海昌控股2255.HK
海昌控股为一家内地的主题公园及配套商用物业开发及运营商。根据欧睿调查，按2012年游客人数计算，集团为内地最大的海洋公园运营商。集团目前于内地大连、青岛、烟台、武汉及成都经营六个海洋主题公园，总占地面积84.4万平方米。
发售价：2.18-2.68港元
广发香港融资方式：九成融资
评分及意见
集团的业务包括公园运营及物业发展及持有，业务具独特性。按收入划分，八成收入来自公园运营，其余来自物业发展业务。集团目前所经营的6间主题公园，在2010至2012年的平均购票入场人次录得20%增长，而平均票价录5%增长，增长稳定。与此同时，集团已与控股股东签定协议，将于今年内收购两间主题公园，该两间主题公园规模较大，以占地面积计相当于现有项目的63%，以及去年9月的EBITDA计算为30%。另外，集团亦计划利用上市集资资金于上海及海南岛三亚建设两间新主题公园，预期集团未来将有较快增长。财务资料方面，集团于去年9月底净负债比率虽然高达160%，但仍较同业低。估值方面，若以2013年预测市盈率计算，上限定价达100倍，估值十分昂贵。不过，由于主题公园为一个资本密集的行业，因此，业界亦普遍以EV/EBITDA用作对主题公园之估值。海外上市的主题公园公司，包括默林娱乐、六旗公司及海洋世界公园等的2013年EV/EBITDA介乎10至14倍，而内地上市的宋城股份的2013年EV/EBITDA 高达25倍。公司没有给予2013年的EV/EBITDA数字。根据我们简单估算，我们估计介乎18-21倍。虽然我看好公司前景，但估值相对同业仍偏高。综上，给予公司“谨慎看好”评级，综合总评分6.5分。
具体评分如下：
公司成长性：7.5
估值水平：5
市场稀缺性：7
保荐人往绩：7
市场氛围：6
发行数据
全球发售股份数目： 1,000,000,000股股份（或会因行使超额配股权而更改）
香港发售股份数目： 100,000,000股股份（或会重新分配）
国际配售股份数目： 900,000,000股股份（或会重新分配及因行使超额配股权而更改）
招股日期： 2014年2月28日-3月7日
拟上市日期： 2014年3月13日
财务年截止日： 12月31日
13年预测市盈率： 83-102X
13年估计EV/EBITDA: 18-21X
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