（Upcom 挂牌交易的股票代码：ABI）
先驱产品带来突出收益率
投资论点
· 越南农业银行保险股份公司ABIC是越南市场上信贷保证保险产品（BATD）的先驱企业
· 按大数规律 风险分散比较好，利润率突出。信贷保证保险产品的索赔率很低（占保险费的22%左右），加上农业银行以分行网点的优势助于ABIC进入市场，其逐年收入得以保障, 综合理赔率在行业中处于最低水平。因此，该公司的净利率及净资产收益率（ROE）远高于保险行业中的其他公司。目前该公司的净资产收益率（ROE）达25%-30%，是其他公司的两倍。
· 通过调高利率以及多元化投资组合助于提升金融利润，ABIC的利润率从而得到改善。
风险
· 信贷保证保险产品BATD较特殊，收入增长在很大程度上取决于Agribank农业总行信贷的增长。此外，因ABIC只注重于存款，两年来该公司的利润也受利率下调的影响。
建议
Agribank农业总行带来的优势已巩固ABIC保费收入增长及利润突出的期望。ABIC的市盈率P/E为7.7x，远低于行业中其他公司的P/E平均水平的14倍。我们对ABIC股票推荐“买入”， 期一年的目标价为80,000越盾/股,利润率为25%。
经营情况亮点
越南农业银行保险股份公司ABIC是越南农业与农村发展银行（简称：Agribank）旗下的子公司，其经营领域为非人寿保险。ABIC的主要产品为信贷保证保险、机动车辆保险及财产保险。
其中，最突出的是信贷保证保险（BATD）。该产品将为借款人在不可预测的风险发生下向银行还款，从此保护借款人的抵押财产以及帮助其亲人避免还款的压力。这是ABIC的核心产品，开拓利基市场并具有发展潜力。
越南市场上已有一些公司提供BATD产品，例如邮局保险公司PTI、宝越集团BHV，但农业银行保险公司ABIC不管在规模上还是在收入比重上都最为突出。
目前，BATD产品占公司保险初始费总额的70%。身为Agribank银行的子公司，ABIC进入市场以及开拓客户群的障碍不大。Agribank银行贷款客户的40%-50%都买该公司的信贷保证保险。
BATD产品的低理赔率有助于ABIC的盈利率在保险行业中排名第一。
ABIC的理赔率年均水平为27%，是行业中最低水平。其中，信贷保证保险BATD的理赔率平均为22%，财产保险理赔率为13.1%、机动车辆保险理赔率为40%。
按大数的规律做好风险分散。该公司的理赔率低，约0.22%（即平均1万客户中只有22位客户遇到风险并要求索赔。ABIC的赔付率来自于Agribank银行个人贷款的巨大客户群，合同数量达1600万个。每笔贷款期限为1-3年，受保险的最大贷款额为3亿越盾。可见，ABIC公司的风险分散良好。
就盈利能力方面，ABIC公司的理赔率低以及利用好总行的子公司系统以推动互相销售产品，该公司的综合理赔率在行业中处于最低水平，并在2021年第三季度末降至81.27%。在行业中的其他公司净资产收益率ROE只达10%左右的同时，ABIC的净资产收益率令人印象深刻，达30.27%，成为行业中最高水平。
投资组合谨慎，利息上调助于公司利润率在行业中排名首位
目前，ABIC的100%投资组合都是短期存款，受市场上利率波动的影响。这一方面让ABIC的投资组合的收益率不太高，另一方面却提高安全性并剔除大量市场的风险。
ABIC目前具有约2.3万亿越盾短期存款总额及资金余额，加上1.6万亿越盾准备金。从此可见，ABIC的资金缓冲良好，几乎没有资金流动的风险。与此同时，ABIC未使用的准备金被分配到利润，从而增加该公司的估值。
目前，ABIC的税前利润在全行位居第二，只次于PVI保险公司。值得注意的是，PVI的利润大多数来自金融利润，暂时受益于证券市长的涨势。反之，ABIC利润率的增长空间依旧很大，在利率上调或ABIC将其投资组合转向到更加主动的方向的背景下，该公司完全可以超越PVI。
疫情后经济有望复苏以及总行客户贷款需求增加，保险销售额将回归呈现增长趋势。
ABIC目前增长潜力取决于Agribank总行的贷款活动。2020年，因新冠肺炎疫情的影响，整个经济体上的信贷活动降速，导致信贷保证保险初始费用的增长率从2021年的27%降至6.02%。据此，2020年保险原始费总额增9.2%。
若2022年Agribank个人客户贷款增长率达10%并随后能保持正增长趋势，在2022-2024年阶段，ABIC新保险费收入有望增长12-15%。赔付率较目前相同，保持在最低水平并假设存款利率为6.5%-6.8%。此外，Agribank银行个人贷款在贷款业务里的比重有望增长，ABIC随之受益较大。
风险
信贷保证保险产品BATD较特殊，收入增长受Agribank农业总行信贷增长 很大的影响。此外，因ABIC只注重存款业务，该公司的利润也受到近两年来利率下调的重大影响.
估值
假设ABIC收入增长率达10%-15%/年，以6.8%/年的平均利率100%投资组合继续分配到短期存款，现金分红率保持在12%/年，折扣率为12%，按贴现现金流量法，我们评估ABIC股的合理价为80,000盾/股（已调整股票分红比例14%）。
建议
基于Agribank总行的支持，ABIC在发展信贷保证保险产品的方向上具有难得的优势。理赔率及管理费用低促使ABIC的盈利率 较其他公司相比最为突出。 ABIC的市盈率P/E为7.7倍，远低于行业中其他公司平均PE的14倍。 我们对ABIC股票推荐“买入”，一年内目标价为80,000越盾/股,利润率为25%。
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文章来源：GTJA(VIET NAM)
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