4月第4周，银行间资金成本回升。截至周末，R007较上周末上行69bp至3.51%，GC007较上周末上行163bp至5.09%。汇率调整和货币政策是本周两大焦点，当前外汇流入的逻辑不断被证明，货币政策基调未现变化，维持资金面平稳运行的判断。
外汇继续流入，政策维持稳定
外汇市场的矛盾成为焦点，一方面外汇流入依然维持相当规模，但另一方面人民币汇率持续贬值。我们依然对外汇流入维持前期相对乐观态度，境内外、本外币融资成本差异和资本项目管制放松是两大驱动因素。1季度国际收支平衡表初步数据显示，资本与金融项目已经成为外汇流入的主要渠道，资本项目与经常项目下的资金净流入比值为17：1。3月银行代客结售汇差额2521亿元，而跨境收付顺差329亿元，境内外币存贷款能够在很大程度上解释两者之间的差异。这一格局与我们前期判断一致，资本金融项目已经成为我国外汇流入波动的主要来源，而涉外资产负债配置是主要驱动力。目前看，境内外、本外币融资成本差异依然较大，因此“资产本币化、负债外币化”的趋势仍将维持。资本项目管制放松的逻辑也在得到进一步的印证，《跨国公司外汇资金集中运营管理规定（试行）》表明我国资本管制正在逐步放松，从而减少企业在优化本外币资产负债配置方面的限制。外汇流入背景下，人民币呈现持续贬值趋势，这一矛盾表明币值因素还未成为驱动资金跨境流动的主要驱动力。同时，随着我国外汇市场的不断成熟，影响人民币币值波动的因素也越来越多。目前看，人民币贬值存在供求关系和心理预期两方面的驱动力。我国的外汇供给主要来自两方面的力量，其一是银行代客结售汇顺差，其二是商业银行外汇头寸调整。银行代客结售汇顺差就是我们持续跟踪的外汇流入状况，而商业银行外汇头寸调整在很多程度上受制于代客远期净结汇的规模。因此我国外汇市场供给是即期结售汇顺差和远期净结汇头寸变化的总和。2、3月份以来，两者加总的确呈现持续下滑的趋势，这是外汇市场供求关系的原因。从市场情绪看，近期国内经济数据疲弱，而美国数据相对较强的对比，也在一定程度上导致人民币存在一定的贬值压力。
货币政策预期始终是驱动市场的重要变量。央行尽管在本周开启结构性降准，但货币政策放松的预期似乎有所收敛。一方面针对县域农村商业银行、合作银行的降准仍然是定向调整的政策，对总量流动性影响较小。另一方面，政治局会议与国务院常务会议也在传达总量政策维持稳定的信号。继续维持宏观调控定向调节的判断，短期内出现总量政策宽松的可能性不大。
资本项目主导外汇流入，人民币汇率明显贬值
资本项目主导外汇流入，结售汇顺差依然维持高位。2014年1季度储备资产增加1255亿美元，其中经常项目顺差贡献72亿美元，资金与金融项目（含误差与遗漏项）贡献1183亿美元。银行代客涉外收付差额下滑82亿美元至54亿美元，其中贸易项下银行代客净收入-56亿美元，小于77亿美元的贸易顺差规模。3月出口收汇率因春节因素下行28.8个百分点至104.8%，进口付汇率上行3.3个百分点至113.2%。银行代客结汇1621亿美元，银行代客售汇1210亿美元，银行代客结售汇差额为411亿美元，较2月进减少48亿美元。收汇结汇率下行4.6个百分点至57.3%，付汇售汇率下降0.7个百分点至43.6%，其中贸易项下结售汇差额上行26亿美元至511亿美元。
人民币即期贬值，NDF升水率下行，中美利差维持基本稳定。本周末，中、美10年期国债收益率分别为4.33%（较上周末上行3bp）和2.68%（较上周下行4bp），中美利差扩大7bp。美元指数下行0.12点至79.76，人民币中间价下行10bp至6.1576，人民币即期汇率较上周末上行294bp至6.2536。香港市场人民币NDF汇率上行至6.2645，NDF升水率为0.17%，较上周末下行0.36个百分点。
公开市场操作净回笼20亿元，国库定期存款到期400亿。本周正回购到期1830亿元，正回购1850亿，期限28天，利率维持稳定，公开市场操作净回笼20亿元。央行正式宣布对农村商业银行和合作银行分别下调准备金率2和0.5个百分点。
理财产品到期量继续下降
理财产品到期量继续下降。本周理财产品到期量下降至888只，较上周下行159只。
