周生生 (116 HK, 持有)
周生生 (116 HK,持有)
4Q15同店销售继续优于同业
维持“持有”评级，下调目标价至11.90港元。根据我们最近与管理层的电话交流，鉴于公司门店数目少于同业，更能把握门店管理，且具有差异化产品，我们预计周生生4Q15同店销售将继续领先周大福（1929 HK, 减持）和六福（590 HK, 持有）。我们将FY15/16核心净利润预测分别下调9%/16%，以反映人民币贬值带来的汇兑损失以及较低的同店销售假设，目前我们预测FY15核心净利润同比下降14%（1H15为同比下降7%），中国同店销售同比增长6%，而香港及澳门则下滑10%。我们把目标价格从15.40港元下调至11.90港元，对应9倍FY15预测市盈率（先前为10.6倍）。
4Q15同店销售继续领先同业。4Q15公司在香港及澳门和中国市场都录得环比改善。我们预计中国市场取得低单位数同店销售增幅，而香港及澳门则出现15%左右的下滑。中国百家重点零售商4Q15金银珠宝销售同比下滑约4%，2015年全年下滑3.5%。我们估计周生生FY15中国市场同店销售取得6%的增幅，说明公司市占率有所提升。我们认为，公司较同业少的门店数目和差异化的产品（如自有品牌Charme黄金产品和全爱钻系列），是其取得优于同业表现的主要原因。
产品组合。4Q15珠宝首饰同店销售优于黄金产品，尤其是自有品牌全爱钻系列在中国市场推广取得成功，可能部分抵销了3Q15“购金热”引致的黄金产品销售占比提升。我们估计2H15黄金产品销售占比较上年同期略有上升。
香港店铺租金趋势。我们估计2H15租金调升率保持为正数。管理层表示，将有更多大型街铺租约于2H16到期，因此我们预计FY17将出现较大的租金节省。
中国市场门店扩张。管理层估计FY15全年净新开门店20-30家，低于我们的预期，原因在于百货公司翻修导致个别门店关闭。管理层目标FY16净新开40家门店。
黄金产品定价机制更改。香港《竞争条例》于2015年12月14日生效后，公司随即简化其黄金产品定价机制，提高其黄金报价，同时取消金价基础上2%的手续费。管理层表示，定价机制更改后，黄金产品毛利率维持稳定，其销售并无出现大幅波动。
