个股丨协合新能源(0182.HK，买入) 净利润增长10%略低于预期，向新能源发电企业转型

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2016-08-10

导读：公司2016年上半年营收10.52亿港元，同比下降52%；净利2.79亿港元，同比增长10%，略低于我们之前预期。

协合新能源(0182.HK)

模式转型导致营收骤减52%，发电大增支撑净利润增长10%

公司2016年上半年营收10.52亿港元，同比下降52%；净利2.79亿港元，同比增长10%，略低于我们之前预期。营收降幅较大是由于公司将EPC模式转为“建成-出售”（BT）模式，权益法合并导致营收减少，但BT模式下有更高毛利率，业绩成效有望在明年显现。得益于发电业务收入增长71%，净利实现增长10%。公司继续扩大发电业务，并计划在未来几年将发电受益提高到70%，实现由一体化商业模式向新能源发电企业转型。

“风、光”并举，向南发展战略成果显著

受益于向南战略布局，公司风、光发电厂运行状况保持平稳。2016年风电机组利用小时数908小时，同比小幅减少10小时；太阳能利用小时数813小时，同比仅减少5小时。风电场平均弃风率24.1%，同比增加0.9个百分点。截至目前公司非限电区域的装机容量仅占14%，有利于化解当前限电问题带来的负面影响。随着保障性收购政策和配额制的落实，限电问题将得到改善，预计未来发电收入将成为公司最主要的业绩来源。

强融资能力为新增装机投资提供稳定现金流支撑

公司财务稳健、融资能力较强，项目融资成本维持在同期基准利率水平。通过(1)出售部分合建项目股权:分别以人民币4413万元和人民币3729.8万元转让湖北金泉项目51%股权、河南宜阳项目49%股权给华电福新;(2)发行绿色债券工具:全资子公司成功注册国内首单绿色债务融资工具5亿元人民币;(3)短期融资债券:同期完成总额6亿元人民币的短期融资债券注册;增强现金流与营运资金状况，为新增装机投资提供财务支撑。

盈利预测与投资评级

我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.068、0.084和0.105港元，维持“买入”评级。