资产利润率ROA减少30%。

SGN经营业绩与同行企业比较

与其他同行公司相比，SGN的经营成果排在顶级序列。利润率，ROA,，ROE在整个行业中排名第三。

3.财务分析

2014-2018年业务期末的结果显示，SGN没有短期或长期贷款。企业在上述期间无需支付贷款利息。

另一方面，SGN确认了存款利息。

债务与业主权益的比例较低，并趋于下降。

乐观的经营结果使经营活动现金流量CFO为正并实现了2016-2018年期间3年的连续增长。与此同时，让投资活动现金流量CFI为负的主要原因之一是SGN大部分投资在固定资产上。该企业的分红活动也让融资活动现金流量CFF为负。

来源: Fiinpro, IVS综合

4.    股东结构

合理的股东结构也对SGN的业务活动非常有利，其三大股东为越南机场股份总公司，SSI证券和越捷航空股份公司。

此前，港口开发投资股份公司是SGN的第三大股东，但在2019年7月初该公司向越捷（SGN的最大客户）完成转让174万SGN股后，越捷已成为SGN的第三大股东，其持股比率为9.11%。

5.     前景与挑战

5.1.          企业前景

-        越南航空市场的增长

经济、旅游业的发展以及人均收入的增长助于越南航空业连续5年的两位数增长。国际航空运输协会（IATA）预测，越南航空市场将成为世界上第五快和东南亚增长最快的市场，预计5年来将实现近14%的平均增长率并到2035年运送乘客将达1.5亿人次。

据越南航空管理局，2008年越南航线网络只有25条国内航线和54条国际航线， 10年后，该网络优化后增至近60条国内航线和130条国际航线。与此同时，国内航空公司的国内网络迅速扩大，涵盖了越航、越捷航空、捷星航空和越竹四家航空公司。在国际市场上，71家外国航空公司和4家国内航空公司正在开发140条航线，将越南连接到28个国家和地区。

2015 - 2018年期间SGN服务航班数量良好增长。

-        航空港运输能力增加

• 在未来一段时间，政府继续关注投资于一些重点机场，同时升级各国际机场。

• 国家航空网络的开发能力和容量预计在2020年将增加4倍，并到2030年将增加6-7倍。预计到2020年，将有26个机场投入使用，这是SGN开发和利用的广阔空间。

• 由于区域和国际一体化趋势，公司有机会扩展其海外业务，特别是东盟国家。

-        许多新成立的航空公司如越竹航空，Vinpearl Air和Vietravel Airlines的出现有望成为SGN的新客户。

5.1.   挑战

-       与在新山一，岘港和金兰国际机场运营的公司竞争。

尽管优势较多，但SGN仍面临许多困难，特别是在新山一、岘港和金兰国际机场的VIAGS（越南航空公司投资100%资本的子公司）。对于金兰市场，VIAGS与金兰国际机场服务股份公司（CIAS）一起建立航空地勤服务有限公司（AGS），并在庆和省成为金兰-西贡地勤服务股份公司的直接竞争对手。

-       由于新山一国际机场的基础设施几乎都被开发利用，因此难以藉此扩大和提高公司的业务效率。

具体而言，新山一国际机场在天空、飞行区和停车场都处于过载状态。此外，交通运输部已决定在不久的将来会调整新山一国际机场的既定计划，除了现有的民用停车外，还有更多的航空军事双用地点，将影响SGN的生产经营状况。

然而，未来两年乘客压力将会减少，随着每年新山一机场将航站楼T1和T2的客运量从2500万提高到3800万人次，此外还有新加入使用的南方T3航站楼，每年可容纳2000万乘客。

6.     股价走势

自2016年初上市开始，SGN保持了长期的上升走势，从25,000盾上涨至2017年7月初11.5万盾顶位。从那以后，该股票经历了长期的疲软阶段。

然而，最近两年的疲软过程中虽然出现一定的波动，但坡度不是很大，似乎也可视为盘整波动。8万盾价区最低位与顶位相比，跌幅仅约61.8%。这表明这一阶段实际是蓄力过程。如果SGN能冲破此区，可能将进入新的长期上涨周期。

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