再来一碗鸡汤：“遇到熊你都能活下来，为何不能活得更好——来自《荒野猎人》”
广发香港的犇犇们致力于给投资者提供“专业、专心、专为您”的理财服务，我们一直在努力发掘市场热点和亮点，希望能够给大家提供灭“熊”利器。为此，广发香港研究员近期调研了一大票的上市企业，我们将及时发布最新的调研成果，今天评级较高的个股是科通芯城 (400 HK, 买入)与金山软件 (3888 HK, 买入)。相关研报如下：
科通芯城 (400 HK, 买入)
科通芯城 (400 HK, 买入)业绩符合预期；中小企业业务将延续强劲增长势头；上调评级至“买入”，目标价12.41港元。
2015年业绩符合市场预期。科通芯城2015年业绩强劲，调整后净利润同比增长45%至3.86亿人民币，符合市场一致预期。总商品交易额（GMV）增长66%至139亿元，其中自营、第三方平台和供应链金融分部的GMV分别同比增长37%、139%和456%，占2015年总GMV的67%、22%和11%。因为收入结构优化，毛利率和调整后经营利润率分别提升0.3和0.2个百分点，调整后净利率提升0.2个百分点至4.1%。快速扩张的客户基础支撑了GMV的强劲势头，2015年总客户数翻倍达到10,131家，其中中小客户和蓝筹客户分别占98.4%和1.6%。
中小型客户业务维持强劲增长势头。通过自创的社交电商平台，科通芯城简化了中小型客户的交易环节，并采用在线定向营销的推广方式。因此，公司可以用较低的客户获取成本来高效吸引中小型客户。2015年中小型客户的GMV同比增长65%至55.5亿元，占自营GMV的59%；而同时蓝筹客户的GMV同比稳定增长10%。管理层目标是2016年中小型客户数量增加约80%至18,000家。我们认为，物联网行业的兴起和政府对中小型创新企业的支持将带来大量的发展机会，而公司对中小型客户市场的重视将为此等机遇打下良好的基础。我们预计未来2到3年中小企业业务将能继续保持强劲的增长势头。
受益于物联网行业的繁荣。根据工信部和艾媒咨询的研究，国内物联网市场规模预计2017年将突破1万亿人民币，2014-2017年的三年复合增长率为18%；其中最热门的三个领域——智能可穿戴设备、智能家居和车联网——增长更为强势，同期复合增长率将分别为87%、48%和34%。我们认为科通将成为这些新兴高增长机会的主要受益者，主要基于它在智能硬件领域较强的专业技术能力和对中小型客户市场的深入渗透。
非IC业务培育更多的成长潜力。 作为电子制造企业和IC及其他产品供应商之间的桥梁，科通芯城正计划将业务范围从IC元器件扩展至其他企业级服务，包括软件许可、云服务、金融服务等。2015年非IC类业务贡献了10%的GMV，充分证明了公司利用自身丰富的客户资源和自建的社交电商平台提供额外增值服务的能力。我们相信IC与非IC类产品之间的交叉销售机会将为公司拓展未来的成长空间。
2016增长前景乐观。管理层对2016年的指引是GMV和调整后净利润分别达到200亿元和4.8亿元。我们认为，2015年的强劲业绩已经证明了管理层优秀的执行能力。我们预期短期的增长动力将来源于：1）中小型客户的持续增长，2）硬蛋平台的货币化加强。从长远来看，物联网行业的兴起和非IC产品业务的发展将为公司培育进一步的增长潜力。
上调评级至“买入”，目标价12.41港元。我们将2016/17的收入预测上调12% / 23%，调整后净利润预测上调6% / 14%。基于我们预期的2015-2018年33 %的调整后每股收益复合增长率，目前股价对应22.5倍的2016年市盈率和0.7倍的市盈增长率。我们看好公司在中小型企业市场富有竞争力的社交电商模式，在新兴物联网行业的有利布局，以及非IC业务的长期增长潜力。我们将评级从“增持”提升至“买入”，并上调目标价至12.41港元（先前为9.25港元），对应28倍（先前为23倍）2016年预期市盈率。近期潜在的催化剂包括一季度业绩超预期和硬蛋平台很有可能引入战略投资者。
风险因素：下游电子制造业需求增速放缓；坏账风险；核心供应商不稳定的风险。
金山软件 (3888 HK, 买入)
金山软件 (3888 HK)收入持续增长，有望带动业绩强劲复苏；维持“买入”评级。
FY15业绩符合预期。经调整净利润（加回股份支付开支）同比下滑37%至5.52亿元人民币，符合市场预期的5.69亿元。收入同比增长69%至56.76亿元。经调整经营利润同比上升26%至8.98亿元，经调整经营利润率则收缩5.5pp至15.8%。公司的四大业务线，即猎豹移动、网游、云服务和WPS，于FY15均取得较高销售增速，同比分别增长113%、9%、183%和28%，销售占比从2014年的50:37:4:9变为63:24:7:6。
FY16将延续强劲营收增长。我们预计，公司今年将延续强劲的营收增长势头，动力来自：1）随着用户参与度和流量货币化程度提升，猎豹业务销售将同比增长60%；2）云业务需求增加，对垂直用户的渗透加深，将带动云服务销售同比增长100%；3）三款主要移动网游推出，将助力网游业务维持平稳增速；4）公司即将对其庞大的WPS移动用户群进行货币化，而PC版WPS需求有望复苏，因此WPS业务将取得良好增长。
经营利润率提升。扣除股份支付开支前的经调整经营利润率4Q15为20%，环比上升7.2pp。管理层预期，随着收入增速保持强劲，未来公司的盈利能力将有所好转。我们预期扣除股份支付开支前的经调整经营利润率将从FY15的15.8%回升至FY16的20.3%，动力来自：1）截至FY15年底，猎豹的月活跃移动用户数已超过公司目标的6亿，因此猎豹将会把重心从获取用户转移至提高用户参与度和用户货币化；2）云业务收入未来1-2年有望继续高速扩张，带动公司盈利能力改善；3）新上市网游和移动版WPS货币化进程启动将带来额外的收入贡献。
维持“买入”评级。我们认为，收入增长维持强势加上经营利润率提升之下，公司2016年盈利将取得高确定性的强劲增长。我们的盈利预测大致不变，预计FY15-18收入和经调整EPS将取得34%和60%的复合增长率。维持“买入”评级，目标价轻微上调至24.70港元（先前为24.10港元）。我们采用SOTP模型，其中猎豹业务2016年预测市盈率估值为25倍，网游业务为10倍，WPS业务为20倍，云业务2016年预测市销率为8倍（2017年有望达到盈亏平衡）。
主要风险包括移动用户增长放缓，云业务投资周期长于预期。
