一、本周小结及广发策略最新观点
从4月上旬以来，我们的中观跟踪一直在提示负面的信号，本周数据也并未出现改观。不过根据这两周我们的客户路演反馈来看，大部分投资者对于基本面的短期回落并不担心，因为他们认为政策已经明确出现了转向，并且总理也“拍桌子”说了要保7.5%，那么即使短期有下行，政策也会不断加强，直至把经济也托到7.5%为止。因此，很多人认为最近一个季度是“蜜月期”、“吃饭行情”，等宏观经济真的企稳之后，反而要当心政策退出。
投资者对“吃饭行情”的预期如此强烈，在于他们对于政策的崇拜与敬畏达到了无以附加的地步，认为只要政策转向，最后经济企稳的“结果”便是板上钉钉，而在经济企稳之前的“过程”就无足轻重了。但我们的观点有所不同——虽然我们也相信政策放松还会不断加码，并最终将宏观经济稳住，但我们认为其中的过程将充满波折，股市的风险期也并未结束。短期来看，过程比结果更重要，逻辑如下：
1、市场的关注焦点已经从“政策是否转向”，变为了“政策是否有效”。在今年春节以后，很多经济数据开始出现明显下行，而当时市场上对政策的方向判断还非常模糊，很多人担心这次监管层会以牺牲经济为代价去调结构，当时大家对基本面和政策的预期都很悲观，因此市场也经历了“大小通杀”。但在5月中旬以后，高层讲话稳增长、基建加码、定向降准等事件密集出现，这才使投资者对于政策转向放松的预期达成一致。市场也经历了企稳反弹。但是我们认为，一旦市场对政策的方向达成了一致，那么即使今后的政策放松继续加码，也只是在大家预期之内的事件了。接下来反而大家会更加关注：出台了那么多政策，是否能够真的托住经济？
2、从前两次政策放松周期来看，政策转向放松之后，股市还会继续寻底。2008年以来，国内经历了两轮政策放松周期，第一轮是2008年9月到2009年6月，第二轮是2011年11月到2012年12月。并且这两次政策放松周期都有一个共同点——在第一次降准之前，市场都经历了一波反弹，因为投资者对于政策放松都充满了期待。但是就像上文说到的一样，当放松预期最终兑现之后，大家就会转向关注政策是否有效了。而不幸的是，在两轮政策放松周期的“上半场”，都没有迅速托住经济，因此股市也在经历了短暂反弹之后，再次向下寻底。而股市真正反转的时间，往往是在投资者已看到经济已明显企稳的信号之后。
3、目前我们处于“盈利下行周期”叠加“政策放松上半场”，谈乐观还为时尚早。从盈利的角度来看，今年的盈利下行周期才刚刚开始，而根据历史经验，A股在历史上六轮盈利下行周期中，只有2000年那一次是上涨，其他五次均是熊市；同时我们又处于政策放松周期的“上半场”，由于市场的关注焦点已从“政策是否转向”变为“政策是否有效”，如果短期内没有看到基本面明确企稳的信号，那么我们认为市场还将比较疲弱。
4、地产销售是核心跟踪指标，在地产销售企稳之前，继续维持谨慎观点，建议配置稳定增长的必须消费品防御。我们认为目前还并没有到欢欣鼓舞地迎接政策托底带来的“大反弹”，在三季度应该继续以防御的心态等待风险的进一步释放。而在此期间，地产市场的变化仍然是最关键的因素——由于地产销售是地产投资的先行指标，我们需要密切跟踪地产销售的情况，一旦销售开始企稳回升，会改善市场对投资滞后回升的预期，届时可能才会真正为市场带来向上的转机。我们目前对地产销售企稳回升的时间判断是在三四季度之交的时点，因此对股市的操作策略建议是“三季度继续防御，四季度等待转机”。最后，在行业配置上，三季度防御阶段首选稳定增长的必须消费品（食品加工、白酒、服装家纺），四季度若市场形成基本面企稳预期，则是“大盘搭台，成长唱戏”，届时建议配置顺应产业结构变迁的消费型服务业（传媒、医疗服务、旅游）。
二、本周重要变化
2.1 中观行业
【下游需求】
70个大中城市房价：统计局数据显示，70个大中城市中5月价格环比下降的城市有35个，上涨的城市有15个。新建住宅价格指数当月同比上升5.4%（前值6.4%），环比下降0.1%，自2012年5月以来首次环比下跌。其中一线城市新建住宅价格指数同比上升8.9%，环比下降0.1%；二线城市新建住宅价格指数同比上升6.0%，环比下降0.2%；三线城市新建住宅价格指数同比上升4.7%，环比下降0.2%。
广发地产小组周度跟踪数据显示，本周一线四大城市成交面积66.81万平米，环比+6%，部分二线城市成交面积环比增长3%。2014年初至今，30大中城市商品房成交面积8040万平米，累计同比-18%。
汽车销量：据乘联会数据，5月全国狭义乘用车批发146.07万台，当月同比增长16%，14年1-5月厂家批发销售累计增幅14.7%。但6月的前两周厂家销售走势并不强，第一周的环比5月同期下降8%，第二周也是处于环比5月同期的负增长中，但同比仍是增长的。
航空旅客周转量：中国民用航空总局数据，2014年5月航空旅客周转量49658.528百万人公里，同比上升10.73%（前值11.1%）。
【中游制造】
钢铁：中钢协数据显示钢铁库存回落明显，5月末全国主要市场五种主要钢材社会库存量降至1424万吨，环比下降14.78%，连续第三个月下降；同比降21.75%；与年初相比上升5.41%。而至6月13日，钢材库存水平进一步降至1377万吨，同2月末的峰值相比，已累计下降了709万吨，降幅达33.99%。5月粗钢产量创单月新高，而6月上旬日均粗钢产量继续环比上升3.69%至183.26，显示供给压力仍较大。本周钢价震荡偏弱，螺纹钢含税均价本周跌0.38%至3110元，冷轧含税均价跌0.20%至4034元。本周钢材总社会库存下降1.57%至1355.61万吨，螺纹钢社会库存减少3.25%至617.25万吨，冷轧库存跌0.16%至148.13万吨。钢铁毛利率本周均上涨，螺纹钢涨0.73%至5.26%，冷轧涨0.70%至1.68%。
水泥：本周全国水泥市场价格继续回落，环比跌幅为0.4%。6月中下旬，受淡季因素影响，水泥市场需求表现依旧疲软，价格继续下滑。全国水泥高标42.5均价本周环比下降0.39%至342.17元，其中，华东地区环比上周保持不变为334.29元，中南地区跌1.89%至345.8元，华北地区保持不变为306.0元。
化工：本周化工品价格稳中有涨，盈利能力微跌。国内尿素大跌3.55%至1474.29元，轻质纯碱（华东）保持不变为1475元，PVC(乙炔法)稳定在6085元，涤纶长丝（POY）涨5.60%至10364.29元，丁苯橡胶稳定在12900.00元，纯MDI稳定在20050元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.90%至1412.86美元，国际纯苯涨1.59%至1341.29美元，国际尿素涨6.35%至301.5美元。
【上游资源】
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌2.43%至761.96元，太原古交车板含税价稳定在970.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌5元（或0.96%）至515元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加10.09%至715.44万吨，港口铁矿石库存增加0.44%至11621.00万吨。国际煤价方面，截止2014年6月18日，澳大利亚BJ动力现货价稳定在 72.6 美元。
国际大宗：本周油价继续攀升，WTI本周涨0.33%至 107.26 美元，Brent涨1.68%至 114.55 美元，LME金属价格指数涨2.44%至3141.00，大宗商品CRB指数本周涨0.95%至 312.93 ；BDI指数本周跌0.22%至904.00 。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌2.13%,行业涨幅前三为有色金属(-0.32%)、银行(-0.76%)和国防军工(-1.71%)；涨幅后三为家用电器(-3.41%)、传媒(-4.15%)和商业贸易(-4.39%）。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周9.40倍下降到9.25倍，PB从上周1.34倍下降到1.32倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周14.48倍下降到14.26倍，PB从上周1.68倍下降到1.66倍；广发自选公司总市值较上周下降1.70%；广发自选公司剔除金融服务业总市值较上周下降1.59%；创业板相对于沪深300的相对PE从上周4.93下降到本周4.90；创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.81下降到本周3.77。
限售股解禁：本周限售股解禁237.72亿，预计下周解禁185.28亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持19.54亿，本周减持最多的行业是轻工制造（4.35亿）、有色金属（3.39亿）、传媒（3.16亿）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为92.08，上周A/H股溢价指数为92.89。
2.3 流动性
央行19日通过28天期正回购操作回笼200亿元人民币，本周净投放150亿元人民币，连续第6周向市场注入流动性。接近季末，资金成本本周出现上行，截止2014年6月20日,R007本周上涨47.24BP至3.49%，SHIBR隔夜利率上涨15.9BP至2.759%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨15BP至4.35%,珠三角涨15BP至4.40%；期限利差本周下跌8.79BP至0.65%；信用利差涨7.06BP至1.33%。截止2014年6月13日，温州民间借贷利率（月息）下跌59BP至1.10%。
2.4 宏观经济
国企利润：中国财政部数据显示，1-5月国有企业累计实现利润总额9425.9亿元，同比增长6.9%（前值6.5%）。
新增外汇占款：中国人民银行数据，金融机构5月份新增外汇占款规模为386.65亿元，较此前4月份的1169.21亿元继续大幅下降，当前外汇占款余额为295407.78亿元。新增外汇占款额同比下降42.17%。
2.5 海外
海外新闻：
美国：美国劳工部17日公布的数据显示，美国5月CPI同比增长2.1%，创20个月最大升幅，环比上涨0.4%（前值0.36%），创16个月来大涨幅，部分缓解了美联储对持续低通胀的担忧。美国5月新屋开工年化99.1万户（4月107.1万户），环比下降6.5%低于预期。5月营建许可年化99.1万户（4月105.9万户），环比下降6.4%低于预期，显示房地产市场复苏仍然充满变数。美国5月制造业产出月率+0.6%，高于预期，前值-0.4%。 美国5月产能利用率79.1%，预期78.9%，前值78.6%。美国商务部6月18日公布的数据显示，美国第一季度经常项目赤字1112亿美元，为2012年第三季度以来最高。美联储16日公布的数据显示，美国工业生产5月份环比上升0.6%。
日本：日本6月制造业信心指数较上月持稳，非制造业信心则上升，进一步暗示虽然4月消费税上调给信心带来冲击，但经济仍保持韧性。日本财务省数据显示，日本5月贸易账户连续第23个月赤字，出口年率15个月来首次下滑。
欧元区：欧盟统计局6月16日公布的数据显示，欧元区5月CPI终值年率及月率均与初值一致，符合预期。欧元区5月CPI终值年率升0.5%，欧元区5月CPI月率降0.1%。欧元区5月通胀率终值同比增长0.5% ，环比降低0.1%，仍远低于欧洲央行2%的通胀目标。欧元区通缩风险仍然较大。为应对低通胀，欧洲央行行长德拉吉于本月推出资产购买计划，下调利率，欧元区进入负利率时代。
海外股市：本周标普500再创历史新高，本周涨1.38%收于1962.87点；伦敦富时涨0.70%收于6825.2点；德国DAX涨0.75%收于9987.24点；日经225涨1.67%收于15349.42点；恒生跌0.54%收于23194.06。
三、下周公布数据一览
下周看点： 中国1-5月规模以上工业企业利润；美欧PMI，美房产数据，美法英一季度GDP
6月23日周一： 中国6月汇丰制造业采购经理人指数预览值；日本6月制造业采购经理人指数；欧元区6月Markit制造业采购经理人指数初值；
6月24日周二：美国5月新屋销售数据，美国6月消费者信心指数
6月25日周三： 美国第一季度GDP平减指数终值，第一季度实际GDP数据，5月耐用品订单数据；
6月26日周四： 美国5月个人收入数据，5月个人消费支出数据；
6月27日周五： 中国1-5月规模以上工业企业利润；日本5月全国消费者物价指数，5月失业率；欧元区6月经济及行业景气指数数据。
