广发非银观点回顾
证券板块投资角度而言，在今年的环境下，佣金的进一步下移，几乎已经成为所有人的共识，证券板块的弹性已有所减弱，在此背景下，我们建议从两个角度来寻找投资机会：
1、从增量市场上寻找证券行业的成长股
互联网，作为“低成本”竞争战略的重要工具，将帮助证券公司积极开发中低端客户市场。考虑到海外以机构投资者为主的成熟市场，尚且能够孵育出多家优秀的互联网券商，而国内个人投资者交易占比高达近8成的庞大中低端市场，更将是孵化互联网券商的天然土壤。我们依旧最为看好民营机制灵活、网点少、券商股权定价灵活的锦龙股份，虽然近一年来已经出现了较大幅度的涨幅，但是从更长时间跨度来看，目前锦龙股份仅仅137亿元市值，仍然处于上市券商市值最低水平，未来市值成长空间依然巨大。
2、从存量市场上寻找集中度提升的受益者
在目前的行业竞争中，尤其是在未来创新业务如期权、新三板做市、REITs等不断走向高端化方向的过程中，未来的业务集中度将会逐渐向实力派券商逐渐倾斜。携资本、人才、机制等综合优势、已经全面领先并且有望持续获取份额提升的实力派公司之中，我们首选中信证券，建议在1.2倍PB估值底部附近重点关注。
综上所述，证券板块重点推荐“大小两头”公司：
1）布局互联网领域的中小型民营券商：锦龙、国金；
2）P/B较低、资本和业务实力较强大型券商：中信、华泰、海通。
风险提示：券商牌照放开，互联网低佣竞争，板块股票供给增加等。
调研纪要要点
本次的金融论坛峰会，聚集了互联网证券产业链上的主要参与方：1、流量供应商：腾讯QQ；2、登记结算机构：中登公司；3、IT供应商：金证股份；4、产品供应商：中山证券等。各参与方的精彩发言，为我们研究互联网证券提供了更为全面、丰富的素材。
一、 流量供应商：腾讯QQ
QQ目前8亿注册用户，6亿月活跃用户，4亿日登陆用户，2亿同时在线用户。QQ在互联网网民的覆盖率达到90%。
美国3.15亿人口，2.8亿互联网用户，1.4亿股民，股民渗透率超过50%;中国14亿人口，6.4亿互联网用户，1亿股民，股民渗透率7%，预计未来潜在的中国互联网股民可达5亿，存在巨大的用户挖掘空间。
二、登记结算机构：中登公司
关于统一账户的整合工作，目前进展顺利，预计后续进度如下：
1、2014年7-8月，两次关联关系试报送；
2、2014年8-10月，外部联测；
3、2014年9月，全网测试，关联关系正式报送、历史数据迁移；
4、2014年10月，内部切换上线；
5、2014年10月后，证券公司切换使用新的数据接口。
三、 IT供应商：金证股份
金证股份从仅提供IT服务解决方案，已成长为创新型软件公司；从服务单一证券行业，到证券、基金、银行和泛金融四大行业。
斯诺登事件的启示：信息安全对于国家的重要性，对于行业发展同样重要。国内市场上，马云拟收购恒生电子股权之后，市场关心：金证股份会卖吗？我们的答案是：目前不会卖。金证还远远没有实现自身的价值、完成对于民族、行业的历史使命。
证券行业领域，公司将积极推进金证金融云服务。
四、 产品提供商：中山证券
互联网金融启蒙：余额宝。货币基金一直都有，为何余额宝异军突起，核心在于“以客户为中心”，T+0，7*24，网上。又比如，中山证券的网上开户，从1800秒缩减到180秒等。
互联网金融关键因素：流量与转换率。从用户到客户，再到VIP 客户，其转化率问题涉及到营销思想的转变，即多关注用户的体验。同时要把业务流程整合成闭环，不然会丢客户，转化率受影响。
互联网金融组织架构：主要包括电子金融部、网金事业部两种形式。1、电子金融部：其实就是信息技术二部，主要针对存量客户；2、网金事业部：相比前者更为彻底。组织架构定位，某种程度上决定了互联网金融领域能走多远。
互联网金融要点：统一定价、产品矩阵、服务体系、商业模式。
调研纪要详细内容
一、 流量供应商：腾讯QQ
（一）互联网让金融与用户沟通更紧密
1、降1低沟通成本；
2、减少沟通时间限制；
3、提高信息丰富度；
4、扩大信息的触达范围；
5、实现信息的精准触达。
（二）腾讯QQ：沟通的高速公路
数据：8亿注册用户；6亿月活跃用户；4亿日登陆用户；2亿同时在线用户。
结论：QQ在互联网网民的覆盖率达到90%。
（三）金融进入互联网用户红利时代
美国：3.15亿人口，2.8亿互联网用户，1.4亿股民，股民渗透率超过50%。
中国：14亿人口，6.4亿互联网用户，1亿股民，股民渗透率7%。
结论：潜在的中国互联网股民：5亿，存在巨大的用户挖掘空间。
二、登记结算机构：中登公司
技术渐渐成为金融行业的核心竞争力，中登公司从去年开始和金证股份合作，致力于构建交易所统一的账户管理体系，引发账户革命，促进业务创新。
1.账户体系统一背景
A.政策背景
a.党的十八届三中全会《决定》首次在中央全会上提出“加强金融基础设施建设，保障金融市场安全高效运行和整体稳定”的要求。
b.新国九条提出“完善集中统一的登记结算制度”、“加强登记、结算、托管等公共基础设施建设，实现资本市场监管数据信息共享”的要求。
c.为落实十八大和新国九条精神，证监会已将证券账户体系统一工作确定为今年的重点督办工作。
B.业务背景
目前沿用90年代初期根据市场品种分工所构建的交易所账户体系，具体存在如下的问题：
a.开户业务规则不一致，加大市场账户管理难度。
b.技术系统不一致，市场参与者成本高。
c.市场封闭，面临跨市场的业务障碍。
d.账户信息不一致，影响服务质量。
2.统一账户体系目标
构建以投资者为核心的账户体系。即建立统一账户平台，为每个投资者设立一个统一的一码通账户，将投资者不同证券账户统一关联到一码通账户下，实现投资者身份统一识别、投资者信息统一归集、投资者证券资产统一登记的账户体系，也可以用于投资者交易各类证券，对账户进行综合管理。可简单归纳为：一套账户，一套规则，一套系统。
A.一套账户
a.在结算内部，为每个投资者设立唯一客户号，用于投资者识别，投资者信息记录。
b.在客户号下，为投资者设立一码通账户。作为投资者持有证券的总账，下设不同证券市场账户，初期包括沪深A股证券账户、基金TA账户等，未来会拓展到沪深B股账户、场外市场账户等等。
c.现有证券账户作为投资者参与投资不同市场或同一市场不同证券产品的明细账。
d.账户合并后进行信息规整，包括基本信息和交易信息两个层次。
C.一套规则
a.全面统一账户业务规则及处理流程。
b.对沪深市场账户业务存在的49项主要业务差异进行统一。
c.实现一柜受理各市场账户业务。
d.取消现行账户规则中关于“一人一户”的限制性规定，便于投资者灵活转移账户。
e.将较大幅度降低投资者开户费用。
D.一套系统
a.建立统一账户平台，服务于不同市场。
b.负责账户业务的统一运营。
c.改变证券公司需要对接运维多套账户系统的弊端。
E.统一账户体系意义
去年阿里的“余额宝”实现了支付宝和基金账户的关联，腾讯实现了微信账户和财付通账户的关联。在未来，金融交易账户、社交账户甚至商品交易账户都会逐渐实现统一的关联，以构建投资者的数据服务大平台。
F.核心设计原则
a.充分利于现有资源。
b.采用开放系统架构，后台面向不同服务市场。
c.尽量小地影响周边系统。
G.工作进展
目前，账户整合各项工作进展顺利，《证券账户管理规则（修订稿）》已报证监会审批；统一账户平台技术系统已完成开发，正在进行内部测试。下一步将启动如下工作：
a) 2014.7-2014.8 两次关联关系试报送
b) 2014.8-2014.9 外部联测
c) 2014.9 全网测试、关联关系正式报送、历史数据迁移
d) 2014.10 内部切换上线
e) 2014.10后 证券公司切换使用新的数据接口实现统一账户体系。
三、IT供应商：金证股份
金证股份成立于1998年，注册资金13744万元。2003年12月24日，公司股票在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：600446）。金证是国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商，始终致力于推动金融证券领域的IT技术发展。2013年总收入超过20亿，利润总额达到1.1亿。金证提出坚持传统的软件加入服务的模式，发展金融云服务的新商业模式。
1. 综合业务
1) 证券：面向客户的核心业务架构；打造金证金融云平台。
2) 基金：平台化子公司运作成绩斐然，成功完成“余额宝”系统开发，累积多家核心客户。
3) 银行：提供理财业务解决方案、代销业务解决方案、资金监管业务解决方案。
4) 泛金融：覆盖股权及金融资产交易所、大宗商品及现货交易所、环境能源交易所等全国众多金融交易平台。E计划：依托云计算、大数据、互联网金融及移动互联网等技术致力于成为泛金融行业的电子交易与电子商务整体解决方案的领导者。
2. 统一账户解决方案
1) 体系目标
A.一套账户
a.在结算内部，为每个投资者设立唯一客户号，用于投资者识别，投资者信息记录。
b.在客户号下，为投资者设立一码通账户，作为投资者持有证券的总账。
c.现有证券账户作为投资者参与投资不同市场或同一市场不同证券产品的明细账。
B.一套规则
a.全面统一账户业务规则及处理流程。
b.对沪深市场账户业务存在的49项主要业务差异进行统一。
c.实现一柜受理各市场账户业务。
d.取消现行账户规则中关于“一人一户”的限制性规定。
e.将较大幅度降低投资者开户费用。
C.一套系统
a.建立统一账户平台。
b.负责账户业务的统一运营。
c.改变证券公司需要对接运维多套账户系统的弊端。
2）主要特点
A.采用开放平台。
B.采用行业成熟稳定的四层架构。
C.同时支持沪、深老接口和中登统一账户新接口，以便系统切换平滑过渡。
D.支持“一人多户”。
E.自动化运维，实现无人值守。
3）体系意义
A.提升公司服务市场的能力和水平：
a.不再分市场、分品种设立和运营证券账户。
b.构建以投资者为核心的账户管理体系。
c.统一业务规则、业务流程、技术系统。
d.促进多层次资本市场建设。
e.以投资者为核心，以一码通账户为统领的多层次账户架构。
f.建立不同证券账户之间的关联关系。
g.更好支持证券跨市场以及在统一市场不同板块间的划转。
B.支持监管转型
a.便于以投资者为视角全面掌握市场运行情况。
b.有利于建立完善投资者适当性管理工作。
c.有利于监管方法从事前审批向加强事中事后、实施全程监管转变。
C.有利于证券公司提高运营效率、降低运营成本
a.降低了客户服务压力。
b.降低了系统对接、升级改造技术压力。
D.有利于证券公司客户管理及内部风控
a.以一码通账户为核心的多层次账户体系实现了对投资者或者客户的识别和信息的统一管理。
b.准确了解投资者整体投融资状况，更加客观评价投资者资信状况，利于实现以人为核心构建投资者适当性管理制度。
c.利于分析投资者风险偏好，更有针对性地设计和销售金融产品。
4)技术系统核心设计原则
A.充分利于现有资源。
B.采用开放系统架构。
C.尽量小的影响周边系统。
四、产品供应商：中山证券
互联网证券与互联网金融有交集但也有差异，证券公司面临着在受众不够庞大、手续费收入在营业收入占比较高的现状中，借助互联网找一条新的差异化发展的道路，行业会给予更多关注。
1. 互联网金融启蒙——余额宝
1）特点：T+0;7*24服务;网上开户。
2）成就：天弘基金以5000多亿总规模在行业内遥遥领先。
3）领悟：“以客户为中心”，按客户需求去思考，并且在技术上可实现。
4）现状：银行受管理模式和商业模式的禁锢，不敢在电子银行里嵌入类余额宝的现金管理产品，会极大提高资金成本。
2. 互联网金融带来的冲击
1）网上开户——过程流程，时间从1800秒缩减到180秒。
2）网络流量——持续提升，互联网正式登堂券商营销渠道。
3）账户分层——互联网证券业务试点。
账户是展现综合理财的基本载体，不局限于股票账户。能重新定义证券公司的客户，并带来零售业务营销方式的变化。
A.账户层面：从单一炒股到全面理财服务迈进。吸引客户的理财产品顺序：现金管理、固定收益、股票交易、融资杠杆、衍生产品。
B.营销思想的变化：关注用户（不一定是客户）。用户到客户到VIP客户，有转换率。两个关键词：流量和转换率。
C.从炒股到理财：2013年两市股票账户净增453.16万户，增长幅度为2.66%，增长幅度进一步下滑；两市基金账户总数为4445.40万户，净增426.71万户，增长幅度为10.62%，净增额涨幅明显。
D.介入资金流：主账户即主战场，聚焦资产规模。从资金归集，到资产配置，再到资金支付。2013年底，央行数据统计居民个人储蓄存款总量45万亿元，超过16万亿元为活期存款，这是互联网理财的最大空间。
3. 互联网金融产品
基本款产品：宝宝类产品。
互联网包装：用互联网语言把同质化变为差异化。
直销平台：网上商城不仅仅是网站，要把整个业务流程整合成闭环。不然会丢客户，用户转化率会非常低。
4. 互联网金融产品带来的感悟
1）要流量，更要转化率。
2）客户不会为了开户而开户。
3）部门如果设立在电子银行部会默认为是信息技术部，只能维持存量客户；如果设立在网金事业部，要从产品角度来研究哪里能带来新客户新收入。
变革：流量——开户——线下，循序渐进。
互联网思想是零售竞争力的强大基因，互联网金融地产的前景阳光灿烂，但价格竞争依旧激烈。互联网推动行业差异化发展，但同时要具备危机感，要有所作为。
5. 互联网金融特征
1）统一定价：在通道业务制定全国统一的收费标准，这不是价格战。
2）产品矩阵：零售竞争力取决于爆款，更取决于粘性。通过综合化产品设计和产品线路，形成黏住用户的凝聚力。
3）服务体系：开户只是服务的开始，全年无休的陪伴。
4）商业模式：传统模式到互联网模式的转变，管理模式要跟上商业模式的变革。
A.传统模式：
a.以营业部为主要服务载体。
b.总分职能协同：所有客户服务在营业部完成；总部主要承担服务与支持职能。
B.互联网模式
a.以互联网为主要服务载体。
b.总分流程协同：客户先到公司互联网平台；总部提供网络标准化服务；分支机构提供差异化服务。
