月度回顾：市场虽短期企稳，但仍需谨慎
黄金石油走强，市场二月份呈V形反弹。随着有关各国同意冻结石油产量带动油价企稳，加上对美国加息暂缓的预期升温，全球市场已收复二月初以来大部分的跌幅。不过，多数市场年初至今仍呈现跌幅。同时，投资者普遍规避风险，使石油、黄金、日圆和债券二月份表现不俗。香港市场上，石油和黄金类个股随实体石油及黄金消费市场的反弹而录得各板块中最高的月度涨幅，而光伏和铁路设备等政策驱动行业在两会前夕亦取得强劲的月度收益。
市场等待政府对经济前景的表态。我们预计今年政府工作报告中将把年度GDP增速目标定在6.5%以上，符合十三五规划中对2016-2020年的增速要求。今年有望维持宽松的货币政策，但会把更多的重点放在财政政策上。我们相信，政府已有准备更积极地扩大财政赤字（2015年赤字率为2.3%），为中小型企业减轻税负，同时支持某些高增长行业。此外，会上有望提供更多供给侧改革的细节，尤其是围绕 “去产能、降成本、去库存、去杠杆、补短板”的五大任务。另外，会上有望提出更具体的十三五政策目标，作为去年十月所宣布政策目标的补充。尽管重点主题相关的板块，如一带一路（水泥、钢铁、铁路）、互联网+（互联网、软件）、中国制造2025（高端设备）以及可持续发展（环保、新能源），有望因此受益，但我们估计在两会前过去几周的股价涨幅可能已反映大部分这些正面预期。我们认为，市场需要看到政府关于如何扭转经济下行并同时达到国企改革长期目标的表态。
盈利前景仍具挑战。2015年度业绩季上周开局不利，香港上市的环球及香港银行股业绩低于预期。尽管市场对企业盈利的预期已经相当低，但我们认为，由于市场情绪持续低落，年度业绩平平的个股仍面临巨大的股价压力。康师傅控股（322 HK，未予评级）上周的盈利预警出乎市场意料，公司表示，方便面产品提价后分销商变得谨慎，而人民币贬值的影响开始显现，导致业绩公布前行业普遍衰弱。我们预计企业业绩可能参差，市场波动或将加剧。
但市场可望获短期支持。我们预计欧洲央行或会在即将召开的货币政策会议上扩展量宽，而美联储鉴于金融市场的波动以及油价承压，在三月的FOMC会议上政策定调可能更偏向鸽派，基于以上因素，海外市场有望对香港市场形成支持。此外，人民币汇率企稳，为人民银行延长货币宽松提供条件，有助平定A股市场。我们认为，市场很有可能正在修筑短期底部，近期出现正面惊喜的机会稍有增加。尽管如此，正如前期报告中所述，我们对市场前景仍持怀疑态度，原因是市场虽有企稳，但大部分负面因素仍然存在，因此我们保持谨慎观点，并继续建议采取防御性策略。
股价表现回顾。二月份，我们的关注名单录得1.5%的绝对跌幅，同期恒生国企指数下跌2.5%。北控水务和通达集团表现最强，分别受两会主题和华为的乐观前景驱动，而吉利汽车和金风科技表现则让人失望。在业绩公布前我们维持关注名单不变。
