从历史比较看今年旺季成色——周末五分钟全知道（4月第二周）
2014-04-14 陈杰、郑恺 广发策略研究
一、本周小结
由于投资者始终比较关注今年的旺季究竟情况如何，就此问题，我们在上、中、下游挑选了一些有季节性的行业，将他们在进入旺季后的表现进行了比较详细的对比，结论如下：
1、上游：煤价旺季涨幅强于季节性。动力煤价格一般会在春节前后企稳或上涨，涨价持续时间一般会超过2个月。今年春节后，动力煤价格就开始企稳回升，目前上涨时间已有2个月，且涨幅比过去两年要大一些。
2、中游：水泥旺季涨幅弱于季节性，钢铁旺季涨幅符合季节性。水泥一般会在3月以后进入旺季，涨价持续时间为2-3个月。今年3月中旬以后，水泥价格开始企稳回升，目前上涨已有1个月，但从涨幅来看，比过去几年要弱一些；螺纹钢一般在春节以后进入旺季，涨价的持续时间都在1个月以上。今年3月中旬以后，螺纹钢价格和水泥价格同时开始企稳回升，目前上涨也已有1个月，涨幅和历史同期相比几乎完全一致。
3、下游：汽车和地产销量弱于季节性。每年3月都是汽车销售的旺季，过去两年，3月汽车销量环比1-2月均值会有20%以上的增长。但今年环比增速只有15.6%，同比增速也下降至6.6%（2013年汽车销售增速为13.9%）。可见今年的汽车旺季比往年要稍微弱一些；房地产还未公布3月销售数据，但从我们的周度跟踪情况来看，明显还是比较弱的。
注：3月环比指3月销量环比1-2月销量均值
4、总的来看，今年的旺季呈现出一种“上游强、中游稳、下游弱”的表现，这样的结构并不属于经济刚开始复苏的特征，而属于复苏后期特征。从正常的经济周期规律来看，在经济复苏前期，一般是上游先回升，然后景气向中下游传导，如果观测到的组合是下游已开始回落，而中上游还在改善，那说明经济运行已处于复苏的后期。可能有不少投资者要问：“都没有看到真正的复苏，怎么就到后期了？”我们认为，这主要是由于2011年以后，中国经济增长已从“增量经济模式”进入到“存量经济模式”，因此本轮经济周期的“复苏”更多表现出的是数据下行趋势的企稳，而不是强烈的回升。
5、结论：我们认为上半年宏观数据会维持平稳，下半年会开始向下回落。在市场操作上，我们认为二季度仍然安全，但是下半年风险较大，行业配置上推荐券商、传媒、医疗服务、苹果产业链、LED封装和应用。我们认为上半年仍然是一个“存量经济”+“存量资金”的模式，经济数据在今年上半年还会维持平稳。但是从上文的分析可以看出，目前已处于“复苏后期”，在今年下半年，随着本轮地产投资周期宣告结束，宏观经济可能会开始明显回落。就A股市场趋势来看，我们认为二季度可继续保持积极，但下半年风险较大。就行业配置上来看，我们推荐传统行业中的券商以及新型行业中业绩确定性较高的传媒、医疗服务、苹果产业链、LED封装和应用。
二、本周重要变化
2.1 中观行业
下游需求
乘用车：据统计局数据，3月汽车销售216.91万辆，环比增长35.84%，同比增长6.58%。其中：乘用车销售171.01万辆，环比增长30.29%，同比增长7.86%。商用车销售45.90万辆，环比增长61.50%，同比增长2.09%。1-3月，汽车累计销量592.23万辆，同比9.18%，其中乘用车486.95万辆，同比增长10.09%；商用车销105.28万辆，同比增长5.13%。
房地产：广发房地产统计周成交情况（2014.4.5-4.11）一线四大城市房地产成交面积44万平米，环比下降42%，其中上海下降55%，广州下降36%；部分二线城市成交环比下降26%；四月至今，一线城市同比下降27%，二线部分城市同比下降30%。
中游制造
钢铁：3月下旬全国日均粗钢产量跌1.1%至207.33万吨，而钢厂钢材库存大幅下跌9.5%，供给压力减轻。虽期螺下半周回调反应市场对钢价继续回升信心不足，但目前终端采购持续好转，而钢厂与社会钢材库存继续走低，持续减轻供给端压力，钢价盘整偏强。本周螺纹钢含税均价本周涨2.26%至3344元，冷轧含税均价涨0.19%至4126元。本周钢材总社会库存下降4.09%至1804.03万吨，螺纹钢社会库存减少4.35%至890.19万吨，冷轧库存跌0.77%至156.59万吨。钢铁毛利率本周涨跌互现，螺纹钢涨0.84%至3.98%，冷轧跌0.70%至-2.49%。
水泥：本周全国水泥市场平均价格环比上周继续提升，幅度0.59%，价格上调区域主要集中在石家庄、上海、武汉和西宁等地。全国水泥高标均价小涨0.38%至355.5元，其中华东地区高标水泥均价保持不变为374.29元，中南地区保持不变为358.33元，华北地区环比上周涨1.32%至306元。
化工：化工品价格保持平稳，价差微跌。国内尿素跌1.55%至1450元，轻质纯碱（华东）跌0.63%至1350元，PVC(乙炔法)跌0.06%至5916.43元，涤纶长丝（POY）保持不变为9185.71元，丁苯橡胶跌1.13%至12457.14元，纯MDI涨0.80%至19878.57元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨1.25%至1446.43美元，国际纯苯涨2.14%至1292.64美元，国际尿素跌2.39%至291.5美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价小幅反弹0.34%至870.19元，太原古交车板含税价跌1.92%至1020元，而秦皇岛山西混优平仓5500价格本周继续上涨1.90%至535元；动力煤库存继续消化，秦皇岛煤炭库存本周减少8.68%至587.68万吨，港口铁矿石库存增加0.57%至11165万吨。国际煤价方面，截止2014年4月9日，澳大利亚BJ动力现货价稳定74.2美元。
国际大宗：WTI本周涨2.57%至103.74美元，Brent涨0.45%至106.51美元，LME金属价格指数涨1.95%至3073.8，大宗商品CRB指数本周涨1.49%至309.39；BDI指数本周跌16.85%至1002。本周波罗的海干散货指数连续下跌，创13年8月份以来新低。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨3.48%,行业涨幅前三为非银(6%)、食品饮料(5.16%)和家用电器(4.99%)；涨幅后三为房地产(-0.6%)、轻工制造(1.23%)和农林牧渔(1.23%）。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周9.23倍上升到9.52倍，PB从上周1.32倍上升到1.36倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周14.25倍上升到14.63倍，PB从1.69倍上升到1.73倍，必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.09上升到2.11。
限售股解禁：本周限售股解禁223.13亿，预计下周解禁452亿。
大小非减持：本周A股整体大小非增持1.98亿，本周减持最多的行业是有色金属（2.46亿），非银金融（1.28亿）和医药生物（0.92亿）。
AH溢价指数：受本周沪港通消息的影响AH溢价向100调整，本周A/H股溢价指数上涨为96.58，上周A/H股溢价指数为93.93。
2.3 流动性
中国央行公开市场10日通过28天期正回购操作回笼440亿元人民币，通过14天期正回购操作回笼700亿元人民币，本周净投放550亿元人民币，为9周来首次净投放。截止2014年4月11日,R007本周上涨73BP至3.75%，SHIBR隔夜利率下跌20BP至2.75%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌10BP至4.70%,珠三角也下跌10BP至4.75%；期限利差本周下跌52BP至0.89%；信用利差涨6.24BP至1.81%。截止2014年4月4日，温州民间借贷利率（月息）大涨73BP至1.78%。
2.4 宏观经济
CPI: 2014年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.4%，符合预期，前值为2.0%。3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.5%。
PPI: 2014年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.5%。1-3月平均，工业生产者出厂价格同比下降2.0%，工业生产者购进价格同比下降2.1%。
进出口：3月进出口大幅低于预期。3月份，我国进出口总值3325.2亿美元，下降9%。其中，出口1701.1亿美元，下降6.6%；进口1624.1亿美元，下降11.3%；贸易顺差77.1亿美元，去年同期为贸易逆差9.6亿美元。一季度，我国进出口总值9658.8亿美元，下降1%。其中，出口4913.1亿美元，下降3.4%；进口4745.7亿美元，增长1.6%；贸易顺差167.4亿美元，收窄59.7%。
2.5 海外
美国：美国3月PPI月率为0.5%，创去年6月来最大升幅，预期0.1%，前值-0.1%，美国3月PPI年率为1.4%，创去年8月来最大升幅，预期上升1.1%，前值0.9%;美国4月密歇根大学消费者信心指数初值82.6，为7月份来最高，预期81.0，前值80.0。美国财政部周四公布数据显示，2013年10月~2014年3月，美国政府预算赤字总额4132.6亿美元，较去年同期下降31%；美国4月5日当周首次申请失业救济的人数为30万人，创2007年5月以来新低，预期32万人，前值由32.6万人上修至33.2万人；美国2月批发库存环比增0.5%，低于1月的0.8%，与预期持平，前值由0.6%修正至0.8%，2月批发销售环比增0.7%，不及预期的1.0%；美国3月进口物价指数月率上升0.6%，升幅超出预期的0.2%，前值为上升0.9%,年率则下降0.6%，前值为下降1.1%。
欧元区：欧元区4月Sentix投资者信心指数自3月的13.9升至14.1，为2011年4月以来最高位，投资者信心连续第四个月上升，因投资者对欧元区现况看法乐观。
日本：日本3月国内企业商品物价指数年率上升1.7%，持平于预期，前值上升1.8%，整体最终商品物价较上年同期上涨0.8%，国内最终商品物价则较上年同期持平；日本3月M2货币供应年率同比上涨3.5%，前值上升4.0%， M3货币供应年率同比上涨2.9%，前值为3.2%。
海外股市：本周纳指继续下跌，科技股领跌，标普500本周跌2.65%收于1815.69点；伦敦富时跌2.00%收于6561.7点；德国DAX跌3.92%收于9315.29点；日经225跌7.33%收于13960.05点；恒生涨2.19%收于23003.64。
三、下周公布数据一览
下周焦点：关注中国GDP及3月宏观数据，关注欧美多国CPI
4月14日周一：欧元区2月产出经季调月率，美国3月零售销售月率
4月15日周二：美国3月CPI月率
4月16日周三：中国企业景气指数、规模以上工业生产月度报告、1-3月城镇固定资产投资（不含农户）月度报告、房地产投资和销售情况月度报告、社会消费品零售总额月度报告以及中国第一季度GDP年率，欧元区3月CPI年率，美国3月工业产出月率
4月17日周四： 美国上周首次申请失业救济人数（万）
4月18日周五： 中国70个大中城市住宅销售价格月度报告，日本2月第三产业指数月率。
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