【固定收益】“资本外逃”没那么严峻
报告摘要：
美元升值导致储备资产规模自然萎缩
我国外汇储备包含非美元资产，美元强势背景下，外汇储备存量规模的减少高估了资金流出的风险。去年2季度以来，大约50%的外汇储备减少可以由汇率因素解释。8月美元指数下跌1.27%，外汇储备萎缩的规模可能好于市场预期。
“藏汇于民”导致外储规模减少
结售汇顺差持续低于代客收付顺差，意味着资金流出规模显著小于外储变动。去年下半年到今年1季度，储备资产规模萎缩2710亿美元，同期对外金融资产反而上行724亿美元，私人部门对外金融资产扩张了3433亿美元。由此可见，“藏汇于民”导致外汇储备减少。
币值预期是影响国际收支的重要因素
金融账户下其他投资科目的涉外资产配置是储备资产变动的主旋律。币值预期是涉外资产负债配置的重要决定因素。人民币贬值预期下，境内投资者将减少外币负债，海外投资者将减配人民币资产，从而驱动外汇储备下滑。鉴于央行对汇率的直接调节能力，央行往往通过调节人民币币值预期来实现国际收支平衡的目标。
央行不干预，外汇储备是否就不会下降？
只要国际收支不平衡，央行作为唯一的平衡力量，自然要对外汇市场进行逆向操作。外汇储备萎缩规模并不取决于央行是否干预，而是私人部门交易的结果。要缓解外汇储备流失的压力，自然需要致力于恢复国际收支平衡。央行作为唯一的边际力量，自然对汇率具有决定能力。为维持国际收支平衡，央行往往对汇率波动方向进行逆向调控。
央行通过稳定预期实现国际收支再平衡
央行往往通过汇率调节来实现国际收支平衡的目标。近来境内外汇市场逐步趋于稳定，即期汇率和远期汇率升水均呈现显著下行。管理层稳定外汇市场的意图更在逐步落实，后续储备资产迅速萎缩的格局将逐步缓解。
限制远期售汇规模，一方面将缓解央行外汇储备的减少，另一方面将缓解人民币贬值压力。
