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【研报】I.T (999 HK, 持有)：FY16业绩胜预期，但前景仍具挑战

廣發香港財富管理

2016-06-03

导读：I.T (999 HK, 持有)：香港分部录得亏损，中国分部利润增长125%，日本分部利润增长46%。

I.T (999 HK, 持有)

FY16业绩胜预期，但前景仍具挑战

维持“持有”评级

虽然FY16业绩优于我们的预期，且香港/中国市场收入增长高于行业平均水平，但鉴于失业率上升和房价下跌，我们对香港市场的同店销售和毛利率保持谨慎，原因在于，按收入计算香港仍是公司最大的市场（收入占比46%）。

中国和日本市场的强劲利润增幅部分抵消了香港市场较弱的盈利能力，但根据我们测算，公司FY16调整后净利润仍同比下降25%。

展望未来，我们预期FY17核心净利润同比下降12%。我们对盈利预测进行微调后，目标价从2.08港元上调至2.10港元，估值计算的基数切换至FY17盈利预测后，相当于10.5倍FY17预测市盈率（历史平均水平）。

业绩胜于预期

FY16净利润同比下降33%至2.1亿港元。扣除6,500万非经常性汇兑损失后，核心净利润同比下降8%至2.75亿港元，较我们的预测高22%。

我们注意到，FY16有一项与中国门店相关、数额为3,500万港元的亏损性合约拨备的一次性回拨（对比FY15是作出2,400万港元的拨备）。剔除该非现金项目，经调整净利润下降25%至2.4亿港元，较我们的预测高7%，主要由于中国市场毛利率好于预期。

前景展望

香港市场方面，面对宏观经济和市场推广方面的挑战，加上零售渠道的经营成本上涨，公司对于门店组合很可能保持其谨慎的方法。

中国市场方面，我们相信公司可能已不如先前乐观。公司对未来业务扩张的措辞，现已更改为“逐步推进”，与先前在1HFY16业绩公布时对未来展望的说法对比明显：“我们将继续探索中国大陆的发展机遇以扩阔零售覆盖面，这标志着我们对此地的长远经济前景充满信心”。

香港分部录得亏损

由于访港旅客持续减少，加上折扣力度加大，公司的香港业务分部录得7,300万亏损（FY15则盈利1.42亿港元）。同店销售下跌2%，门店面积减少5%，导致收入同比下降4%（对比香港服装销售跌幅9%）。毛利率收窄3.5个百分点至57.2%。运营支出比率扩大2.6个百分点至59.3%，主要归因于租金成本增加。

中国分部利润增长125%

同店销售增长4%，加上门店面积增加17%，导致营收增长14%。由于促销折扣减少，毛利率小幅提升0.4个半分点至61.4%。加上运营支出比率下降3.7个百分点，分部净利润率扩大4.1个百分点至8.3%。即使剔除亏损性合约拨备的变化，净利润率仍同比增长2.1个百分点至7.1%。

日本分部利润增长46%

受跨境合作推广活动和到访旅客增长带动，分部收入增长22%，排除货币因素影响增幅为36%。分部利润率提升6.3个百分点至38.1%，动力来自经营效率改善，但这一改善被毛利率下滑1.9个百分点至67.8%所部分抵消。