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《十四五区域经济特别专题》总计14讲，本讲为其中一讲，请扫码或阅读原文收听专题全讲内容。如果你身边也有关注十四五区域经济的人，可以分享给他们。
你好，欢迎来到《中投顾问十四五区域经济特别专题》。这一讲，我们来介绍创新经济的第二大支柱：资本链。
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两个故事
（1）集成电路大基金的故事
我先给你讲一个关于中国集成电路大基金的故事。
我们知道近两年，美国向中国发起科技战，攻击我们的主要薄弱点，就是在高端芯片领域，也就是集成电路。
那针对美国的攻击，我们的集成电路产业是怎么应对的？其实，在这个过程中，集成电路大基金就起到了很关键的作用。
中国在2014年成立了集成电路大基金，当年第1期募资规模为1387亿元；在2019年7月份完成第二期募资，规模超过2000亿元。
前后两期总规模为3000多亿元，但事实上，大基金在投资的过程中还会带动地方政府或者其他社会的投资，这样总计可以带动上万亿的资本投入到中国集成电路产业。
而整个大基金的运作思路，就是要协助中国打造完整的集成电路产业链：
大基金一期主要投资在集成电路制造、芯片设计和芯片封测。
二期的投资重点会向半导体设备和材料领域倾斜，芯片设计的比重也会提升，同时会关注集成电路产业运用和产业生态的建设。
我们认为：通过两期集成电路大基金的投资，基本上可以弥补中国集成电路产业的薄弱环节，在国内建立起比较完整的集成电路产业链。这样我们就不怕美国人卡脖子了。
我想你也能感觉到，集成电路大基金的故事，算是利用资本链来精准地支持产业链的经典案例。
当然，这是国家层面的大手笔，但这种操作思路对于很多地方来说也是很有借鉴意义的。
你可能会觉得集成电路大基金的故事虽然好，也挺有启发性，但似乎有点太高大上，离普通的城市来说有点太远。
那我们就再举一个与各个地方更近、更容易学习的例子。
或许这个例子你已经听说过，甚至比较熟悉，但是因为特别经典，所以我们在这里还得要再介绍一下。
这就是京东方在重庆投资的故事。
我们知道重庆除了汽车产业很强，最近十几年电子信息产业发展也很不错。
2013年，当时的重庆市长黄奇帆跟京东方的董事长联系，希望京东方到重庆来投资一个8.5代液晶面板生产线。
京东方董事长说，现在产品的市场需求确实不错，但是投资一条生产线太花钱，需要三百多亿，京东方没这么多钱，投不起。
后来经过一番谋划，黄奇帆说，这样吧，我们重庆来解决钱的问题，京东方来建厂就行，于是双方成交。
重庆市的几家国有企业凑了210亿人民币，以2.1元/股购买了京东方增发的100亿股股票，这样项目就有了210亿的资本金，然后京东方再向银行借120亿，股权与债权联动，共凑出了330亿，这样就有钱建生产线了。
结果，这条生产线2014年动工，2015年建成，在2015年当年就实现盈利。
与此同时，重庆市的几家国有企业，当时按照2.1元/股购买的增发股份，到2015年的股价最高时涨到了5块多一股，相当于增加了200多亿的市值。
在股市上套现后，这几家企业不仅收回了210亿的投入成本，还赚回了250亿。
大家看这样的一个操作：重庆不仅引入了一个大项目，对信息产业的重要环节进行了补链，还赚了250亿的利润，真是一箭双雕。
我们也经常感叹，这简直是神操作。
大家知道，中国地方政府的产业基金大力推开是在2015年，就我们的观察，中央能够下决心在全国铺开产业基金这种新的金融工具，与重庆这个项目的成功应该有蛮大的关系。
当然，要想重复京东方重庆项目的成功操作，其实也没那么容易，这需要天时地利多人和方面因素的配合。
但这让我们看到，如果对金融资本运用得好，完全有可能起到事半功倍的作用，甚至会有四两拨千斤的效果。
通过刚才讲的两个案例，我们能够感受到，怎么用钱似乎比有没有钱更重要，无论是大基金，还是重庆京东方的例子，都不是凭空的增加什么钱，而是把现有的钱、存量的钱用得更好，效果就完全不一样。
其实中国经济发展到目前这个阶段，并不缺资本，可是我们还是天天说金融不能够有效地支持实体经济，当然，对创新的支持就更不够。
我们这个专题关注的是创新经济，下面我就分析一下银行、风险资本和产业投资基金，这三个最典型的金融业态对创新的支持作用。
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三种金融业态
（1）银行体系难以直接支持创新
中国金融体系中最重要的是银行，我们就先谈谈银行。
那银行到底能不能支持创新呢？答案是：很难。这是由银行的业务属性决定的。
我们知道，当前中国银行的主要盈利点，还是存贷差，就是存款利息与贷款利息的差额，这个差额大概是2-3个百分点，而且差额还只是银行的营业收入，要计算利润的话还得扣除各种成本，所以结论很清楚，银行所能承受的坏账率一定是很低的。
如果坏账率稍微偏高，银行的业务逻辑就不成立了。所以银行在放贷的时候，安全是放在第一位的，以确保坏账率在一个很低的水平。
这样一来，银行的选择只能是贷款给实力强、经营稳健的大中型企业、国有企业或者政府。
如果过多的贷款贷给中小企业，几乎一定会让银行的坏账率突破红线。所以，银行只能做锦上添花的事，不可能雪中送炭。
我们知道，创新的风险是很高的。
大家都说创业是九死一生的事儿，肯定是失败的多、成功的少，这样的概率肯定是银行没有办法承受的，所以银行天生就很难支持创新。
欧洲和日本的金融体系都以银行为主，所以创新能力就明显不如以金融市场为主的美国。
（2）风险投资也有明显的短板
再说一下风险投资。
首先，我们必须承认，风险投资对创新的推动作用是很大的，这一点从美国硅谷最近几十年的发展过程、从中国互联网产业最近一二十年的发展中都能清楚地看到。
正是因为风险投资的支持，让很多像苹果、Facebook、阿里、腾讯这些改变世界的科技企业发展起来。
所以风险投资，肯定是个很好的东西，这点大家都很清楚，也都是共识。
但是，我们也要看到，风险投资不是万能药，也有它的局限性，主要体现在两点：一是投资期比较短，二是投资金额也不是很大。
风险投资的正常投资期是5-7年，投资金额几百万、几千万属于正常，几个亿就已经算比较高；这对于一般的项目，尤其是互联网和软件类项目来说，这投资金额差不多也就够了，但对那些比较复杂的硬件产品、比较难的技术项目来说，通常是不够的。
在产业链中，那些门槛高、风险大的关键环节，常常也需要资本有更多的耐心和更大的投资额。
前面我们提到的集成电路大基金就是按照这个思路在投资，能够投几十上百亿来支持一个重点项目，同时投资期也更长。
中国还有一家很牛的投资公司叫高瓴资本，是亚洲管理资本规模最大私募基金，公司创始人是张磊，他的投资理念就是做长期投资，他说“做企业的超长期合伙人,是我的信念和信仰”。
高瓴资本的业绩特别好，之前投资京东一个项目就赚了30多亿美元，2019年还接手了珠海国资委的股份，成为格力电器的大股东。
现在风险投资领域里还有一个新的细分类型，叫“企业风险投资”，就是由有实力的龙头企业，用自己的钱，直接投给新兴的创业企业。
过去十多年，阿里巴巴和腾讯都各投资了几百亿美元给几百个项目，成为中国企业风险投资的标杆；很多上市公司也成立自己的风险投资部门，投资自己上下游产业链的好项目。
相对传统的风险投资，企业风险投资没有退出的压力，会更有耐心，所以对于创新企业的支持效果也会更好。
关于投资期，学术界有做过专门的研究，结论是：更有耐心的长期资本，对企业创新的促进作用也更加明显。
而产业链中的关键环节，恰恰也需要资本更有耐心，而这一点也正是完全市场化的传统风险投资比较缺乏的，这时，就需要政府的产业投资基金出手了。
（3）用活产业投资基金，可以四两拨千斤
下面我就说一下政府产业投资基金。
2015年，中国的政府产业投资基金开始大发展，随后的几年，中国各级政府的产业基金迅速膨胀到了几万亿的规模，在一些城市运行得很不错，但是在不少地方也出现了问题。
最突出的一个问题是：基金成立起来以后，发现没有什么好的项目来进行投资。
其实金融的投资与产业的发展是一个相辅相成的过程。
企业的发展肯定是需要各种资本的支持；同时，金融资本也需要好的投资标的来承载，否则也只能是空转。
所以，产业投资基金的设计，一定要做到产融结合，把资本链与地方的产业链有效的结合起来。
政府产业投资基金设立的第一目的，就是要围绕本地的重点战略产业来打造和完善产业链。
集成电路大基金布局我国集成电路产业的思路，是很多地方都可以借鉴的：
就是要系统梳理地方重点产业的产业链，找出明显缺失的关键环节，然后重点投资支持这些关键环节。
产业投资基金如果能够利用好，对产业的发展可以起到很好的促进作用。
无论是对创新创业类项目的孵化，产业项目的招商引资，还是重点项目的资金支持，都做到精准帮助和扶持。
如果运作好，甚至可以通过兼并重组，对某个产业进行整合，从而打造出一家行业龙头企业。总之，有钱很重要，但会用钱更重要。
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总结：企业的多样性，需要各种类型的金融机构
上面我们分析了银行、风险投资和产业基金的不同作用，我们发现它们是不同的金融机构，它们的业务属性和客户定位不同，在金融体系中作用也是不一样的。
其实，在一个城市的产业体系中，有不同类型、不同发展阶段的企业，它们对金融服务的需求也都不一样，所以我们也需要不同类型的金融机构来服务它们。
大银行服务大中型企业，中小银行、本地银行能够更多的服务中型或部分小型企业。
天使投资、风险投资重点支持科技创新类企业。
而一般的担保公司可以服务面更广的中小企业。
产业投资基金主要支持重点产业和关键环节。
融资租赁可以解决企业关键设备的固定资产投资等等。
总之，企业有多种类型、多种层次，相应的金融机构也必须是多元化多层次的，让不同类型的机构各自发挥自己的优势，去服务不同类型的企业。
要确保资本链精准地服务当地的产业链和创新链，金融与产业有效融合，金融与科技紧密结合，发达的金融与发达的产业一定是相生相伴的，创新经济也需要完善的创新资本来支持。
好，关于资本链我们就讲到这里，下一讲的主题是创新经济的第三个关键词：人才链。
好，下一讲见。
主要观点
十二五是一个重要的转折期，十三五是一个过渡期，而十四五将是要真正迈上新台阶的跨越期。
中国城镇化的思路已经从均衡发展转变为重点发展。
区域发展的基本战略是：大城市规模化，中小城市专业化。
不能简单要求各地区在经济发展上达到同一水平，而是要根据各地区的条件，走合理分工、优化发展的路子。
不平衡是普遍的，要在发展中促进相对平衡。这是区域协调发展的辩证法。
未来的五到十年，数字经济将给中国提供一次引领全球产业变革的机会。
数字经济的机会分两类：一类是核心产业的机会，一类是应用产业的机会。核心产业的门槛比较高，只有少数地方可以参与；但运用产业的门槛地很多，几乎所有地方都可以参与。
中国的创新体系是“有两端缺中间”的状态。所谓两端，一端是基础研究，一端是运用研究；而中间，就是指行业共性技术的研究。
思考产业链的三个维度：一产业链的完整性总是相对的，二要区分复杂产品还是简单产品，三分析产业链要有大局观。
国家级的大项目、国防类的关键技术，中国的协同创新做的还是不错的。但是在市场化比较强的产业界，我们反而做的不好。
正是这种介于市场有效和市场失灵的地方，也恰恰成了政府和企业分工不清、出现空白的地方，而这些地方也刚成为我们被国外卡脖子环节。
基础研究服务国家需求，运用研究的企业只顾自己，而行业的共性技术需求没有专门机构负责，这就是“缺中间”。
我们一直在说要政产学研金服用一体化，但并没有一个有效的机制或者一个机构去落实它，而新型产业技术研究院就是这个协同创新的承担者。
风险投资对创新的推动作用是很大的，但也有它的局限性，主要体现在两点：一是投资期比较短，二是投资金额也不是很大。
一个城市的人力资本总量决定了其经济总量的上限。
人才的引进和人才的培养要相结合：高端引进为主，中基层要自己培养为主。
如果说政府也有商业模式的话，政府的商业模式就是做平台。
扈志亮
中投顾问创始人、董事长
中投产业研究院院长
上世纪90年代毕业于中国人民大学工业经济专业，一直从事产业投资、区域经济相关的研究工作，一直跟踪研究中国各个行业的发展，亲自参与了上百个政府咨询项目。建立了一套比较完善的知识体系和思考框架，从宏观经济政策到微观企业经营，从产业发展到技术创新，从商业模式到资本运作等。
