一、本周小结及广发策略最新观点
从我们前期跟踪的中观数据来看，由于地产投资下行带来的负面冲击在不断向庞大的地产产业链蔓延，本周反映的状况仍是如此——水泥、钢铁、煤炭价格继续下跌，接下来这些行业会进入淡季，环比趋势会进一步恶化；此外，与地产投资密切相关的挖掘机销量在5月同比下滑31%，负增长幅度进一步扩大（4月是-20%）。但最近两周也开始有一些正面的信号出现——一是5月PMI数据的超预期回升，二是5月下旬发电量增速超预期（同比6.5%，环比3.5%）。这些信号的出现让投资者产生了经济已“企稳”的预期，并且在这种预期下，以创业板为代表的成长股也在近两周取得了明显反弹。根据我们的调查，大部分投资者目前的想法是：今年并不奢望经济能够复苏，但只要能够在政策调节的力量下，实现企稳走平，那么市场的环境就会和去年一样，转型相关的成长股又会有持续的表现，市场将再次演绎结构性行情。
今年真的和去年一样吗？——我们从基本面环境和市场特征两个方面，提出一些不同的看法——
1、从中观的基本面环境来看，今年和去年的最大区别是地产产业链的景气方向，但这个问题的争议和变数很大，因此我们不想过多纠缠于此问题，只需紧盯地产销售数据。2013年的基本面是极为平稳的，GDP增速就在7.6~7.7%之间窄幅波动，这种“存量经济”的格局使得投资者抛弃了没有弹性空间的传统行业，转而去追逐代表转型方向、长期有想象空间的成长股。而我们前期也多次分析，去年之所以经济能够维持平稳，是在于地产投资的强势和制造业投资的弱势相互抵消。但今年面临地产投资和制造业投资的同时下行，“存量经济”可能会被向下打破。但我们发现，一旦和投资者讨论到地产问题，争议就会非常大，因为地产投资取决于销售，而销售的趋势又很难用常规的供需结构去分析（因为决定需求的是购房者的预期，这种预期的走向是非常难以掌控的）。现在来看，有人认为地产销售近期就会企稳，有人认为是三季度，有人认为是年底，争议非常之大，却难以马上验证。因此，我们现在面临这样一种窘境——大家都知道地产销售是影响市场趋势和风格的最核心变量，但这个因素却是充满变数、不可精准预测的。在这样的情况下，虽然我们对地产产业链持比较悲观的预期，但也不想对持异见的投资者进行过多的辩驳，大家只要紧盯住地产销售数据就行——如果地产销售的同比增速能够连续两个月企稳回升，环比增速超越季节性，届时我们自然会考虑调整谨慎的观点。
2、从市场特征来看，今年和去年其实有很大区别——价值成长股和新兴成长股表现的反差持续拉大；新兴成长股内部的轮动也显得过快，与其说是“结构性行情”，不如说是“躁动”。
首先，去年以创业板为代表的新兴成长股和以“优质白马”为代表的价值成长股均持续战胜大盘指数，这反映出投资者对于经济转型的坚定预期。但是今年以来，虽然创业板有过两次反弹（一次是春节前后，一次是最近半个月），但是价值成长股的表现却持续萎靡，可见“成长股”已经出现了分化，确定性的高增长已被抛弃，市场仅追逐那些短期无法证伪的故事和主题（见下图）；
其次，去年的创业板指数屡创新高，背后的支撑力量是细分行业的持续轮动——环保、传媒、医疗、软件、LED都先后有过比较持续的上涨。但是最近半个月的创业板反弹，热点却非常散乱，且都没有持续性——从下图可以看出，5月以来，几乎所有新兴行业都有过一波反弹，但反弹的时间一般都仅有一周，甚至很多行业第一周排涨幅前五，第二周就沦为跌幅前五。这种市场特征和去年的结构性行情并不相像，反而有几分今年“春季躁动”的影子。既然是“躁动”，那么参与的价值就很小，反而要考虑趁反弹减仓。
综上分析，我们的结论是：在地产销售没有确认企稳回升之前，我们认为难以出现持续的结构性行情。近期的创业板反弹，也仅仅是在一些短期转好数据的扰动下，出现了新兴行业的“躁动”，热点散乱、持续性不强，因此参与价值不大，反而可考虑趁反弹减仓。而另一方面，受地产投资下行的拖累，大部分传统周期性行业今年都进入了盈利下行周期，在没有盈利支撑的情况下，他们的低估值也并没有吸引力，因此也不建议买入。从防御的角度，可以考虑配置稳定增长的必须消费品（食品加工、白酒、服装家纺等）。
二、本周重要变化
2.1 中观行业
【下游需求】
房地产：据广发地产小组监测，上周由于受到端午节节日影响，一线四大城市房地产成交面积45.52万平米，环比-35%，二线城市成交面积环比回落36%。
沿海主要港口集装箱吞吐量：根据交通运输部的数据，2014年4月，我国沿海主要港口集装箱吞吐量为15110.5万标箱，同比增长8.01%。
【中游制造】
挖掘机：5月挖掘机单月销量7965台，同比下滑31.02%，环比下滑38.3%。1-5月累计销量54893，累计下滑9.46%。
发电量：5月下旬发电量149.1亿KWH，环比3.5%好于历史均值1.0%，同比增速6.5%。
钢铁：本周数据显示5月份钢铁PMI下跌并重回收缩区间，随着6月份淡季逐步来临，需求较难改善，而产量降幅有限，供需矛盾依旧。本周钢材价格继续回落，螺纹钢含税均价跌0.81%至3144元，冷轧含税均价跌0.20%至4046元。社会库存也继续下降，本周钢材总社会库存下降1.47%至1403.06万吨，螺纹钢社会库存减少1.38%至654.8万吨，冷轧库存涨0.15%至149.2万吨。钢铁毛利率本周均上涨，螺纹钢涨0.45%至4.70%，冷轧涨0.73%至0.73%。
水泥：本周全国水泥市场价格继续回落，环比跌幅为0.52%。6月初，国内水泥市场需求延续疲弱态势，加上受农忙和天气等不利因素影响，部分地区水泥价格加速下滑。具体来看，本周全国水泥价格(高标42.5）下跌0.33%至347.67元，其中华东地区均价延续弱势，环比上周跌3.23%至342.86元，中南地区受珠三角持续雨水影响，均价环比上周跌1.16%至355.83元，华北地区保持不变为306元。
化工：化工品价格保持平稳，盈利能力涨跌相当。国内尿素涨2.17%至1412.86元，轻质纯碱（华东）涨1.48%至1471.43元，PVC(乙炔法)跌0.19%至6093.57元，涤纶长丝（POY）涨2.71%至9464.29元，丁苯橡胶稳定在13000.00元，纯MDI涨0.21%至20042.86元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.54%至1451.43美元，国际纯苯涨1.19%至1296美元，国际尿素稳定在283.5美元。
【上游资源】
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格延续跌势，铁矿石库存下降，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌3.42%至783.90元，跌至2010年以来低位，太原古交车板含税价跌2.02%至970.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.95%至 520 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少0.62%至625.56万吨，港口铁矿石库存减少0.10%至11576.00万吨。国际煤价方面，截止2014年6月4日澳大利亚BJ动力现货价稳定在74.3美元。
国际大宗：WTI本周跌0.05%至 102.66 美元，Brent跌1.41%至 109.10 美元，LME金属价格指数跌0.94%至3106.90，大宗商品CRB指数本周跌0.08%至 305.25 ；BDI指数本周涨5.89%至989.00 。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.45%，行业涨幅前三为传媒(3.61%)、公用事业(0.49%)和机械设备(0.20%)；涨幅后三为休闲服务(-1.39%)、家用电器(-1.62%)和食品饮料(-1.65%）。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周9.27倍下降到9.26倍，PB从上周1.33倍下降到1.32倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周14.32倍下降到14.28倍，PB从上周1.67倍下降到1.66倍；广发自选公司总市值较上周下降0.09%；广发自选公司剔除金融服务业总市值较上周下降0.30%；创业板相对于沪深300的相对PE从上周4.79上升到本周4.89；创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.70上升到本周3.79。
限售股解禁：本周限售股解禁488.55亿，预计下周解禁261.75亿。
大小非减持：本周A股整体大小非增持0.01亿，本周减持最多的行业是采掘（2.1亿元）、医药生物（2.04亿元）、电子（1.65亿元）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为91.95，上周A/H股溢价指数为94。
2.3 流动性
央行本周净投放730亿元，已连续4周向市场注入流动性，资金成本运行平稳。截止2014年6月6日,R007本周下跌8.25BP至3.16%，SHIBR隔夜利率上涨7.08BP至2.58%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌15BP至4.15%,珠三角下跌15BP至4.20%；期限利差本周涨11.07BP至0.87%；信用利差下跌14.95BP至1.22%。截止2014年5月30日，温州民间借贷利率（月息）涨18BP至1.56%。
2.4 宏观经济
汇丰PMI指数：汇丰6月3日公布的数据显示，5月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）终值为49.4，较上月终值48.1小幅回升，但较5月初值49.7有所下降。至此，5月汇丰中国制造业PMI终值已连续5个月低于50的荣枯分界线。5月份中国服务业PMI指数终值为50.7，较上月的51.4小幅下降，为四个月新低。
非制造业商务活动指数：国家统计局6月3日公布的数据显示，2014年5月，中国非制造业商务活动指数为55.5%，比上月上升0.7个百分点，高于荣枯线5.5个百分点。
2.5 海外
海外新闻：
美国：6月6日数据显示，5月美国非农新增就业在4月大幅增长后明显回落至21.7万，但美国已实现连续4个月新增就业逾20万人，失业率6.3%好于预期，显示美国就业市场从衰退中逐渐恢复。6月2日报告显示，美国5月份ISM制造业PMI升至55.4，已连续第12个月扩张。5月ISM非制造业采购经理人指数(PMI)升至56.3，创9个月新高，且连续第53个月在荣枯分水岭50以上。美国商务部6月4日公布的数据显示，4月份美国贸易逆差约为472亿美元，比上月修正后的数据上升30亿美元，比去年同期上升68亿美元。
欧元区：欧洲央行6月5日议息会议宣布，下调欧元区主导再融资利率10个基点至0.15%，下调隔夜存款利率10个基点至-0.1%，同时下调隔夜贷款利率35个基点至0.4%，利息决议从6月11日起生效成为首个推行负利率主要央行。欧盟统计局6月3日公布的数据显示，5月份欧元区年率通货膨胀率初值为0.5%，低于上月的0.7%，明显低于欧洲央行2%的通胀目标。欧盟统计局数据显示，今年4月份欧元区失业率为11.7%，略低于3月份的11.8%。欧元区第一季度GDP终值年率升0.9%，和初值一致，符合预期。欧元区4月PPI年率下降1.2%，月率下降0.1%，跌幅较前值收窄。
日本：日本央行6月3日公布数据显示，日本5月基础货币年率增长45.6%，连续第九个月增幅超过45%。日本财务省6月2日公布的数据报告显示，今年第一季度日本企业资本支出同比增长7.4%至12.23万亿日元，为自2012年第二季度以来的最快增幅。
海外股市：周五标普500收盘再度刷新新高纪录，标普500本周涨1.34%收于1949.44点；伦敦富时涨0.20%收于6858.21点；德国DAX涨0.44%收于9987.19点；日经225涨3.04%收于15077.24点；恒生跌0.57%收于22951。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国五月物价及经济运行数据，美国五月核心零售销售数据，美国五月PPI
6月9日周一： 日本一季度GDP ；日本一季度经常项目余额（未经季调）；
6月10日周二： 中国五月CPI；中国五月PPI；
6月11日周三： 日本一季度BSI大型制造业信心指数;
6月12日周四：欧盟四月工业产出数据；美国五月进口物价指数；美国五月核心零售销售数据；美国四月批发库存月率；
6月13日周五： 日本四月工业产出数据；中国五月固定资产投资数据；中国五月工业增加值数据；美国五月PPI；
