一、本周小结及广发策略最新观点
本周数据继续印证9月中旬以来，很多中观数据已结束了持续恶化的趋势，开始企稳回升，不过回升的幅度都不强——最先止跌回升的是动力煤价格（8月中旬开始上涨），但近三个月的累计涨幅只有6.7%；接下来止跌回升的是水泥价格（9月初开始上涨），但近两个月的累计涨幅也就5%，最后止跌回升的是螺纹钢价格（从9月下旬开始上涨），至今涨幅仅有1.4%。另一方面，我们跟踪的三十个城市地产销售数据10月以来也开始出现同环比改善，年初至今销售面积增速为-14.7%，相比1-10月的-14.8%有微幅上行。
从以上数据可以看出，经济数据最差的时候应该就是今年三季度了，但四季度的宏观数据仍将会非常的平淡，“强复苏”的希望仍然非常渺茫。不过如果我们再结合目前的政策环境和流动性环境，仍然能够得出对股市非常有利的结论，我们认为最近半年仍然是“教科书”式的看多阶段——首先，宏观数据虽然不会大幅改善，但是最差的时候过去了；其次，在较平淡的宏观数据和较弱的通胀环境下，其实也为进一步的货币政策放松打开了空间，至少在未来半年我们看不到货币政策收紧的必要性；最后，资金利率确实出现了明显下行，这也有利于风险资产的上涨。
而在一个比较强势的市场环境下，最让大家纠结的就是风格问题了——10月下旬以来，上证综指的表现明显好于创业板指，很多投资者遭遇了“涨指数不涨净值”的局面，并开始盘算是否要将较高的成长股仓位切换到大盘蓝筹股去；此外，还有一个很有意思的现象：7月底也曾发生过上证综指明显强于创业板指的情况，但当时有数据显示海外资金大幅流入，这些资金买大盘蓝筹股也是合情合理。而10月下旬以来大盘蓝筹股表现再次强于小盘成长股，但数据显示海外资金近期是持续流出A股的，香港的四只RQFII的ETF指数也从溢价变成了折价，这说明近期买入大盘蓝筹股的主力应该是国内资金，而不是偏好大盘蓝筹的海外资金。难道在国内资金的推动下，这次真的会发生持续性的“风格转换”吗？
就此，我们的看法是：大盘蓝筹股的主线机会应该来自于“强复苏”的预期或者行业盈利模式的根本性改善，但短期这两者应该都看不到。在一个比较强势的市场环境下，代表转型方向的成长股仍是更有持续性的投资主线，而大盘蓝筹股会有一些短期的主题轮动，逻辑如下：
1、“强复苏”的希望仍然渺茫，在“存量经济”格局下，“大盘搭台，成长唱戏”将是常态。回顾近几年持续2个月以上的“风格转换”，往往都是在“强复苏”预期下实现的，比如2007年的6-10月、2009年的4-7月、2012年的12月-次年1月。而2013年以后，市场逐渐对“强复苏”不再抱有希望，大盘蓝筹股也再也没有获得过持续性的强势表现，而更多是一种“大盘搭台，成长唱戏”的局面——即大盘股每次上涨都很短暂，且涨完之后立刻会看到成长股迎来更为持续和强势的上涨。从我们持续的中观数据跟踪来看，短期内出现“强复苏”的概率很低，未来半年的宏观数据仍将会比较平淡，因此“大盘搭台，成长唱戏”的格局可能还会维持。
2、如果没有“强复苏”，大盘蓝筹股盈利结构性改善的希望也不能仅寄托于“供给收缩”。当“强复苏”的预期被打消后，很多投资者认为大盘蓝筹股盈利要实现结构性改善，还能靠供给收缩，即“去产能”完成后还是能有盈利弹性的。但是我们在上周的三季报深度分析中已经论证过了，很多传统行业的供给收缩往往会带来需求的进一步下行，这会使“去产能”的过程非常的漫长，甚至陷入“死循环”，因此“供给收缩”的故事必须要有需求的配合才能讲得通。从美国的经验来看，该国的煤炭钢铁等夕阳产业从80年代就开始了产业整合和供给收缩的步伐，但是行业的盈利以及股价真正有明显回升却是在20年后——2004-2007年，随着中国经济的崛起，全球资源品的需求迅速膨胀，美国的传统行业才终于迎来了春天（详细分析见报告《最坏的时候已过去——A股三季报深度分析》，2014-11-2）。
3、“供给扩张”是比“供给收缩”更有吸引力的故事，这才是未来中国经济转型的方向，而顺应“供给扩张”趋势的行业往往是一些新兴行业。在经济转型的大背景下，一些新兴需求正在崛起，虽然目前的市场规模还不大，但未来的空间想象力极大。这些行业内的企业也会不断增加资本开支，以抢占未来的市场份额。因此，在短期内这些行业可能会呈现出低盈利、高估值的特征，但是一旦市场空间被打开，在规模经济效应下，这些行业的盈利向上弹性可能会不断超预期。因此，我们认为“需求和供给同时扩张”是比“需求和供给同时收缩”更有吸引力的故事，但满足而这些条件的行业大部分都是新兴产业——我们从A股三季报中找到一些收入增速在明显改善，且资本开支也在不断加速的行业：新能源汽车、软件、医疗、环保。
4、传统行业中，券商是少数能“需求和供给同时扩张”的行业。从需求端来看，在新一届政府深化改革的路线图中，金融改革是非常重要的一步棋，与券商相关的改革路线包括：构建多层次的金融市场、提高直接融资比例、提升资产证券化规模、鼓励兼并收购等等，这些改革都会提升券商的市场空间（由于这些新的市场空间有部分是抢占银行的传统业务，因此券商的盈利能力改善很可能对应着银行的盈利能力恶化）；而从供给端来看，随着券商杠杆限制的政策不断松绑，券商会成为少有的还能大幅加杠杆的行业。因此，我们在前期就开始持续推荐该券商板块。尤其是在10月26日，“沪港通”延迟被确认后，市场担心券商股是受到负面冲击最大的行业。我们却在当天顶住一片看空声，在“周末五分钟全知道”中坚定认为券商股将接棒军工成为市场上涨的引领板块（具体逻辑详见报告《谁能接棒军工》，2014-10-26）。目前2周已过去，上证综指上涨了6%，而军工指数只微涨了3%，没有获得超额收益，券商板块却大幅上涨了17%，可见是实实在在的接过了军工的接力棒。
综合以上分析，我们继续维持对市场的乐观判断，但并不认为会有持续的“风格转换”，大盘蓝筹股未来更可能是短期的主题轮动机会，而不是持续的主线机会。主线机会将仍然来自于成长性板块之中，我们尤其建议关注新能源汽车、软件、医疗、环保这四个新兴行业，创业板指数也有望在这些行业带动下创出历史新高。而在传统行业中，我们认为最有持续性机会的仍是券商板块。
附本周定增推荐组合如下：
二、本周重要变化
2.1中观行业
下游需求
房地产：中国指数研究院百城住宅成交数据显示，10月百城平均样本住宅平均价格为10629元/平方米，百城住宅价格指数环比下降0.4%，同比下降0.52%，是近两年首现同比下跌，环比上涨城市数为27个，环比下跌城市数为73个。
Wind30大中城市成交数据显示，14年1月1日至11月6日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降14.7%； 11月1日-11月6日，30大中城市商品房成交面积月同比下降11.66%，环比下降19.75%。
广发地产小组跟踪的67个城市一手房成交数据显示，2014年11月1日-11月7日，67个城市环比上周成交面积降21.1%，一线4大城市房地产周成交面积环比上周降36.5%，63个二线城市房地产成交面积环比上周降18.1%。（环比在连续两周上升后再度下降）。2014年11月1日-11月7日成交面积相比2014年10月1日-10月7日增221.2%，本月与去年同期2013年11月1日-11月7日相比减6.6%。2014年1月1日-11月7日同比2013年同期减11.7%（截至上周同比下降11.9%，持续收窄）。
中游制造
钢铁：钢厂大幅减产促使钢价近期有所上升，10月下旬粗钢日均产量为163.1万吨,，环比降低7.48%。本周螺纹钢含税均价涨0.21%至2920元，冷轧含税均价跌0.31%至3870元。本周钢材总社会库存下降1.96%至1022.94万吨，螺纹钢社会库存减少2.57%至412.52万吨，冷轧库存涨0.21%至145.6万吨。钢铁毛利率本周均上涨，螺纹钢涨0.78%至5.34%，冷轧涨0.23%至2.45%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，幅度为0.26%。11月初，全国水泥市场价格继续保持小幅上扬态势，涨价地区主要还是围绕在华东和中南，多是补涨和延续性上涨为主；需求方面环比无明显变化。本周41.5高标价格上涨0.3%至332.5元，其中华东地区均价保持不变为333.57元，中南地区涨1.42%至357.5元，华北地区保持不变为285元。
化工：本周化工品价格微跌，价差涨跌相当。国内尿素跌1.71%至1505.71元，轻质纯碱（华东）保持不变为1465元，PVC(乙炔法)跌0.07%至6030元，涤纶长丝（POY）跌2.83%至8592.86元，丁苯橡胶涨1.25%至11557.14元，纯MDI跌0.22%至19257.14元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.78%至1270美元，国际纯苯跌4.46%至1046.79美元，国际尿素跌0.14%至312.57美元。
上游制造
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.76%至669.09 元，太原古交车板含税价稳定在760.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.00%至 510 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加6.59%至 557.00 万吨，港口铁矿石库存减少0.88%至10624.00 万吨。国际煤价方面，截止2014年11月5日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 64.6 美元。
国际大宗：WTI本周跌2.35%至 78.65 美元，Brent跌2.85%至 82.38 美元，LME金属价格指数涨0.01%至3123.10 ，大宗商品CRB指数本周跌0.48%至 270.66 ；BDI指数本周涨0.63%至1437.00 。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.08%,行业涨幅前三为建筑装饰(3.86%)、非银金融(2.62%)和交通运输(2.26%)；涨幅后三为银行(-1.74%)、医药生物(-1.84%)和食品饮料(-2.53%）。
RQFII折溢价数据：本周RQFII加权平均溢价率为-0.54%，相比上周的-0.2%继续下滑，与上证综指的上涨趋势持续背离。
融资融券余额：截止11月6日（周四），融资融券余额为7271亿元，相比上周上升3.5%。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周11.39倍下降到11.38倍，PB从上周1.59倍维持在1.59倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周18.93倍上升到19.00倍，PB从上周2.09倍维持在2.09倍。广发自选公司总市值较上周下降0.05%；广发自选公司剔除金融服务业总市值较上周上升0.27%。必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.00下降到本周1.95；创业板相对于沪深300的相对PE从上周5.72上升到本周5.87；创业板相对于沪深300的相对PB从上周4.16上升到本周4.24。
限售股解禁：本周限售股解禁280.32亿，预计下周解禁117.1亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持87.00亿，本周减持最多的行业是非银金融（19.57亿）、电气设备（10.93亿）、综合（9.76亿）
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为99.27，上周A/H股溢价指数为98.52。
2.3 流动性
本周央行公开市场净投放为0，回笼量连续四周与到期量持平。截止2014年11月7日,R007本周下跌7.4BP至3.18%，SHIBR隔夜利率上涨1BP至2.569%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨30BP至3.70%,珠三角涨30BP至3.75%；期限利差本周下跌3.45BP至0.37%；信用利差下跌6.43BP至1.08%。截止2014年10月31日，温州民间借贷利率（月息）下跌38BP至1.48%。
2.4宏观经济
PMI：汇丰/Markit联合公布，中国10月制造业PMI终值持平于初值的50.4，高于上月终值，为三个月高点。服务业PMI降至52.9，为三个月最低。综合PMI降至51.7，前值52.3。
国家统计局数据显示，10月，中国非制造业商务活动指数为53.8%，比上月回落0.2个百分点，高于荣枯线3.8个百分点。
进出口：海关总署数据显示，中国10月出口增长超预期，贸易顺差同比大涨46.3%。10月中国出口1.27万亿元，同比增长11.5%；进口一万亿元，同比增长4.6%；进出口总值2.27万亿元，同比增长8.4%。
2.5海外
美国：美国供应协会数据显示，美国10月制造业PMI上升至59，预期回落56.2，前值为56.6。10月非制造业PMI57.1，预估为58.0，9月为58.6，为6月来最低。美国Markit数据显示，美国10月制造业PMI55.9，预期为56，初值为56.2，创七月份以来新低。美国商务部数据显示，9月美国出口1955.86亿美元，前值1985.69亿美元。9月进口2386.17亿美元，前值2385.59亿美元。9月贸易帐-430.32亿美元，前值-399.91亿美元。9月美国营建支出环比下降0.4%，至年率9509亿美元。9月美国工厂订货环比下降0.6%至4994亿美元，为连续第二个月下降。美国9月耐用品订单修正值（月率）为-1.1%，前值为-1.3%。美国10月非农就业人口增加21.4万人，前值为增加25.6万人，为连续第9个月非农就业人数增长超过20万关口，美国10月失业率为5.8%，前值为5.9%，为6年新低。10月季调后制造业就业人数增加1.5万人，好于预期。
日本：日本央行公布数据显示，日本10月基础货币同比上升36.9%，前值上升35.3%。日本厚生劳动省公布的数据显示，日本9月实质薪资年率下降2.9%，前值由下降2.6%上修为下降3.1%。日本内阁公布数据显示，日本9月领先指标为105.6，前值为104.4。9月同步指标为109.7，前值为108.3。
欧元区：英国市场研究机构马基特集团表示，10月份欧元区制造业PMI终值为50.6，低于初值50,7。欧盟统计局数据显示，欧盟第二季度对外经常项目顺差为326亿欧元，高于上季度81亿欧元，低于去年同期409亿欧元。欧元区9月PPI月率增长0.2%，预期持平，前值下跌0.2%。欧元区9月零售销售（年率）上升0.6%，前值为上升1.9%。Markit公布的调查显示，欧元区10月综合PMI终值52.1，服务业PMI创七个月低位。欧元区9月零售销售月率下跌1.3%，预期下跌0.8%，前值修正为增长0.9%。欧元区9月零售销售年率增长0.6%，不及预期的增长1.4%，前值增长1.9%。
海外股市：标普500本周涨0.69%收于2031.92点；伦敦富时涨0.32%收于6567.24点；德国DAX跌0.38%收于9291.83点；日经225涨2.84%收于16880.38点；恒生跌1.87%收于23550.24点。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国10月PPI，CPI。欧元区10月CPI，三季度GDP
11月10日周一：中国10月PPI，CPI。美国10月就业市场状况指数。
11月11日周二：日本10月季调后商品贸易帐、未季调商品贸易帐，9月季调后经常帐。
11月12日周三：欧元区9月工业产出情况。
11月13日周四：日本10月企业商品物价指数。中国10月城镇固定资产投资，10月规模以上工业增加值，10月社会消费品零售总额，1-10月固定资产投资率。美国上周调后初请失业金人数、续请失业金人数、初请失业金人数四周均值。
11月14日周五：美国上周EIA原油情况。欧元区10月CPI、三季度GDP初值。美国10月核心零售销售情况。
