越南国际商业股份银行
(胡志明证交所上市的股票代码VIB)
VIB-高效零售模型
投资论点:
股票吸引性:
- 零售细分令人瞩目：自2017年以来 该银行的汽车贷款市额排首位（占30%市额）；2017-2019阶段，零售贷款增长速度排第一名；通过银行渠道销售保险（Bancas)的销售额排名第一。
- 回报率和增长良好：贷款余额同比增长28%。其中 零售贷款（买房和买车）同比增长34%。除此之外，保险收入继续增长并促进非利息收入同比增长40.26%。该银行行业中ROA、ROE 均排在前名。
- 2021-2025阶段，在房地产行业复苏以及 汽车市场平均增长速度为20-25%的背景下， 国际银行VIB的经营活动和信用规模期望高效增长。
- 2020年底，国际银行VIB自UPCOM转板到胡志明证交，为吸引内外投资资金流入创造便利条件。
风险:
- COVID-19疫情导致信用风险以及增资满足增长需求的压力。
建议:
在IVS日报和周保中，我们于2021/2/5建议“买入”VIB股票。跟比较组合公司（peers）相比，VIB的P/E 低10%；因此在45,000盾-50,000盾的股价区可以继续保持。
经营活动概况和行业中地位
目前VIB是小规模私人商业股份制银行。银行的主要优势是零售贷款，具体是买房和买车贷款。经过四年之后，VIB 的买房贷款增长四倍，促使VIB列入买房贷款市额增长前位银行。与此同时，自2017年以来，该银行的买车贷款的市场份额排第一名。服务业务的地位较突出，2020年的信用卡数量增长和卡上消费排首位，据Mastercard报告，为行业平均水平的1,5-2倍。通过银行渠道销售 人寿保险排在前位，单个分支的销售效率多年排首位。
VIB的信用规模远低于行业中的其他银行，不过这是客户贷款增长速度的优势，2016-2018阶段的客户贷款年均增长速度为26.28%。
只在2020年，VIB信用增长高于五年来平均水平，达29.4%。主要原因是银行继续扩大零售业务，占银行贷款余额的84%，2020年底达144万亿盾并同比增长32%。其中与2019年相比，买房贷款增长41%，买汽车贷款增长21%。
资产质量未受太大风险，积极处理坏账
银行的坏账率为1.74%, 低于2019的1.96%, 不过仍然高于整个行业的平均水平。由于使用准备金以处理坏账，第五组的坏账余额 将9.28%。反之
2-4组 债务大幅度增长。
2020年底的坏账规模为 2.957万亿盾，同比增长16.6%。
资产回报率很有吸引力
与2019年相比，ROA和ROE指标增长较好，银行的ROE达29.57%,排第一名。
跟通过摸得银行相比，VIB资本使用效果更好。
2021年经营展望
零售继续支持信用较高增长
信用增长继续处于较高水平，受消费市长增长的支持，推动买房、买汽车贷款业务继续扩大。因此，银行2021年的信用增长可达到27%。
保险销售和卡服务为非利息收入贡献
非利息收入，具体是银行卡业务和保险销售为银行总收入贡献22%，相当于年增长速度为25%。
按照《01/2020》通资谨慎地进行重组债务，资产质量较好
VIB资产质量保持较好水平，资产规模越大41.5万亿盾，相当总资产的17.1%，高于央行规定的10%；95%零售贷款具有保证资产。
不再遵循《01》通资对重组债务进行拨备: 按照《01/2020》通资，截至2021年2月份VIB的重组债务仅为2400亿盾，在银行信用结构中占比特小。值得关注的是，跟其他同行业银行相比，VIB银行对此款项比较谨慎: 一天延迟付息将被转成第四组债务，一般规定是10天。
继续增资支持增长：2020年底VIB的资本充足率CAR为10.12%，然而年均信用增长处于较高水平。因此为了满足未来几年的信用增长需求，银行增资是必要的。.
于3月24日召开的股东大会，股东大会已经通过 发行股票付利息40%的方案。除此之外，银行有计划发行价值为25万亿盾的债券 以扩大经营规模。
估值
按照权益投资模型（Residual Income），假设 无风险 利率为3.79% （源：Damodaran， 10年期限 国债利息），资本费用13.69%
VIB股票推荐
VIB的P/E低于比较公司组（peers）[1]10%。2021-2022阶段信贷增长可观，买房买车贷款的零售银行战略和服务收入积极增长（主要是保险销售和收费收入），银行的TOI增长在20%以上。因此， VIB股价在45,000-50,000盾巩固，我们建议“持有”VIB股票。
在COVID-19疫情影的背景下，股票的主要风险是信用风险。除此之外，为了保持银行资本安全比例，银行必须要增资以达到未来高增长目标。
[1]是亚洲及太平洋发展中国家股本和贷款余额类似的银行（详细列表见附录）。
附录一: 银行比较
附录二: 财务报表
文章来源：IVS券商
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