彩生活（1778.HK）
业绩增长符合预期，经营规模稳步扩张
核心观点：
1. 1H15 收入增长70.2%，核心净利润增长56.6%
公司在1H15 实现收入278.1 百万元，同比增长70.2%；实现核心净利润115.4 百万元，同比增长56.6%，基本符合我们的预期。每股盈利7.76 人民币分，同比下降6.62%。公司在1H15 实现毛利润205.5 百万元，同比增长90.3%；毛利率达到了73.9%，同比上升了7.8 个百分点。由于公司大幅增加了彩之云APP 平台的推广开支，以及融资成本和股权开支的大幅上升（期内股权开支为32.2 百万元），导致公司期内净利率较去年下降了3.6 个百分点。公司在期内没有股息支付计划。
公司物业管理服务收入增长 56.5%，其中（1）计算收益建筑面积的增加导致酬金制服务收入增加27.0 百万元。报告期内酬金制计算收益建筑面积由去年同期的64.1 百万平方米增至173.2 百万平米；（2）提供顾问服务的收入增加29.6 百万人民币；（3）同时终止向部分包干制社区提供服务，包干制服务收入减少16.7 百万元。同时受益于推行彩生活物业服务管理模式带来的社区维护保养服务收入增加了47.4 百万元和设备安装收入增加了26.7 百万元，公司工程服务收入增长141.3%。
2.管理规模不断扩大，并购战略卓有成效
公司在2015 年获中国指数研究院评定为“居住物业社区服务面积全球最大”，并在物业服务百强满意度领先企业中名列第6（比去年提升一名）。截止2015 年6 月30 日，公司合约管理建筑面积达到了270.2 百万平方米，比去年年末的205.3 百万平方米增加了31.6%；公司签约管理和提供顾问服务的住宅数目达到1700 个，比去年年末的1265 个增加了34.4%，服务遍及147 个城市。在报告期内，公司全资收购了国内领先的物业管理公司——开元国际（含合约管理建筑面积29.3 百万平方米）。
3.增强社区服务能力，完善O2O 平台建设
截止 2015 年6 月30 日，公司开发的社区O2O 平台APP“彩之云”注册用户数达156 万，比去年年末增加了56%；APP 活跃用户数达62 万，比去年年末增加了55%。公司正在加大力度引入更多线上垂直应用以构建完整的社区O2O 生态圈，并开始与金融机构及房地产开发商合作打造新型服务模式。
4. 社区生活服务平台初具雏形，当前估值具备安全边际
彩生活定位为社区生活服务平台公司，致力于联合第三方服务商为社区居民提供除传统物业管理服务以外的所有生活服务项目，包括但不限于维修、家政、租售房、金融产品等。公司最终将形成一个基于社区场景的智慧生态圈。考虑期权费用，我们调整公司2015-2017 年EPS 为0.23 元、0.41 元和0.54 元。当前价格对应2015 年约21 倍，维持买入评级，合理价值7 元港币，对应2015 年25 倍PE。
5.风险提示
物业管理服务投诉率上升、社区生活服务平台进度低于预期
