社区生活服务市场存量大增速快,平台型公司将主导生态圈
我们预计未来五年内社区消费占比有望提升至45%,城镇居民消费支出年增长率为8%,社区居民人数增加至3.5亿，则2020年全国社区消费市场规模将达到4.99万亿，社区消费年复合增长率为14.9%。社区生活服务业将利用互联网技术与O2O理念，发挥互联网消费低渠道费用与高运营效率优势同时，克服其无法体验真实实体商品和服务的缺陷，运用技术手段把线上线下的商品流、信息流、资金流、物流串联起来，提升传统社区服务行业的服务质量与运行效率，帮助社区从业者成为更加专业化、高效化的服务提供商，弥补传统互联网消费中消费者无法体验产品的困境，并实现社区消费环境的标准化、精细化、及时化和本地化。社区居民的需求是多样化的，有基于特定产品及服务的需求，也有基于生活方式的需求，只要有需求存在，就有对应模式成长的空间,但从长远来看，随着垂直型社区O2O平台的逐渐壮大，消费者对特定商品及服务需求的逐渐满足以及消费者对O2O这种消费模式的逐渐习惯，以垂直型社区O2O为下游基础，综合性平台将获得更多的发展机会,在综合性平台之下将有各种类型的垂直型平台和独立商户，形成用户流量逐层分拨的生态圈。
物管大行业小公司,龙头市场份额提升空间巨大
彩生活成立于2002年，于2014年6月30日在香港联交所主板挂牌上市。公司是一家集物业服务、楼宇智能、资产运营、社区服务为一体的科技型、综合型物业服务运营集团，已经发展成为中国最大的社区服务运营商。通过内生与并购进行扩张，彩生活的在管物业建筑面积、在管住宅社区数量和覆盖城市呈爆发式增长。2011-2014年间公司订约管理及提供顾问服务的总建筑面积复合增长率为122.3%，是行业增速的10倍，截至2014年末订约管理及提供顾问服务的总建筑面积205.3百万平方米，同比增长124.4%，订约管理及提供顾问服务的覆盖城市已超过100个。截止到2015年3月底，在管物业建筑面积扩张至250百万平米，较2014年末增加约45百万平米，环比增长超过20%。尽管公司业务呈爆发性增长态势, 但2014年末公司在百强物管企业中市占率仍然只有6%，仍然有广阔的发展空间，预计未来五年公司物管面积扩张复合增速仍将保持在30%以上。
社区生活服务平台初具雏形，当前估值具备安全边际
彩生活定位为社区生活服务平台公司，致力于联合第三方服务商为社区居民提供除传统物业管理服务以外的所有生活服务项目，包括但不限于维修、家政、租售房、金融产品等。公司最终将形成一个基于社区场景的智慧生态圈。经过近一年时间的摸索，公司彩之云APP已升级至2.3版本，新增加了手机开门等刚性应用，增强了客户粘性。彩之云注册用户上升至150万户，月活跃用户增加至60万人，较2014年底分别同比增长了50万人和20万人。我们预计公司2015-2017年EPS为0.3元、0.45元和0.58元。当前价格对应2015年约17倍，维持买入评级，合理价值9元港币，对应2015年25倍PE。
风险提示：
物业管理服务投诉率上升、社区生活服务平台进度低于预期
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