越南盛旺商业股份银行
2021年第一季度经营业绩焦点
- 2021年第一季度，VPB由于节减运营费用，税后利润同比增长37.6%。这样的增长率低于行业其他银行。
- 关于 收入款项，FE Credit 未能复苏使得信用只增长2%以上，利息收入同比微幅增涨0.68%。资金成本COF大幅度下降助于净收入得到改善。与此同时，服务收入增长42%，坏账处理收入增长75% 推动非利息收入同比增长2.5%。
- 按照《01》的坏账处理和债务重组规定，银行积极处理因此重组债务仅为 7.5万亿盾（占债务总额的2.2%）。
建议:
VPB股票在58.000盾/股的价区交易，相当于市净率P/B为2.41, 高于行业的其他银行（只次于外贸银行VCB）并高于同规模之商业银行10%-20%。
目前的股价已经体现FECredit 的撤资期望以及经营展望，因此IVS 对VPB股票评级“中立”。
2021年第一季度经营业绩
银行，提别是FECredit的贷款余额增长 继续受COVID-19疫情影响
成本下降助于增长
除了资金成本COF大幅度下降, 运营费用自2020年第二季度当COVID-19疫情爆发呈现于下调势头。费用下降主要是节减员工薪资奖励费用，这有助于保持VPB利润增长。
按照《01/2021》通资重组债务走势积极
· 债务重组总额大幅度下降，仅为 7.5万亿盾（其中来自FECredit 为1.7万亿盾），其原因是 客户贷款余额的2/3 可按期还债（包括企业客户和个人客户）。
· 截至2021年第一季度底 2.6%重组债务（约5000亿盾）逾期并被列为第五组债务。
《03/2021》通资短期内减轻拨备压力。VPB 设定 计划 未来3年拨备计划为 1.12万亿盾（2021年为3400亿盾，2022年为3300亿盾和2023年为4500亿盾）。
VPB坏账处理评价：该银行建立坏账储备基金较高，同时使用相当的金额以进行具体准备金。这意味着 VPB 彻底限制重组债务 而用准备金冲销坏账。
评估与建议
§ 尽管撤资FE Credit ，但是FECredit 仍是VPB增长的重要因素。自第三季度起，银行展望期望 好转，2021年增长逾10%。从而，整个银行2021年的增长提升到18%。
§ VPB 从较低的利率成本背景下收益，低成本使得 净利润率提高，预计利息逆转之前银行至少到第二或三季度继续收益。
§ 目前VPB收入主要来自FE Credit 和贷款活动，非利息收入贡献只占10%。因此，VPB收入更容易受COVID-19的影响。目前只有发展非利息收入才能 长线可持续发展，尽管VPB推动非利息收入，但是目前此业务的增长速度仍较低。
§ 关于运营费用管理：采用数字化银行助于节减成本，不过我们认为这只是短线趋向，目前情况尽快能解决，尤其是2021年下半年FE Credit 可复苏。
§ 坏账处理业务和重组债务有好转 部分减轻银行资产质量的担忧。尽管如此，冒风险程度 以及追求增长的发展战略 促使未来的准备金费用仍处于较高水平。
§ 近来，VPBank 以18亿美元的估值价出售FECredit 49%股份，相当于 市净率P/B 为 3.4 倍，高于之前 消费金融公司的。尽管未了解到此商务VPB 和Sumitomo Mitsui的支付条款。通过此协议，VPB 已经得到巨大利益：（一）收回资金可以 巩固资本坏账覆盖率；（二）跟丰富经验的日本合作伙伴合作 助于FECredit 巩固资本并 接收该集团的经验。
§ 结论：当Fe Credit占较大市额 并在扩大期末余额受困难ENR（包括 规模和法律）。目前当FE Credit 准备 将充满期望的 Ubank模式运营，我们高度评价VPB 解决增长方案。这模式在越南市场的适应和效果性 是市场未来重估VPB 股票的价值。
建议
VPB股票在58.000盾/股的价格交易，相当 市净率 P/B为 2.41， 高于行业中其他银行（只次于VCB）并高于其他同规模之银行 10%-20%。
VPB股票在58.000盾/股的价区交易，相当于市净率P/B为2.41, 高于行业 的其他银行（只次于外贸银行VCB）并高于同规模之商业银行10%-20%。
目前的股价已经体现FECredit 的撤资期望以及经营展望，因此IVS 对VPB股票评级“中立。
文章来源：IVS券商
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