【研报】伟易达 (303 HK)：一次性削减分红为收购 Leapfrog 提供资金

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2016-05-20

导读：公司FY16净利润同比下降8%至1.81亿美元，符合我们预期的1.83亿美元。

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公司FY16净利润同比下降8%至1.81亿美元，符合我们预期的1.83亿美元。

一次性削减分红为收购提供资金

管理层中止其一贯慷慨的分红政策，分红比例从过去四年的99%下调至FY16的58%（见图表2）。FY16每股分红0.42美元，较FY15的0.78美元下降46%。分红比例降低，导致股息支付减少7,400万美元，这部分资金将以全额现金形式用来收购Leapfrog，该项交易已于2016年4月4日完成。管理层表示，若无特殊的资本开支需要，公司将于FY17恢复惯常的99%分红比例。

各项业务表现分化

FY16期间，承包生产服务（CMS）表现最佳，销售额同比增长10%。随着欧美家居无线电话市场进一步萎缩，电讯产品销售同比下降10%。FY16由于欧元对美元贬值，电子学习产品（ELP）销售同比下降2%。公司FY16毛利率31.4%，由于销售组合变化导致毛利率较去年的32.5%轻微下调1.1个百分点（CMS业务毛利率低于ELP业务）。

2016年将延续盈利下降趋势

美国公司Leapfrog是伟易达的竞争对手，处于亏损状态，公司收购Leapfrog，将对自身的FY17盈利带来负面影响（Leapfrog 4Q15净亏损4,400万美元；见图表5）。管理层预计Leapfrog到FY18后才能有正面的盈利贡献（即扭亏需时一年）。另外，基于伟易达FY16盈利1.81亿美元，我们预计FY17并表盈利将下降28%至1.3亿美元。

对一年投资期限的投资者，估值欠缺吸引力

公司目前股价相当于19.6倍FY17预测市盈率，较创科实业（669 HK，未予评级）有轻微的溢价，创科实业是一家出口主导的美国电动工具公司，估值为17.3倍2016年市盈率；另外，伟易达估值较全球玩具企业Mattel（MAT US，未予评级）和Hasbro（HAS US，未予评级）有折价，这两家公司目前估值分别为22.1倍和20.9倍2016年预测市盈率。我们的目标价从92.35港元下调至72.56港元，根据我们调整后的FY17 EPS预测，对应18.0倍目标市盈率，较先前的16倍目标市盈率有所上调，以反映行业估值的提升（Hasbro的2016年市盈率已上升至20.9倍，而我们上一次在二月份对伟易达进行更新时，该公司估值为 18倍）。假设FY17管理层恢复99%的分红比例，则公司目前股息率约为5.1%。维持“持有”评级。