一、本周小结
本周是重要的业绩和宏观数据验证期，结果显示：创业板业绩情况符合我们预期，连续五个季度加速趋势将会在今年中报结束，而宏观数据验证好于我们预期，但与我们持续跟踪的中观数据出现背离——6月工业增加值从8.8%上升至9.2%，但发电量却从5.9%下降至5.7%；6月商品房销售面积增速从-7.8%上升至-6%，但广发地产组跟踪的30大城市商品房销售面积增速却从-18.8%下降至-18.9%。且进入7月以后，很多中观数据仍在恶化——7月上旬发电量同比增速仅0.3%、7月以来30大城市商品房销售同比-22%、水泥煤炭价格仍在继续下跌。
我们认为，这样的数据组合使得股市面临一种非常尴尬的局面——作为监管层经济管理目标的宏观数据已经开始出现改善，这使得短期内的政策将仍然仅限于定向扶持而非全面放松；而作为我们观察企业景气趋势的中观数据却在进一步恶化，这将导致投资者降低A股上市公司的盈利预期。因此，我们认为今年三季度的A股市场仍将比较疲弱，我们继续维持谨慎观点。
而在板块和行业配置上，近期市场上第N+1次出现了“风格转换”的声音，主要逻辑有二：一是成长股最近确实涨不动了；二是最近一周“沪港通”的关注度急剧上升，大家想“抢在老外之前买蓝筹”。但我们认为，除了成长股和蓝筹股以外，其实我们还有更好的选择，那就是消费品板块——在一个“存量资金”的市场，“提款机效应”明显，一个板块的资金流出往往会带来另一个板块的繁荣，如2012年白酒是医药的“提款机”，2013年大盘蓝筹是成长股的“提款机”，2014年上半年白马股是概念股的“提款机”。那如果这一次资金继续从创业板流出，这些资金将向什么板块输血呢？——有一位前辈曾经说过，资金总会选择阻力最小的方向。而我们认为近期成长股和大盘蓝筹股各自还是面临较大的“阻力”，相比较之下，反而是稳定增长的必须消费品并没有很大的阻力：
成长股的“阻力”——失去了权重股的支撑，将缺乏整体性机会，“个股游击战”将成为主流。最新的中报预告显示：被认为是“优质成长”的创业板市值前50%的公司利润相比一季报出现了明显减速（从32%下滑至23%），而那些被定义为“伪成长”的创业板市值后50%的公司利润增速却从1.8%上升至11.5%。我们认为，以传媒为代表的创业板权重股的业绩明显回落，打破了去年“绩优权重股带动创业板整体上涨”的逻辑，而虽然创业板市值后50%的公司业绩在改善，但是由于他们的行业过于分散、行业内个股也天差地别，这将很难支撑创业板出现整体式的行情。因此，去年创业板股票“鸡犬升天”的局面将难以再现，预计创业板指数未来仍将比较疲弱，但一些个股会比较活跃，投资机会将更难把握。
蓝筹股的“阻力”——盈利周期性回落，而长期问题也并未解决，估值提升空间并不大。回顾最近三年，大盘蓝筹股唯一的一次持续性的机会是在2012年的12月到2013年的1月。当时的环境是宏观数据连续三个月改善，传统行业盈利开始触底回升，因此投资者产生了“强复苏”的预期。但是在那一次乐观预期落空之后，目前市场上大部分投资者已接受了“存量经济”的现实，不再相信传统行业还能有较强的盈利弹性。因此，2013年以来，即使沪深300估值从9倍PE降至7倍PE、分红收益率从3.5%上升至4.5%、且QFII额度从800亿美元扩张至1500亿美元，蓝筹股却再也没出现过一次像样的行情。展望今年下半年，“沪港通”的开通确实是蓝筹股的一大催化剂，但仍需等待到10月以后。而在今年三季度，由于传统行业短期的盈利仍在进一步恶化，“三角债”问题日益严重，且制约长期增长的高杠杆问题（高经营杠杆+高财务杠杆）也并未解决，因此我们认为蓝筹股短期的投资价值并不大。
消费品更值得关注，继续推荐白酒、服装家纺。此外，受益于政策放松和中报业绩突出的铁路设备与运营也建议继续超配。首先，我们在5月的一季报分析报告《财报敲响警钟》（2014-5-4）中就已提出：以白酒和服装为代表的必须消费品行业早在两三年前就已经开始景气恶化，到今年很可能会迎来景气底部。虽然见底后向上的弹性也不会太大，但今年A股90%的行业都面临盈利下滑，相比之下，盈利能够走平的行业已是难能可贵。其次，从机构持仓来看，经过前两年的大幅减仓之后，目前基金重仓股中对白酒和服装的持仓比例分别只有1.2%和0.3%，也基本不会面临资金流出的压力。综上分析，我们继续维持二季度以来对白酒、服装家纺等必须消费品行业的推荐，并同时建议关注受益于政策放松和中报业绩突出的铁路设备与运营板块。
以下为本周各领域主要变化，供您参考：
二、本周重要变化
2.1 中观行业
【下游需求】
房地产：国家统计局数据，2014年1至6月份，商品房销售面积同比下降5.97%，降幅比1至5月份收窄1.82个百分点。2014年1至6月份，全国房地产开发投同比名义增长14.09%，增速比1至5月份回落0.61个百分点；2014年1至6月份，全国房地产新开工面积累计同比下降16.45%（前值-18.61%）；6月70个大中城市新建住宅价格指数环比下跌0.5%，同比上涨4%；根据广发地产组统计，本周一线四大城市成交环比-3%，二线城市成交环比+2%。今年以来，30大中城市成交累计同比-18.9%；7月以来，30大中城市成交同比-22%。
集装箱吞吐量：根据交通运输部公布的最新数据，1至6月份沿海主要港口集装箱吞吐量累计达8712.53万标箱，同比增长6.9%，增速较1至5月份提高0.2个百分点，其中6月单月的集装箱吞吐量达1525.34万标箱，同比增长6.9%。
【中游制造】
发电量：1至6月全社会发电量2.62万亿千瓦时，同比增长5.8%；6月当月全社会发电量4581亿千瓦时，同比增长5.7%，较五月份的增幅回落0.2个百分点。7月上旬发电量同比增速仅0.3%。
钢铁：1至6月粗钢产量累计达4.12亿吨，同比增长2.99%；6月当月6929.39万吨，同比增长4.51%，增幅比5月扩大1.95个百分点。7月上旬，日均粗钢产量181.44万吨，旬度环比上涨2.04%。本周钢材价格涨跌各异，螺纹钢含税均价本周涨0.45%至3130元，冷轧含税均价跌0.10%至4016元。本周钢材总社会库存下降1.07%至1316.33万吨，螺纹钢社会库存减少1.71%至586.93万吨，冷轧库存涨0.22%至148.71万吨。钢铁毛利率本周均下跌，螺纹钢跌0.21%至5.10%，冷轧跌0.57%至0.74%。
水泥：本周全国水泥市场价格跌势依旧，环比回落0.83%，价格下跌区域主要体现在北京、江苏、安徽、福建和云南昭通等部分地区。本周全国高标42.5水泥价格环比下降1.06%至326.33元，华东地区均价下跌10元/吨，环比上周大跌3.12%至310.71元，中南地区跌0.75%至330.83元，华北地区跌1.32%至300元。
化工：化工品价格涨跌相当，盈利能力微跌。国内尿素跌1.51%至1488.57元，轻质纯碱（华东）保持不变为1475元，PVC(乙炔法)稳定在6055元，涤纶长丝（POY）跌2.94%至9914.29元，丁苯橡胶涨1.96%至13357.14元，纯MDI稳定在20050元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨0.15%至1444.29美元，国际纯苯跌1.73%至1352.07美元，国际尿素跌0.96%至295美元。
【上游资源】
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存下降，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价在低位小幅上涨0.99%至742.95元，太原古交车板含税价稳定在930.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌5元/吨（1.00%）至495元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少1.59%至716.06万吨，港口铁矿石库存减少0.60%至11546.00万吨。国际煤价方面，截止2014年7月16日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 70.1 美元。
国际大宗：WTI本周涨2.28%至 103.13美元，Brent涨0.03%至105.86美元，LME金属价格指数跌1.31%至3232.30，大宗商品CRB指数本周涨0.12%至297.42；BDI指数本周继续下跌10.07%至732.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.59%,行业涨幅前三为食品饮料(5.56%)、房地产(2.58%)和农林牧渔(2.15%)；涨幅后三为计算机(-2.83%)、传媒(-4.48%)和国防军工(-6.96%）。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周9.40倍上升到9.42倍，PB从上周1.34倍维持在1.34倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周14.79倍上升到14.83倍，PB从上周1.72倍维持在1.72倍；广发自选公司总市值较上周上升0.18%；广发自选公司剔除金融服务业总市值较上周上升0.20%；创业板相对于沪深300的相对PE从上周5.24下降到本周5.03；创业板相对于沪深300的相对PB从上周4.02下降到本周3.85。
限售股解禁：本周限售股解禁264.57亿，预计下周解禁205.74亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持6.68亿，本周减持最多的行业是化工（4.7亿元），商业贸易（3.02亿元），医药生物（2.02亿元）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为90.98，上周A/H股溢价指数为90.72。
2.3 流动性
央行本周公开市场操作实现资金净投放170亿元，为5月中旬以来连续第10周净投放。截止2014年7月18日,R007本周下跌1.2BP至3.76%，SHIBR隔夜利率下跌4BP至3.245%；长三角和珠三角票据直贴利率本周表现不一，长三角稳定在4.15%,珠三角稳定在4.20%；期限利差本周下跌17.17BP至0.44%；信用利差下跌2.45BP至1.35%。截止2014年7月11日，温州民间借贷利率（月息）涨24BP至1.70%。
2.4 宏观经济
贸易数据：
国家统计局16日公布的数据显示，上半年进出口总额同比增长1.2%（一季度为同比下降1.0%），其中，出口增长0.9%，进口增长1.5%，实现贸易顺差1028.7亿美元，下降5.1%。另外，6月份进出口总额同比增长6.4%，其中，出口7.2%，进口增长5.5%，实现贸易顺差315.6亿美元，增长15.8%。
经济运行数据：
国家统计局数据，上半年国内生产总值269044亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，从环比看，二季度国内生产总值增长2.0%。分产业看，第一产业增加值19812亿元，同比增长3.9%；第二产业增加值123871亿元，增长7.4%；第三产业增加值125361亿元，增长8.0%。
上半年全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.8%，增幅比一季度加快0.1个百分点。6月份规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，创半年来新高，比5月份加快0.4个百分点。
上半年固定资产投资212770亿元，同比名义增长17.3%（扣除价格因素实际增长16.3%），增速比1至5月份提高0.1个百分点，在同比增速8连降后首次出现回升。
上半年社会消费品零售总额124199亿元，同比名义增长12.1%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比一季度加快0.1个百分点。6月份社会消费品零售总额21166亿元，同比名义增长12.4%（扣除价格因素实际增长10.7%），季调后环比增长0.96%。
根据国家能源局14日公布的数据，上半年全国全社会用电量累计26276亿千瓦时，同比增长5.3%。6月份全社会用电量4639亿千瓦时，同比增长5.9%，增速比5月份上升0.6个百分点。
金融运行数据：
央行15日数据显示，今年上半年社会融资规模为10.57万亿元，比去年同期多4146亿元，到了历史同期最高的水平。6月份社会融资规模为1.97万亿元，分别比上月和去年同期多5678亿元和9370亿元。6月末，本外币贷款余额82.88万亿元，同比增长13.7%；人民币贷款余额77.63万亿元，同比增长14.0%；其中，6月份新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增2165亿元，上半年人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元。6月末，广义货币(M2)余额120.96万亿元，同比增长14.7%。
财政部14日发布的数据显示，今年上半年累计，全国财政收入7.46万亿元，同比增长8.8%，全国财政支出6.92万亿元，同比增15.8%。其中，6月全国财政收入13461亿元，同比增长8.8%，6月全国财政支出1.65万亿元，同比增26.1%。
2.5 海外
海外新闻：
美国：美国商务部的数据显示，经季节调整后6月份美国商品零售额环比微升0.2%，为今年1月以来最小增幅，剔除波动性较大的汽车及零部件后，核心零售销售环比上升0.4%，均不及预期；美国劳工部15日公布的数据显示，美国6月进口物价指数月率上升0.1%，年率上升1.2%，创2012年3月以来最大升幅，6月出口物价指数月率下降0.4%，年率上升0.2%；美国劳工部16日公布的数据显示，美国6月PPI环比上升0.4%，升幅超出预期，同比上升1.9%，扣除食品和能源后，美国6月核心PPI环比上升0.2%，符合预期，同比上升1.8%；美联储16日公布的数据显示，美国6月工业产出环比增长0.2%，低于预期的0.4%，另外，6月产能利用率为79.1%，与前月持平，低于预期的79.3%；美国商务部数据显示，美国6月新屋开工和营建许可双双意外下滑，低于预期，其中新屋开工总数年化降至89.3万户，环比下降9.3%，创9个月来的新低，营建许可总数降至96.3万户，环比下滑4.2%，为今年1月以来最低。7月18日公布的调查显示，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值降至81.3，创3月份以来最低，并大幅不及预期的83.0，与预期之差创2012年12月来最大。
日本：日本经济产业省14日公布数据显示，日本5月工业产出修正值月率上修至增长0.7%，5月初值增长0.5%。
欧元区：欧盟统计局14日发布的数据显示，欧元区5月工业产出同比上升0.5%，但增幅不及前值，环比下降1.1%；欧盟统计局16日公布的数据显示，欧元区5月未季调贸易盈余154亿欧元，虽不及预期的165亿欧元，但高于上年同期的146亿欧元，进出口方面，5月未季调进出口年率均为持平；欧盟统计局17日公布的数据显示，欧元区6月CPI环比上升0.1%，同比上升0.5%，核心CPI环比上升0.1%，核心CPI同比上升0.8%，均符合预期；欧洲央行18日公布的数据显示，欧元区5月未季调经常帐盈余规模较前月大幅收窄至89亿欧元，不及预期的盈余162亿欧元，创4个月最低盈余值。
海外股市：标普500本周涨0.54%收于1978.22点；伦敦富时涨0.89%收于6749.45点；德国DAX涨0.56%收于9720.02点；日经225涨0.34%收于15215.71点；恒生涨0.95%收于23454.79。
三、下周公布数据一览
下周看点： 美国6月CPI数据；美国6月成屋销售、新屋销售数据；美国6月耐用品订单月率；日本6月CPI数据；中国7月份汇丰制造业PMI；欧元区7月制造业、服务业PMI。
7月21日周一： 美国6月份芝加哥联储全国活动指数。
7月22日周二： 美国6月份CPI数据，美国5月份FHFA房价指数，美国6月份成屋销售数据。
7月23日周三： 欧元区7月份消费者信心指数。
7月24日周四： 日本6月份商品贸易帐，日本7月份制造业PMI；中国7月份汇丰制造业PMI；欧元区7月份制造业、服务业PMI；美国7月份Markit制造业PMI，美国6月份新屋销售数据。
7月25日周五： 日本6月份CPI数据；欧元区6月份货币供应（M3）情况；美国6月份耐用品订单月率。
