投资者午餐会摘要
维持“买入”评级：我们19日举办的投资者午餐会上，主要关注点包括近期业务运营和FY15指引、分红政策和现金使用情况，以及公司未来2-3年的增长前景。尽管过去一个月股价已上涨12%并跑赢同业 (+7%)，匹克估值仍然不算昂贵，相当于10.3倍FY15预期市盈率 (同业平均水平为13.1倍)，股息率约6.4% (同业平均水为3.9%)。我们预计公司FY15的净现金头寸相当于市值的80%。我们的目标价为2.41港元，仍基于11倍FY16E预期市盈率。
3Q15同店销售增幅环比改善。受销量增长带动，同店销售增幅从2Q15的中单位数升至3Q15的高单位数。3Q15售清率和零售折扣分别为70%以上和28%，与1H15基本持平。渠道库存维持在3-4个月的健康水平。
FY15指引：3Q15同店销售增幅虽有改善，但管理层对中国市场的全年收入增长目标是高单位数至10%，仍偏保守。海外市场方面，尽管欧洲市场2H15环比有所改善，但海外市场全年收入增速或会略低于公司指引的0-5%。毛利率预计同比持平。FY15广告及促销开支预计占收入10-11%，较1H15的低点9.3%有所反弹。因海外赞助费不能免税，而公司将持续投入进行海外赞助，管理层预期公司实际税率将维持在30%以上。
未来2-3年增长前景。管理层有信心中国的运动服饰行业增速可高于GDP，并预期匹克的增速高于行业。首先，消费者购买功能性产品，尤其是鞋类产品以提高运动表现的意愿增强。举例来说，跑步类活动日益受追捧，刺激跑鞋需求。事实上，跑鞋增速已高于篮球鞋，1H15按销量计算成为公司第一大产品类别。其次，随着行业内的主要公司着重以提升门店效率作为增长动力，而非一味开立新门店，运动服饰行业现时比4-5年前发展更为健康。另外，由于公司不断开发新市场并提高分销商质量，管理层预期海外市场增速将优于中国市场。
分红政策和现金使用。管理层重申，公司分红比例将不低于50%。由于1H15该比例高达86%，FY15的分红比例有望高于FY14的62%。公司1H15净现金余额29亿人民币，管理层对收购态度开放，但认为国内外部分户外品牌估值昂贵。
赞助费及股息支付资金来源。今年公司将与当地税务机关协商，根据CEPA安排，以5%代扣所得税税率将其中国子公司的未分配利润分配至其香港注册的控股公司。若此安排顺利进行，公司愿意动用内部资源就海外赞助费和股息支付出资。我们认为此举将缓解7月新股配售引发的投资者忧虑。
