中资人寿保险行业短评
三季报业绩回顾。四家A/H上市保险公司三季报业绩稳中有进。净利润增速22.8%-67.8%，实际净资产增长率9.14%-13.19% ，归母综合收益同比下降10.35%-60.48%。
净资产出现回落，股灾冲击体现。由于三季度股灾，净资产和综合收益在三季度均表现出下滑趋势。除了中国平安勉强较二季度持平，其他三家公司分别回撤1.35%-5.89%。
保费持续增长：行业前三季度实现保费收入约1.9 万亿，其中寿险保费实现1.31 万亿，财险保费实现0.59 万亿。今年以来寿险保费增速维持平稳高效增长，年初至今平均同比增速为22.6%。从保费体量上看，前三季度行业总寿险保费已经超过去年全年保费收入，创2007年以来历史新高。具体到上市公司，除中国人寿由于结构调整保费三季度增速放缓外，其他三家保险公司保费同比增速依然维持平稳。今年以来，行业陆续经历健康险税收优惠等政策红利，政策利好持续带动保费增长。
分红险费改：改革后，分红型人身保险的预定利率由保险公司按照审慎原则自行决定。保险公司按照有关规定，对于开发的分红型人身保险产品预定利率不高于3.5%的，报送保监会备案；预定利率高于3.5%的，报送保监会审批。在此次分红险费改正式落地前，保监会规定分红险给客户的利率下限为2.5%+（超额收益率-2.5%）*70%。也就是说，在保证2.5%的最低收益情况下，超额收益必须将至少70%的部分交给客户。然而，实际上保险公司很少真正按照这个公式进行分红险的利润分配。实际的分配标准主要基于保险公司投资收益以及市场竞争状况。因此，本次改革的真正效果仍需时间考证。另外，为防止市场恶意竞争，出现过高的产品收益率，制定了较为严格的资本监管手段。根据保监会规定，一旦保险公司偿付能力低于监管线（150%），将停止进行新业务开发。因此，改革将对资本实力充足的大型保险公司更为有利，而小型公司打高收益率价格战的行为将会受制于严格的资本监管。
投资建议：板块估值便宜，加上A股市场逐步向好，我们维持对中资人寿保险板块的“推荐”评级。我们继续推荐估值吸引的中国太平 (966 HK,买入)，以及基本面稳健的中国平安 (2318 HK, 买入)。
