【研报】联想集团 (992 HK, 持有): 六月季度盈利将趋缓；，下调评级至“持有”

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2016-06-01

导读：最新动态：公司评级从“增持”下调至“持有”，原因是公司移动业务表现欠佳，将持续拖累整体盈利，我们预计公司六月季度盈利将违反正常季节性，出现环比下降。

联想集团 (992 HK, 持有)

六月季度盈利将趋缓，下调评级至“持有”

最新动态：公司评级从“增持”下调至“持有”，原因是公司移动业务表现欠佳，将持续拖累整体盈利，我们预计公司六月季度盈利将违反正常季节性，出现环比下降。

低基数效应致三月季度盈利同比增长80%

截至2016年3月31日的三个月（三月季度）盈利同比增长80%至1.8亿美元（广发预期：1.9亿美元），大致符合市场预期的1.84亿美元。

同比增速强劲主要归因于去年同期基数较低，当时公司由于收购处于亏损的摩托罗拉业务而盈利表现较差。三月季度整体毛利率上升至16.6%（上一季度为14.6%），原因在于公司撤出低利润率的中国运营商渠道智能手机业务，销售组合有所改变。

PC业务：

公司须更进取以达到30%中期市场份额目标

随着全球PC市场需求持续萎缩，公司季度PC销售（三月季度占总销售额约三分之二）同比下降14%，连续第五个季度出现同比下降。根据IDC，2015年全球PC出货量同比下降10.4%至2.76亿台，1Q16则同比下降11.5%。联想的市场份额扩张（1Q16全球PC市场份额20.1%，高于1Q15的19.4%）未能抵消PC市场的下滑（联想的1Q16 PC出货量总计1,210万台，同比下降8.5%）。

我们认为，管理层必须采取更进取的措施，以达成全球PC市场份额30%的中期目标，从而在不断萎缩的市场中持续增长。

移动业务：仍在亏损中挣扎

公司的移动业务集团三月季度销售令人失望（同比下跌39%），并录得1.05亿美元的税前亏损。季度智能手机出货量同比下滑42%至1,090万台。截至2016年3月31日年度智能手机总出货量6,600万台。管理对智能手机业务前景态度谨慎，并指引截至2017年3月31日年度，智能手机出货量将与前一年水平相近。

下调评级至“持有”

我们降低对公司的销售假设，相应把FY17盈利预测下调12%至7.56亿美元。公司评级从“增持”下调至“持有”，根据同业比较，新目标价定在4.75港元（先前基于分类加总估值法计算目标价为8.51港元），对应9倍目标市盈率，对比惠普公司（HPQ US，未予评级）估值为8.2倍。

六月季度展望

我们预计六月季度销售将环比增长7%、同比下降9%至98亿美元，税前利润将达1.39亿美元（税前利润率1.5%），而净利润将同比增长17%至1.23亿美元。