最新动态：根据我们的渠道调研，在4月20日至5月2日推广期间，周生生（116 HK，持有）将免除香港两类黄金产品（婚庆手镯及手链）的加工费，为公司首次推出此类优惠。一般来讲，产品越复杂，则加工费越高。比如，一双工艺较高的婚庆手镯若定价约为40,700港元（其中37,000港元为金价，3,700港元为加工费），则推广期内相当于打9.1折。假设该产品毛利率原本为15%，则适用该折扣后毛利率降至6.5%。对于一双工艺较简单的婚庆手镯，假设定价为18,613港元（包含860港元加工费），则推广期间相当于打9.5折，而产品毛利率则从15%下降至10.9%。另外，有报道指，周大福（1929 HK，减持）从4月21日起亦将对部分黄金产品（手镯、金条、金章）提供62%的加工费折扣。而六福（590 HK，持有）在4月22日至5月4日期间，将免除婚庆手镯的加工费，并对其他黄金及白金产品提供65%的加工费折扣。
对盈利影响偏负面。由于推广期较短，且折扣仅限于部分产品，各公司也是为了应对香港艰难的零售市场环境而推出此类优惠，因此我们认为对各家公司的盈利不会有重大影响。我们相信，周生生在去年十二月简化其黄金产品定价机制后，定价策略变得更为灵活。我们估计上述推广将使相关黄金产品毛利率减少约三分之一（4-6个百分点），换言之，各公司有关产品的销售须增长50%方可弥补毛利的下降。然而，我们认为50%的销售增长难以达到，原因在于：1）上述三家公司已主导香港首饰市场（根据Frost & Sullivan，2010年市占率为36%），其进一步提升市场份额的空间有限；2）部分消费者会因为推广而提前购买婚庆手镯，但这并不会创造新的需求。
销售占比排序。根据我们的测算，香港澳门市场和黄金产品销售在六福的销售当中占比最大。按香港澳门市场收入比例排序，依次是六福（69%）>周生生（47%）>周大福（41%）；按香港澳门黄金产品毛利润占比排序，依次是六福（37%）>周大福（31%）>周生生（23%）；按香港澳门首饰业务经营利润占比排序，依次是六福（50%以下）>周大福（35%以下）>周生生（30%以下）（见图表1）。
