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【市场】万亿“债转股”，你到底是牛大叔还是熊大爷？

廣發香港財富管理

2016-04-12

导读：万亿“债转股”试点，前路变数几许万亿“债转股”试点。关于实施“债转股”的新闻，最近无疑成为城中热话。

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实施“债转股”的新闻，最近无疑成为城中热话。根据《财新》报道，政府计划在三年内，通过实施首批债转股，清理价值近一万亿元人民币的不良资产。另外，报道又指，债转股对象主要为有潜在价值而出现暂时困难的企业，并以国企为主。

然而，A/H股投资者反应有别。

行业专家、分析师和经济学家就试点的优劣发表了各种各样的观点，但是，有一点很明确：从上周银行股的A/H股价表现和两地市场走势的差别看来，A股投资者总体上较H股投资者更乐于接受这项政策。

看上去，似乎是个双赢局面……

由于试点方案的细节尚待明晰，要对其潜在影响作量化评估比较困难。不过，如果试点对象只是由于行业周期性下行和宏观环境转弱而出现短暂困难，无法按时偿还利息和本金，那么，假以时日，债转股必定有助这些企业扭转局面，恢复盈利。试点项目的理想成果包括，企业负债规模和利息负担减少，以及银行的不良贷款水平降低，从而使金融风险降低，这样将能达至双赢局面。

但事实上谈何容易。

不过，正如工商银行前行长杨凯生上周在《21世纪经济报道》的一篇文章中强调，债转股对债权人和债务人而言都是一个痛苦的过程，应按市场化原则审慎进行。与1990年代末亚洲金融风暴后的大规模债转股不同，当时大多数涉及债转股的企业和商业银行都是国有非上市企业，而今天，相关的商业银行大多是国有控股，同时由非国有少数股东持有一定分量的股份；这就意味着，银行的决策必须同时为大股东和少数股东创造价值。我们认为，目前市场上对试点方案的担忧主要包括：1）债转股进行后，不良贷款得以进一步隐藏；2）不良贷款经过债转股演变为不良投资；3）由于直接股权投资风险较贷款更高，因此银行的资本充足率可能被拉低；4）银行失去利息收入和本金的偿还；5）投资收益周期较长，特别是如果出现有关企业无法扭亏，无意或无法支付股息的情况；6）越来越多的企业可能放弃努力度过时艰，而直接选择债转股作为便捷的解决办法，导致银行作出不必要的投资；7）试点方案与政府旨在消除过剩产能的供给侧改革有所冲突。事实上，华荣能源（1101 HK，未予评级）上个月提出的171亿元人民币“负债处置”方案，让主要的银行及供应商股东认购其171亿股新股，可作为债转股试点的演练。投资者将高度关注此项交易的进行，以此衡量债转股新政的实效。

本周数据公布密集