犇犇有话说：
昨天，广发证券（香港）中期策略会深圳场热烈召开鸟~会场爆满，还有些小伙伴站在最后一排（摸摸头~）！犇犇特意整理出了会议纪要，没记全笔记的小伙伴，没到场的小伙伴，快快看过来吧！
陆续签到中......
【13:00】会议现场......
【13:25】领导致辞
【13:30-14:10】环球市场策略及宏观 广发证券（香港）研究部主管 范均明
一、美国宏观经济：
经济稳步复苏：第一季度GDP增速放慢属季节性因素，第二季度有望重拾稳步复苏的态势，我们预料2016年GDP增速约2%，与美联储最新的估计一致。
就业市场转弱：职位增速于5月份大幅减慢，劳动力参与率下跌，但失业率维持低位，接近饱和水平，预料下半年平均每月职位增加约15万个，低于去年的约20万个。
通胀下半年回升：整体通胀率下半年将逐步回升，但核心通胀率预计将维持稳定。
美联储加息仍然谨慎：上半年未有加息行动，5月就业数据转弱导致夏季降息预期降温。
下半年加息阻力重重：英国宣布退欧；美国就业市场初现疲态；中国乃至全球经济低迷；美国总统大选不确定性。
市场预期：7或9月加息可能性接近零，今年内加息可能性仅12%。
我们预期：环球经济形势较预期差，英国意外退欧，加上美国于11月举行总统大选，我们认为美联储今年加息可能性不大，但若经济维持缓慢复苏态势，美联储亦不大可能降息。
二、欧洲宏观经济：
经济：欧元区成员国上半年全面温和复苏，失业率下降。
通胀：欧元区连续四个月处于温和通缩；核心通胀则维持平稳，距离2%目标水平仍然很远。
风险因素：英国退欧，对欧元区贸易、投资信心以及金融市场稳定性均有负面影响；银行业在负利率环境下经营困难，纷纷录得巨额亏损，是未来潜在的最大风险。
欧洲央行或扩大宽松措施规模：3月宣布降息、扩大QE及推出TLTRO，但通胀依旧低迷，加上退欧恐影响经济前景，预料欧洲央行于下半年将继续扩大QE范围及规模
负利率政策效果成疑：欧洲银行业纷纷录得巨额亏损，负利率或使银行经营环境更困难
国债收益率趋负：德国10年期或以下国债收益率已全线转负
三、中国宏观经济：
经济转型需时：3月份经济数据一度反弹，但无以为继。政府政策重心重新回到“调结构、去产能”上，预料下半年工业生产继续放缓，零售销售亦难见强劲增长，2016年GDP增速或跌至6.5%。
食品价格拉动通胀上升：猪肉和蔬菜等食品价格持续高企，CPI连续三个月处于2.3%后回落至2%，但剔除食品价格后的核心通胀率继续维持在1%的偏低水平；PPI则连续50个月负增长，但最近几个月跌幅收窄。
结构性改革成焦点：供给侧改革为政策要点，以解决产能过剩问题，不能寄望政府推行财政刺激政策。
人民银行避免过度宽松：稳健略偏宽松，不能过度倚赖货币政策。
上半年0次降息、1次降准：避免人民币过快贬值。
重点转向非传统货币政策措施：逆回购、定向降准、抵押补充贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)。
2016年下半年展望：继续以非传统的宽松货币政策为主，更有针对性地增加流动性。
四、外汇市场
欧元：虽然美联储加息预期下降，但英国退欧或促使欧洲央行扩大QE，欧元兑美元可能维持偏弱。
日圆：美联储今年内或暂缓加息，而日本央行再宽松的空间已经不大，日圆走势可能偏强。
展望：美联储加息周期未完，与环球央行货币政策始终存在分化，长线升势未变。但美联储今年或全年维持利率不变，缓慢的加息步伐拖累美元上半年小幅下跌，下半年亦难见明确方向，美元指数可能在[92,98] 区间震荡。
人民币兑美元反复下跌：人民币兑美元第二季度反复回软，上半年跌约1%。
一篮子货币：人民银行去年底发布CFETS人民币汇率指数，表明人民币将随一篮子货币浮
动。根据官方CFETS人民币指数显示，人民币兑一篮子货币于上半年反复下跌。
2016年下半年展望：预期美元指数下半年窄幅波动，由于人民币随一篮子货币浮动，相信人民币下半年维持缓步贬值的趋势，年底美元兑人民币预料约6.75-6.80水平。
五、商品市场：
油价：环球经济低迷，原油供求失衡问题严重，油价于2月初曾跌至13年低点；但美国页岩油生产商大幅减产，加上加拿大山火影响产油公司运作，使美国原油库存回落，支撑油价二季度大幅反弹，纽约期油6月份曾经重上每桶50美元水平。
2016年下半年展望：原油供求失衡的情况或于明年有所改善，油价在低位应已得到支持，但未来油价若持续上升，势必诱发供应迅速增加，同时产油国冻产无望，油价上行空间有限。
金价：日本央行、欧洲央行一季度相继放松货币措施，美联储亦延迟加息时间，充裕的流动性对金价带来支持，加上英国退欧触发市场避险情绪升温，金价于6月底升至每盎司1,350美元水平，创两年高点，上半年累计升幅超过20%。
2016年下半年展望：充裕的流动性环境持续，环球通胀下半年亦可能小幅回升，为金价带来支持，加上英国退欧，金融市场可能仍有震荡，避险情绪或进一步推动金价上涨。
六、债券市场：
中国国债市场：人民银行维持货币政策不变，国债收益率于六年低点徘徊。
展望：人民银行重点转向以非传统货币宽松政策为主，降息次数有限，国债收益率或继续在目前水平徘徊。
美国国债市场：美联储加息步伐较预期慢，短债收益率区间波动，长债收益率出现下行压力。
展望：环球经济及通胀前景存在不确定性，美联储今年可能暂缓加息，预期短债收益率或维持低位徘徊，长债收益率或进一步下试低位。
中资房企美元债市场：一线房企债券表现跑赢股票，波动性明显低于股票。
中国房地产市场前景：一二线城市较佳，大型中资房企未见违约风险；三四线城市库存问题严重，风险偏高。
展望：优先选择全国性品牌发展商的较高评级美元债。
七、美股：
V型反弹：油价急挫，欧洲银行业危机浮现，拖累标普指数于2016年2月低见1,810点，创年半低点；但其后油价反弹，美联储延迟加息，带动美股止跌回升，标普指数6月份一度重上2,100点，距离历史高点不足1%。
企业盈利未如理想：一季度盈利同比下跌7%，连续四个季度录得同比跌幅。
美联储政策影响板块表现：美联储上半年并未加息，低利率环境对高息的公共事业股有利(年初至今升幅21.3%)，但对金融股(年初至今跌幅4.6%) 不利。
负面因素：英国退欧，环球经济前景不明朗；企业盈利或继续倒退；美国总统大选增添政治不确定性；估值重回偏高水平。正面因素：美国经济仍温和复苏；美联储以非常谨慎的态度进行加息，年内或维持利率不变。
2016年下半年展望：低利率环境为美股带来支持，高息股有望继续跑赢大市，但企业业绩疲弱限制美股升势，加上环球经济前景低迷，11月总统大选亦将到来，下半年美股或再现市场波动。
八、欧股：
表现落后：欧洲主要股市上半年下跌约10-20%，主要受银行股拖累。
利好因素：经济温和复苏；欧洲央行宽松货币政策。
风险因素：英国退欧或对经济构成负面影响；银行股资产负债表恶化或导致更深危机。
下半年展望：下行风险较大，周边国家如意大利及西班牙的股市压力更大。
九、中港股市：
A股：上证指数2016年1月急挫，其后一直于低位窄幅徘徊。
A股展望：企业盈利未见起色，估值仍然偏高，缺乏上升条件；不再依靠财政及货币政策刺激，预计股市仍存在一定下行压力。
港股：上半年先跌后反弹；预计下半年企业盈利未有起色，内地经济持续放缓，无风险利率见底，加上英国退欧公投后的避险情绪影响，股市未见明显动力。
2016年主要宏观预测：
美国：
•经济维持稳步复苏态势，就业职位增速减慢，整体通胀下半年小幅回升。
•环球经济不景气，美国就业市场初现疲态，美联储年内可能维持利率不变，明年再考虑加息。
•美股企业盈利未如理想，加上估值偏高，下半年有调整空间。
欧洲：
•经济温和复苏，通胀维持低迷。
•欧洲央行于3月份会议扩大宽松措施范围，英国退欧或促使央行下半年进一步扩大QE规模。
•欧洲银行业前景存在风险，英国退欧对欧洲经济不利，股票市场可能继续承压。
中国：
•不再推出刺激政策，重点“调结构、去产能”，2016年GDP增速或回落至6.5%。
•货币政策维持宽松，但主要依赖非常规货币政策有针对性地提供流动性，降息降准可能性不大。
•企业盈利弱复苏，但A股估值偏高，风险偏好仍低，缺乏上升条件。
中国信贷情况恶化，中国经济硬着陆，人民币急跌。资源价格再次急剧下挫，出口主导经济的新兴市场资金外逃，引发地区货币危机。美国11月举行大选，政治不确定性或引发金融市场震荡。欧洲央行负利率政策导致银行经营困难，从而引发金融危机。英国退欧后，更多国家寻求退出欧盟，导致欧盟面临瓦解，全球政局动荡。地缘政治风险升温。
站着也在听:-D （给这个态度点赞~\(≧▽≦)/~）
【主题：2016年港股展望】
主要观点：
大市观点“中性”：
经济中速运行，短期缺乏亮点，企业盈利弱复苏
无风险利率下跌空间有限（非传统工具、贬值、通胀）
风险偏好持续承压（改革、违约、美元转强）
未来3-6个月主要看点：市场可预见性仍然较低。企业及金融双双去杠杆持续上演中；投资者持续观望供给侧改革进程及经济状况、深港通何时落地、美国会否加息以及英国退欧公投后的不确定性等因素；个别退市回归A股的事件持续发酵
估值分析：估值低但缺乏重估空间，不过周期低点可能已过。恒生国企指数剔除金融P/E约10倍，接近历史平均P/E减一个标准差，仍高于08年低点的6.1倍；但去年4月至今年2月最大跌幅及耗时与历史水平相近，因此2月低点或已形成下行的支持
投资策略：大市缺乏单边行情，选股为上。精选质优股、防御股、政策股
十大关注名单：
通达集团（698 HK，买入）、中软国际（354 HK，买入）、IMAX China（1970 HK，增持）、腾讯（700 HK，未予评级）、吉利汽车（175 HK，增持）、石药集团（1093 HK，买入）、海通国际（665 HK，增持）、华能新能源（958 HK，未予评级）、中滔环保（1363 HK，未予评级）、恒安（1044 HK，未予评级）
风险因素：
上行风险：改革效果好于预期，经济出现拐点，资金回归
下行风险：盈利下调，人民币急贬，美元急升，美国大选变数，英国退欧公投后的连锁反应
【13:30-13:50】房地产行业 广发证券（香港）分析师 姚峣
行业观点“中性”：
• 由于地价持续上升，中资开发商毛利率持续下滑， 2016-2018年盈利可见度低。
• 开发商的商业模式转型前景较不明确，我们认为物流地产、教育、养老地产、医院等新业务在未来3
年内不能成为开发商的主要利润增长点。
• 行业仍处于整合期， 国企背景的开发商在土地储备和融资成本方面有明显竞争优势。未来10年内，我们认为缺乏优质土地储备和低成本融资渠道的民企开发商将被迫退出市场。
未来3-6个月主要看点：一线城市的开发商可望通过并购、资产注入或项目出售释放资产价值。
• 据我们统计，由于需求旺盛及房价不断增长，一线城市的土地价格在过去4年中年均增长20%以上，由于土地稀缺，我们预测该类城市的地价在2016-2018年仍将持续增长。我们看好在一线城市拥有优质土地储备的开发商，因为该类开发商可通过各种资产相关的交易，如并购、母公司注资和项目出售等方式实现资产重估，提升股价的估值水平。
估值分析： 由于毛利率持续下滑，缺乏盈利可见度， 香港上市的中资开发商估值水平处于近4年的偏低水平。
• 中资开发商龙头中国海外和华润置地的2015年P/B估值约为1.0倍，其他开发商的2015年P/B估值约为0.3x-0.8x。由于中资地产行业处于转型期，前景不确定，我们认为目前行业的估值合理。投资者只能精选个股。
投资策略：看好在一线城市拥有优质土地储备的国企背景开发商及投资物业运营商。
• 由于中资开发商盈利可见度低，我们认为资产价值低估的国企背景开发商更具投资价值。由于一线城市的土地价格持续上升，我们看好一线城市国企开发商及有稳定租金收入的投资物业运营商。
• 推荐个股：
越秀地产（ 123 HK，买入）
越秀房产基金（ 405 HK，买入）
【13:50-14:10 】时代地产 ：CFO 雷伟彬、总裁助理 丘平 、财务经理兼投资者关系经理 黄嗣宁
时代地产：中国领先的物业发展商
时代地产成立于1999年，目前主营业务为住宅产品、商业配套、 创意办公的开发及物业服务。历经17年的持续稳健发展已达到458亿人民币的资产规模，位居中国房地产50强，中国财富500强，2013年于香港上市。 2015年合同销售金额195亿，近四年销售金额复合增长率高达40%，增长速度位居中国房企50强第四位。
2015年业绩亮点：
1.合同销售成绩理想：
• 2015年合同销售为人民币195.1亿元，同比增幅为28.1%。
2.业绩表现稳步增长：
• 集团营业额为人民币136.4亿元，同比增幅为30.9%
• 毛利为人民币35.5亿元，同比增幅为11.3%
• 总利润为15.5亿，同比增幅为14.6%
3.财务稳健：
• 公司的净负债比率1从2014年底的97.4%下降至77.3%
• 银行存款与现金为人民币87.5亿元，资金充裕
4.流动性表现良好：
• 流动比率2约为2.0倍（2014年为1.7 倍），拥有良好的流动性
• 债务结构良好，短债仅为人民币3.6亿
5.土地储备优质合理：
• 聚焦以广州为主的珠三角主要核心城市
• 拥有充足、优质及低成本的土地
聚焦战略，致力于成为中国最优秀的房地产企业：
1.区域聚焦：
• 以广州为核心重点布局珠三角城市，并拓展其他增长潜力高的城市，完善珠三角都市圈布局。
2.客户聚焦：
• 聚焦主流市场、首置首改购房者，确保项目快速周转回现。
3.业务聚焦：
• 坚持在聚焦住宅开发的同时，进行必要的社区配套商业开发，积极开展社区生活服务，形成以住宅开发为核心的全链条专业服务。
【14:10-14:30】融资租赁行业 广发证券（香港）分析师 王雯
行业观点“中性”
• 行业内部竞争加剧、行业扩张受阻、资产端收益率下降。
• 公司负债端利率相对资产端利率调整有所滞后，负债成本可能实现小幅下降
• 在高度脆弱的经济环境下，融资租赁公司的杠杆率扩张幅度有限。
未来3-6个月主要看点：
• 美元加息、人民币贬值、不同行业租赁资产质量的变化。
租赁资产所在行业的不良率可能出现变化。
估值分析：
• 行业估值处于历史低位，反映出市场对于租赁资产质量的担忧
投资策略：
• 由于对整个宏观经济和中国金融系统脆弱性的担忧， 建议选择安全边际高的品种（估值低或者行业租赁资产收益率稳定）。飞机租赁子行业的资产和负债运营都比较全球化，租赁飞机产生的收益比较稳定，是风险相对较低的子行业。
推荐个股：
• 远东宏信（ 3360 HK，增持）：公司历史经营水平良好，负债端成本略有下降， 全年资产增速预计15%-20%， 估值水平较低： 2016年6月30日收盘价5.88港元，对应8.1倍2016年P/E和0.9倍P/B， P/B接近历史底部0.86倍， 给予“增持”评级。
风险因素：
• 上行风险：租赁行业支持政策提速。
• 下行风险：宏观经济恶化导致大规模资产违约，市场意料之外的降息，人民币大幅贬值等。
【14:10-14:40】2016年下半年TMT硬件行业展望 广发证券（香港）TMT主管 何伟基
行业观点“中性”：
•全球智能手机市场增速放缓、个人电脑市场持续收缩。
•国内智能手机市场从增量市场过度到存量市场。
•手机新增功能有利部分上游零部件供应商。
未来3-6个月主要看点：
1） 双摄像头手机爬坡。
双摄功能成为华为在1Q16推出的P9手机的主要卖点（定价：人民币3,688元）。
双摄镜头有机会成为中高端手机的标配功能。
2） 指纹识别功能渗透率提升。
3） 手机金属外壳占比提升。
4）9月份苹果iPhone 7上市。
估值分析：
1）强势龙头手机零部件个股估值偏高（如舜宇光学），须等待回调时再吸纳。
2）现阶段建议买入估值较低的通达集团、丘钛科技。
投资策略：
1） 智能手机板块-避开下游手机品牌公司，主力配置上游零部件供应商。
2） 强势龙头手机零部件个股估值偏高（如舜宇光学），待回调后再吸纳。
3）现阶段可以买入估值较低的通达集团、丘钛科技。
推荐个股：
•通达集团（698 HK，买入）-成长股：受惠于高毛利金属外壳占比上升，预计2016年盈利增长35%以上
主营业务：公司主要生产应用于智能手机、家电、电脑的注塑件、铝部件和精密金属结构件。
风险：主要客户销售放缓。
•丘钛科技（1478 HK，买入）-盈利复苏标的：CMOS摄像头模组制造商。考虑到来自新产品（指纹模组）的贡献，加上核心CMOS摄像头模组业务的产品结构改善，2016年公司股价有望受盈利复苏所驱动。预计2016年盈利增长40%以上
主营业务：公司主要生产手机摄像头模组，公司主要客户为国内智能手机生产商。
风险：主要客户销售放缓。
风险因素：
•上行风险：PC需求回暖
•下行风险：零部件出现缺陷导致产品回收，外汇大幅波动
【14:30-】汽车行业 广发证券（香港）分析师 邓崇静
行业观点“正面”：
• 2016年1-5月汽车行业呈现平稳增长，由一季度开始，部分车企实行降价及促销策略效果体现，销量逐渐回暖；
• SUV需求及销量持续高速增长，各大车企均有较多新款及升级的SUV车型，预料年内车企将保持在该车型分部的增长；
• 上半年轿车增长低于历年平均，预计下半年车企会推出更多优惠策略增进销量；另外下半年各车企陆续有新的轿车车型推出，能有效刺激市场需求。
未来3-6个月主要看点：车企销量增长逐步回暖，产品力提升的车企盈利能力将增强。
• 受惠于持续至年底的1.6L及以下排量购置税优惠，预计年内汽车销量将持续回暖；另外，预料依托产品力提升市场份额的车企销量将增长，有利于盈利能力提升。
估值分析：港股车企估值偏低，受惠增长，建议增持。
• 港股整车企业目前平均市盈率为11.2倍，相比于过去5年12.2倍的平均市盈率而言，估值偏低；我们预计受惠于年内车市的回暖，港股整车企业将得益于盈利增长，有助提升估值，建议增持。
投资策略：投资于依靠产品布局提升、销量同比提振较大的车企，重点看好自主品牌销量及盈利的逆袭趋势。
• 我们看好产品品牌在市场上认可度提升、积极均衡布局轿车及SUV车型、发力于SUV销售的车企 ；由于国内经济未见较大反弹，工薪阶层购买力保守，今年我们看好价格区间较低、性价比高的自主品牌，应有较好的销量增长，其中尤其关注能平衡销售增长及盈利能力的车企。
推荐个股：
• 吉利汽车（ 175 HK，增持）
• 广汽集团（ 2238 HK，未予评级）
风险因素：
• 上行风险：国内汽车市场整体销量增长高于预期，相关优惠政策延期或增加。
• 下行风险：国内实体经济持续低迷未能实质性回稳，企业和居民可支配收入骤减。
【14:40-15:15】2016年下半年软件和传媒行业展望 广发证券（香港）分析师 朱然
软件行业观点“正面”：
•软件行业整体增长平稳。软件行业收入2016年保持双位数增长，软件服务需求保持稳定。
•持续的技术创新驱动：企业级云服务、移动办公、人工智能、VR/AR等新兴技术为行业注入新的增长动力。亚马逊、阿里云等龙头高速扩张将带动国内云服务产业步入快速发展通道。
•软件产业助力传统经济转型升级：金融、医疗、教育、农业等传统行业的信息化程度深化和业务模式升级，将带动细分领域的软件产品和解决方案需求。
未来3-6个月主要看点：
深港通的开通有助于提高港股低估值软件公司的关注度；新兴技术领域如云计算、人工智能、VR/AR软件技术方面的投资和并购活动；主要云服务龙头公司（亚马逊、阿里云等）收入的强劲表现继续提升国内云服务产业的热度。
估值分析：
目前港股软件行业平均2016年市盈率为18.9倍，略高于行业过去三年17.6倍的动态市盈率均值。
投资策略：
当前软件行业需求增长仍处于下行通道，板块估值略超历史平均水平。这个阶段我们建议更多的关注企业的基本面以及在新兴业务方面的实质性进展。我们重点推荐在企业级IaaS和SaaS服务领域具有资源和技术优势的云服务公司，以拥有稳定的大客户资源和较高增长可见性的软件企业。
推荐个股：
•金蝶国际（268 HK，买入）
•金山软件（3888 HK，买入）
•中软国际（354 HK，买入）
风险因素：
•上行风险：上游需求回暖，深港通开通增加中小型科技股的流动性，新兴技术商业化进度快于预期。
•下行风险：人力成本上升：宏观经济因素导致下游需求放缓：坏账风险。
【主题：2016年下半年传媒行业展望】
游戏行业观点“中性”：
•手游市场将逐渐步入成熟期。2016年手游市场规模预计增长20%左右，手游仍然是网游市场的主要增长动力，市场份额将超越端游。手游行业增速明显放缓，未来也将逐步步入成熟期。人口红利逐步减弱，研发运营成本上升，市场格局趋于稳定，市场份额继续向腾讯和网易等大厂商集中，行业进入门槛提高。
•PC端游厂商加速将自有热门IP转化为手游产品，如网易的西游系列、巨人的征途和金山的剑侠情缘系列转化而成的手游产品均有很好的盈利表现。
•泛娱乐IP改编、电竞赛事、AR/VR技术应用等将成为提升竞争力和多元化发展的重要手段。
未来3-6个月主要看点：
主流游戏公司主打手游产品发布后的流水表现，如金山的剑侠情缘手游（6月初发布）、蓝港互动基于美国大片“独立日”的手游（计划7月份发布）。
估值分析：
目前游戏行业估值水平为平均12.4倍的2016年市盈率，与过去三年的历史平均估值一致。
影视行业观点“正面”：
•高速成长的中国票房。中国预计将在2017年超过美国成为全球最大票房市场，未来两年票房复合增速为31%。中国观影人次2015年达到12亿，接近北美。但每单位观影人次可供给影片数量低于北美，面临供不应求的局面，观影需求有较大的增长潜力。
•观影需求旺盛有待释放。单银幕票房恢复增长。单银幕票房收入在2015年出现反弹，影院的盈利能力提升。
•高端影院渗透率依然有提升空间。居民消费水平的提升拉动高端影院消费需求，而IMAX高端影院国内渗透率仅0.9%，未来仍有一定的提升空间。
未来3-6个月主要看点：
热门影片的票房情况；暑期和国庆节档期全国电影总票房情况。
估值分析：
目前港股和A股市场影视行业的平均估值水平分别为28.9x和41.5x的2016年市盈率，高于过去三年的历史均值。
投资策略：
游戏行业关注具有优质产品和强势IP储备、业绩增长较为明确的游戏开发公司。
影视行业关注能充分享受国内票房增长，并拥有垂直生态拓展能力的影院公司和平台型影视技术公司。
推荐个股：
•蓝港互动（8267 HK，增持）
•金山软件（3888 HK，买入）
•IMAX China (1970 HK, 增持)
风险因素：
•上行风险：经济不景气时，对娱乐（包括游戏和影视）的消费需求反而更旺；泛娱乐内容的跨界融合；进口影片配额限制2017年有可能进一步放宽。
•下行风险：单个手游产品收入具有较大不确定性，用户获取成本上升，电竞等新兴模式缺乏盈利模式；电影行业票房增速不达预期，票房水分太多，新增影院速度放缓。
【15:15 茶歇】
会议现场：
【15:15-15:50 】2016年下半年医药行业展望 广发证券（香港）分析师 赵珞君
行业观点“中性”：
•医疗保险严格控制费用
•药品采购招标進展缓慢
•“两票制”推行收紧药品分销和推广
目的在于减少药品在流通环节层层倒票加价，提升整个药品供应链的效率。
未来3-6个月主要看点：
2015年的个位数增长很可能会在2016年持续下去，不同子行业之间的差距将继续拉大。
估值分析：
板块目前估值17倍2016年预测市盈率，与MSCI中国指数比较，历史溢价38%，较2014年初的144%及年底的190%有所回落，大市值个股估值处于历史均值或略低水平。
投资策略：
建议投资者密切关注进入门槛较高、对招标的降价压力较小及拥有稳定可见长远增长前景的行业。
推荐个股：
•石药集团（1093 HK，买入）：公司注重药品研发，产品组合结构良好，将受益行业改革。
风险因素：
•上行风险：采购招标结束迎来估值修复。
•下行风险：采购招标进度慢于预期、医疗控费对价格的下行压力加大。
【15:50-16:30】财富管理 相关内容请联系您的客户经理。
【16:00-16:30】飞鱼科技 投资者关系总监 张乾
中国的网络游戏市场
增长策略
•通过开发更多优质的角色扮演和休闲手机游戏，进一步增长和扩大我们的手机游戏组合
•通过提高玩家的参与度进一步加强变现能力
•增强我们与主要国际游戏发行和分销合作伙伴的关系，将我们的游戏扩展到新的国家和地区，从而驱动海外业务的增长
•利用我们自有知名IP的优势，持续拓展我们的商品授权业务，实现非线
性业务增长
•利用我们的自有知识产权 (IP)，通过推出续集或前传来延长现有游戏的生命周期
•寻找机会收购游戏开发团队，增强我们的游戏研发能力
2015年财务数据摘要
收入明细摘要
庞大的客户群和卓越的变现能力
持续强劲的现金流
股息政策
【16:30-17:15 】博华太平洋 全球资本市场部总裁，严衍申
塞班概况
1.中国旅客出境旅游市场增长强劲
• 2014年中国公民赴境外旅游人次超1亿1千万，2005年到2014年期间复合增长率达15.8%。在中产阶级人口激增、消费能力提升、签证放宽及国际航班增长等因素的影响下 ，预计2020年出境旅客将达到2亿人。
2.塞班岛是北马里亚纳群岛中人口最多的岛屿
• 北马里亚纳群岛共有14个岛屿，其中最大的为塞班岛。有人居住的岛屿只有塞班岛、罗塔岛和天宁岛 ，邦内超过九成人口住在塞班岛。
3.塞班对中国游客极有吸引力
4.公司项目所在地交通便利
a.塞班国际机场
• 塞班岛、罗塔岛和天宁 岛的重要门户
• 现有6个闸口，可容纳 宽体飞机，如道格拉斯DC-10、波音747型
• 8,700英尺长的跑道，配 有平行滑行道和连结滑 行道
• 目前每周约有80趟从日 本、韩国、中国、关岛 直飞塞班的航班
b.塞班码头
• 2600英尺泊位
• 22英亩的集装箱堆场
• 航道、船舶掉头水区、 泊位均加宽加深至40英 尺以便中型及深水船只 入港
• 在美国海岸防卫队的协 助下改善导航设施、重 置浮标指示入港安全路 线
塞班岛接待能力成为瓶颈
我们的目标是在2020年吸引300万游客
行业概览：
1.亚洲博彩业尚有很大增长空间
• 亚洲约有44亿人口，其中中日韩三国人口约15.5亿人
• 现在只有约80家赌场(中日韩游客仅认可其中47家)
• 平均约5500万人对每家赌场，中日韩三国平均3300万人对每家赌场
2.亚洲 美国
• 美国约有3.2亿人口
• 美国本土约1400家赌场
• 平均约23万人对每家赌场
3.中国北方富裕阶层的博彩选择匮乏
4.塞班比其他亚洲主要博彩城市拥有营运上的优势
项目概览
• 我们在数个月的工作后正式获得了博彩牌照
• 通过提供专享的豪华度假服务吸引贵宾旅客
• 综合度假村将于2020年全面开幕
• 临时赌场已于2015年7月开幕
• 我们致力于在塞班开发提供一流的接待服务
• 一期Grand Mariana赌场酒店将于2016年底开始运营
• 我们将从二期项目起引入新的商业模式
【16:30- 17:10】科通芯城 投资者关系总监 郭菁菁
关于公司：
中国最大的电子制造业企业采购电商平台
云集了300万家中国电子制造业企客户，创造了每年10万亿采购需求
创新商业模式（移动互联网社交+O2O企业采购电商平台）
业务入口：IC及其他电子元器件采购
交易型电商业务模式：自营（为主）+第三方平台
业绩大幅增长
市场策略：
蓝筹客户（免费）+中小企业客户（收费）+供应商（回佣）
未来基于大数据的企业团购平台
供应链金融方案
关于硬蛋：
中国最大的智能硬件创新创业平台
全球最大的IOT产业O2O服务平台
【17:10- 17:40】先健科技 投资关糸董事Jerry Zhu 朱胜立
关于公司：
全球第二大先天性心脏病封堵器供应商
最有潜力成为心血管领域全球主流品牌的中国医疗器械企业
丰富的心脑血管产品和国际化市场布局
拥有自主知识产权和领先的技术创新
市场机会：
结构性心脏病，全球每年38亿美金
血管类疾病，全球每年99亿美金
起搏电生理，全球每年90亿美金
……
全球心脑血管植入医疗器械潜在市场规模，227亿美金
公司特色：
清晰的增长策略
强大的科研实力
创新驱动国际化进程
与国际巨头合作
产品布局：
主要在研产品一览：
财务数据：
【17:15-17:40 】和谐汽车 高级投资者关系经理 Abby Liu
行业概览
2015年，中国乘用车销量达到2,115万辆，同比增长7.3%。2015年中国新能源汽车销售33.1万辆，同比增长3.4倍，其中纯电动汽车销售24.8万辆，同比增长4.5倍。2015年底中国民用汽车保有量达到1.7亿辆，巨大的汽车保有量为售后服务市场的快速发展提供了基础，中国汽车后市场规模已经达到7,000亿元人民币，品牌化、连锁化的综合售后服务尤其发展迅速，带来巨大商机。
公司业绩概览
2015年本集团稳健发展，持续进行战略转型，取得了极大的进步，目前豪华、超豪华汽车销售、售后网点总数达到206家，其中4S店48家、和谐修车40家、和谐快修118家。本集团经营宝马、MINI、雷克萨斯、捷豹、路虎、沃尔沃、之诺、法拉利、玛莎拉蒂、劳斯莱斯、阿斯顿马丁等11个豪华、超豪华品牌，是特斯拉中国售后服务战略合作伙伴。本集团将继续奉行稳健的4S店发展战略、积极的综合大售后发展战略、积极的快修快保社区连锁店发展战略、积极的新能源汽车发展战略，我们相信随着新业务的全面推进，将为公司和股东创造巨大的价值。
收入及盈利保持稳定增长
充足的现金和强劲的现金流
• 公司拥有非常健康的资产负债表，现金状况远远优于同业。
• 公司2015年经营活动净现金流15.9亿元，体现了良好的现金周转能力。
财务分析
总收入稳定增长，售后服务收入高速增长
经销商网点售后收入强劲增长，独立售后更是爆发式增长
总毛利率保持稳定，售后毛利贡献提升至68%
售后服务毛利大幅增加，快速增长同时保持稳定毛利率
保险及金融佣金收入大幅提升
费用控制成效显著，财务费用大幅下降
核心净利润保持稳定增长
营运效率持续提升
存货周转天数显著下降
经营现金流强劲，账面资金充裕
稳健的资产负债表
分红水平不断提升
公司亮点
（一）稳健的4S店业务
（二）积极的独立售后业务
（三）特斯拉战略合作
（四）新能源汽车战略合作
（五）阿里巴巴战略合作
