月度前瞻——反弹期间宜调整组合
二月以来形势不俗，但下一步怎么走？随着大宗商品价格回升，美联储采取鸽派基调，欧洲央行扩大QE，美元走弱，加上人民币企稳，而企业盈利和国内经济数据没有出现意外负面消息，香港市场从二月份低位反弹（恒生指数升幅13%，恒生国企指数升幅20%）。总体上，香港市场1Q16仍下跌5.2%/6.8%（恒生指数/恒生国企指数），落后美国市场（标普指数上升0.8%），而黄金则大放异彩，升幅达16.2%，其次是日元（+6.4%）、石油（+6.2%）、澳元（+5.1%）和欧元（+4.8%），原因是美元该季度意外贬值4.1%。尽管目前的市场反弹符合我们先前的预期，亦有望再持续一小段时间，但其持续性值得商榷。
通胀或成升势的首要终结者。根据鲜菜和猪肉价格数据，我们的宏观团队估计三月CPI将超出市场预期，达到2.8%或以上，且2Q16存在进一步上升压力，从而使中国再次进入实际负利率状态（即十年期国债收益率低于CPI）。虽然实际负利率貌似有利于股市，但实际上这不利于企业盈利，原因是经济弱复苏下，需求将追不上成本上升的速度。另外，由于政府今年目标把通胀控制在3%以内，那么通胀上升将对货币政策的宽松形成掣肘——一线城市房价飙升已触发政府出台行政干预措施，再者，国企改革对股市估值的提升至关重要，却仍有待推行。全球看，大宗商品价格回升，加上预期美国利率保持平稳，推动各地市场大幅上扬。不过，我们认为这两项因素都比较经不起推敲，而不确定性仍较高，原因是对多数大宗商品来说，在可见的将来供给过剩仍是一个关键因素；而欧美日三地的利率前景仍然支撑强势美元。
行业盈利前景分化。根据2015业绩和2016年管理层指引，我们预计保险行业将取得强劲的投资收益、保费增速和新业务价值增速，其中人寿业务保费于2M16持续高增长。科技行业有望受益于不断增长的智能手机金属外壳和云服务需求。可再生能源行业有望进一步受益于融资成本下降和对非限电区域（第四类）的布局增加；而环保行业龙头则有望保持优秀业绩。汽车行业库存压力有望减轻，随着需求释放推动行业增长，个别公司推出的新车型应可推动喜人增速。航空板块受燃油成本低廉和需求增长驱动，盈利势头强劲，且前景依然乐观。另一方面，与宏观经济状况相关的煤炭、石油和电力行业，尽管出现价格企稳或复苏的初步迹象，但仍受供给过剩和需求疲弱所困扰；银行板块由于不良双升，纷纷减少分红派息；消费行业缺乏增长点；医疗行业则由于政策方面的不利因素而增幅欠佳；地产开发商利润率持续承压，龙头企业纷纷通过收购来获取低成本土地储备。
个股表现回顾及组合调整。我们的关注组合三月份取得16.4%的正收益，高于恒生国企指数的13.7%。吉利汽车和金风科技收复一月份及二月初的大部分跌幅，单月升幅超过30%，而联想集团表现则令人失望。展望四月份，我们调整组合，加入好孩子、中国国航和华能新能源，我们认为这几家公司盈利前景不断改善，且估值吸引，以取代原本组合内的联想集团、万科和金风科技。
