尊敬的机构客户：
您好！
【本周回顾】
本周沪深300上涨0.6%，我们近期重点推荐的非银板块中，多元金融上涨1.6%，保险持平，证券下跌0.3%。
最新A/H折价的非银公司包括：中国平安折价13%，中国太保折价13%、中国人寿折价11%，中信证券折价9%。
我们继续建议10月份重点关注非银板块的投资机会！催化剂包括：沪港通启动，券商9月份业绩高增、证券“创新15条”细则4季度密集落地，保险上海新国十条10月份推出等。
【本周要点】
一、沪港通如果仍于10月启动，预计下周将是宣布时点
上证所向券商发布了《关于做好港股通技术系统上线演练和通关测试的通知》，将在10月11日和18日安排两次上线演练，并在业务开通前周末，安排最后一次全市场通关测试。尽管目前市场关于沪港通正式启动时间预期存在一些传闻，但是截止本周，港交所发言人表示，并没有收到延迟的通知。
我们认为，如果沪港通仍将于10月启动，那么按照提前两周宣布的节奏，预计下周将是宣布时点。“沪港通”最核心的积极影响在于，引入境外的低成本资金。同时，非银板块积极向好的基本面本身已具备了上涨的基础，继续重点推荐板块10月份投资机会。
二、长江证券对员工激励资金剥离，完成基础工作的重要一步
长江证券本周公告，2007年2月通过粤财信托成立的股权激励信托计划日前已完成清算，公司工会收到3.45亿元现金，拟用于员工激励基金，但目前尚无明确方案。
我们认为，本次长江进展，其影响类似于2013年12月12日广发的公告进展，即将员工激励资金从信托计划剥离到工会，完成了该利益在原设立股东和员工之间的分配（长江为7、3开），相当于已经将未来拟用于员工激励的资产独立出来，为将来激励完成了基础工作的重要一步。维持公司“买入”评级。
三、保监会拟放松投连险对非标产品投资限制，利于差异化和收益率提升
中国保监会近日向各家人身保险公司下发了《关于规范投资连结保险投资账户有关事项的通知（征求意见稿）》，明确允许保险公司投连险投资具有稳定收益预期的非标准化债权资产（即非标产品），包括：基础设施投资计划、不动产投资计划、不动产类保险资产管理产品、商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划等。
我们认为，该意见有望改变投连险相比公募基金等产品缺乏差异化而长期受到抑制的局面。放松非标投资限制后，投连险将可以更灵活地配置资产从而获取更高收益，在与其他理财产品的竞争中迎来转机。
【推荐组合】
一、精选弹性组合：锦龙股份、东吴证券、中国人寿。
二、整体推荐组合：
1、保险：中国平安、中国太保、中国人寿；
2、证券：锦龙股份、东吴证券、国金证券、中信证券、海通证券、华泰证券、国元证券；
3、多元：中航资本、物产中大。
【行业观点汇总】
非银行金融：“沪港通”渐行渐近，重点推荐非银板块
1、“沪港通”渐行渐近，下周有望成为宣布时点
截止目前为止，监管部门仍未宣布延期计划，如果10月份启动时间表不变，即便按照最晚27日的周一启动推算，提前两周宣布，即下周将有望成为宣布时点。
2、天平正逐渐倾向非银，建议一定要特别重视！
根据我们近期的机构路演交流，从目前到年底，预计能够影响机构排名最重要的事件，就是“沪港通”，建议一定要特别、特别重视！
“沪港通”，最核心的积极影响在于，引入境外的低成本资金，利好于高股息率以及A/H折价较大的蓝筹公司。同时，非银板块积极向好的基本面本身已具备了上涨的基础：
1）保险：保费增速同比提升，投资受益股债双升，上海保险新国十条将于10月推出，税延政策确定将于明年落地。
2）证券：业绩同比高增（19家上市券商前8月扣非综合收益同比增长64%，9月份环比继续高增长），4季度政策落地频繁（5月份的证券“创新15条”预计有12细项于4季度落地）。
3、非银板块弹性组合：锦龙、东吴、人寿
根据我们与境外投资者的交流，由于其极低的资金成本，如境外大型对冲基金股票投资的融资成本仅仅1%多，注定其会偏好两类投资策略：
1）单向投资，做多高股息率（覆盖融资成本）、稳增长（股息率能持续）、低估值（账面损失概率低）的公司，如金融等蓝筹公司。
2）对冲套利，选择A/H折价较大的公司进行套利。
对于非银行金融而言，将会直接受益于“沪港通”的启动：
1）低估值、稳增长的保险板块符合前述境外投资者偏好的特征；
2）蓝筹股走强预期有望促发保险、证券板块的高弹性特征；
3）中国平安、中国太保、中国人寿、中信证券等非银公司A/H仍存在9-13%折价，预期有望逐渐收敛。
非银公司推荐组合：平安、太保、人寿、锦龙、东吴、国金、中信、中航资本、物产中大、海通、华泰、国元。
同时，我们也为更为积极的投资者精选了非银板块弹性组合：锦龙股份（互联网证券同业领先）、东吴证券（互联网证券及国企改革主题）、中国人寿（A/H折价公司流通盘最小）。
4、风险提示：“沪港通”细则对境外投资者的相关约束仍待明确
【行业观点明细】
一、保险行业：资金成本下降将带来趋势性机会，短期建议关注人寿弹性
保险板块投资角度而言，我们在中期策略报告《资金成本下降将带来趋势性机会》中，一改以往的方式，主要去寻求解答大家心中疑问，特别是，从2013年开始，保险的基本面明显改善的情况下，股价却一直表现低迷的现状，正是寻求这个问题的过程中，我们得到了未来的机会把握的启示：“资金成本下降将带来趋势性机会”。恰逢目前，沪港通推出在即，也正是由于资金成本的差异，A/H保险股一直存在价差的问题。因此，我们继续看好沪港通带来的对于保险股的机会，建议在沪港通来临之前重点布局。
1、基本面良好，估值仍在低点，保费、盈利增长稳定
1）2014年保险股估值仍处于低位，估值优势明显；
2）从2013年开始，保费收入的情况已出现明显回升，预计今年新业务价值将实现两位数增长；
3）由于远未到领取期，资产管理规模将保持快速稳定增长；
4）保险公司资金成本维持在3-3.5%左右，成本端依然具有明显优势；
5）随着保险公司投资渠道的放开，投资收益率有望显著提高。
2、资金成本的下降将带来保险板块的趋势性机会
1）对比港股，无风险收益率水平导致H股保险股目前估值高于A股；
2）对比美国，无风险利率下降的历史阶段，保险公司持续增长的净利润助推市值飙升。
3、投资建议：“买入”评级，建议重点关注无风险利率等指标
整体而言，国内无风险利率已开始下降，结合良好的基本面表现，下半年保险股有望迎来估值修复的趋势性行情，维持保险行业“买入”的评级。我们推荐标的首选为估值低+互联网平台建设全面铺开的中国平安，其次为稳健的中国太保与保费有所改善的中国人寿。
推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。长期角度而言，中国平安依然是首推标的；短期角度而言，预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。
4、风险提示：投资环境恶化等。
二、证券行业：盈利、政策、资金、轮动等各项因素全面向好
从中期策略《资金成本的下降将带来趋势性机会》开始，我们率先最为坚定地对非银板块进行了持续、重点推荐。在经历了3季度上涨之后，近期证券板块呈现震荡态势，目前阶段上，我们仍然继续积极看好证券板块,其盈利、政策、资金、轮动等各项因素均已全面向好。
1、盈利方面，10月份即将披露的9月、3季度盈利将大幅增长
9月份，证券行业的经纪、自营、两融等业务的外部环境全面向好（9月份股票日均成交金额3618亿元、沪深300指数上涨4.8%、中证全债指数上涨1.0%，两融余额6235亿元），各项业务的综合表现可列入2014年内的月度最佳组合。
即便谨慎参考19家上市券商前8个月的单月最佳业绩来模拟9月份经营数据，由此预计证券公司9月份、3季度经营业绩也将实现较大幅度增长，该口径下预计19家上市券商9月份扣非综合收益合计环比增长40%，3季度单季度扣非综合收益、净利润合计分别同比增长56%、71%，前3季度累计扣非综合收益、净利润合计分别同比增长50%、38%。
2、政策方面，5月份“创新15条”相关12条细项预计4季度落地
今年5月监管部门发布了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》共15条内容。监管部门对“创新15条”意见制定了时间表，6月30日前完成2项，7月31日前完成1项，8月31日前完成2项，9月30日前完成5项，12月31日前完成12项。根据以上时间表，预计4季度落地细则将最为密集，进而将对证券板块表现构成正面影响。
3、资金层面，境内资金持续流入，境外资金值得期待
境内角度而言，客户保证金规模稳步攀升，融资融券余额从2季末0.41万亿元迅猛增长至3季末0.61万亿元。
境外角度而言，即将启动的“沪港通”最为重要的影响在于，有利于引入境外低成本资金进入国内证券市场。
4、轮动方面，高弹性特征已具备充分的补涨潜力
2014年以来，沪深300上涨5.9%，而高弹性的非银板块仅涨6.3%（其中证券7.7%），排名2014年全市场一级行业涨跌幅倒数第二。
在前述近期的各项利好因素的驱动下，预计非银板块存在强烈的补涨潜力。
5、投资建议：推荐“大小两头”及“主题机会”
1）积极布局互联网领域、民营机制的中小型券商：锦龙、国金；
2）P/B估值较低、资本及创新实力较强的大型券商：中信、海通、华泰；
3）受益于苏州、安徽国企改革预期下的主题机会：东吴、国元。
三、多元金融：推荐受益“军工资产证券化”、“国企改革”公司
1、受益金融、军工双轮驱动，继续推荐中航资本
中航资本作为中航工业集团旗下的核心金控平台、航天军工孵化器平台，将充分获得来自集团的支持。其中，金控平台受益于集团业务支持、子公司持股比例提升等；航天军工孵化器平台受益于集团资产的证券化率未来从50%提升至80%的快速进程。中航资本的金控平台盈利增长稳健，旗下信托、财务、证券子公司14H1净利润分别同比增长13%、17%、451%；孵化器平台表现同样强劲，一方面，今年完成置换的中航飞机项目预计将为当期带来6.54亿元投资收益；另一方面，公司拟参与的成飞集成定增项目预计将获得大额浮盈（限售期3年），目前股价计算对应税后浮盈已相当于中航资本2013年归母净利润8.4亿元的3倍以上，弹性非常显著。整体而言，金控平台盈利增长稳健，提供较强股价安全性；孵化器平台表现强劲，提供较强股价弹性。预计2014-15年EPS为0.95、1.09元，对应2014-15年PE为20、17倍，维持“买入”评级。
2、物产中大受益于国企改革、以及融资后盈利改善预期
一方面，浙江省积极推动国企改革，公司将是最直接的受益标的，经营效率及外延增长存在改善预期；另一方面，近期定增募资到位之后，公司转型金融与云服务将获得实质推动，盈利将会确定性提升；此外，近期地产政策趋暖也将对公司传统主业之一的地产业务发挥正面影响。预计公司摊薄后2014-15年EPS分别为0.56、0.72元，摊薄后PE为19、14倍，2014年末PB为1.7倍，估值处于100亿左右市值的金控企业最低水平，投资价值凸显，维持"买入"评级。
推荐标的：受益于军工资产证券化的中航资本，受益于国企改革的物产中大。
【盈利与估值】
