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【市场】六月前瞻——在不确定中寻找确定性

廣發香港財富管理

2016-06-07

导读：由于四月份中国宏观数据不达预期，香港市场在经历前两个月的反弹后，五月份出现回落。中国政府对经济增速放缓变得更为容忍，同时加快改革步伐，意味着后续采取积极货币政策和财政刺激措施的机会不大。

宏观不利因素导致市场回落

由于四月份中国宏观数据不达预期，香港市场在经历前两个月的反弹后，五月份出现回落。中国政府对经济增速放缓变得更为容忍，同时加快改革步伐，意味着后续采取积极货币政策和财政刺激措施的机会不大。再者，过去几周FOMC官员的措辞显示出美联储对美国经济的信心，导致美国股市和美元走强，同时加重了资金流出香港和新兴市场的担忧。分行业看，科技、医药和环保板块表现领先，而材料、软件和航空股则表现较差。

意外在最后一刻出现

1）上周五公布的美国非农就业数据低于预期，使六月加息的概率降至几近为零，除非下月公布的六月份就业数据十分强劲，否则连七月会否加息都打上了问号。由于九月和十一月的FOMC会议与即将展开的美国总统大选时间临近，美国利率正常化的路径将越发不确定。

2）最新民意调查显示，英国脱欧的几率正逐步上升，扭转了先前民调显示留欧占上风的形势。在6月23日公投展开前，金融市场波动将增加，因为英国脱欧可能蔓延到意大利和法国等其他欧洲经济体，造成新一轮欧洲市场危机。

3）虽然上海和深圳交易所公布了最新措施，规范对自发停牌的滥用行为，大大增加了A股纳入MSCI的机会（将于6月15日公布结果），但中国政府会否采取进一步措施，缓和MSCI对反竞争条款的担忧，依然有待观察。

4）目前，由于美国和A股市场继续窄幅震荡，指向性不强，导致香港市场在交易量较低之下仍然方向不明朗。尽管市场对深港通热情较高，但我们对其潜在影响保持谨慎态度，因为沪港通对股价表现实际上并没有产生重大的影响。

石油和人民币趋势逐渐明晰

1）石油市场最差的时候似乎已经过去，在美国石油库存增速放慢的预期之下，油价已稳定在每桶约50美元，该价位将有助避免页岩油供应突然增加。

2）随着资本流出压力在过去两个月有所放缓，中国政府对人民币贬值的容忍度有所提高。人民币兑美元过去六个月已贬值2.9%，正逼近一月份创下的最低水平。

投资策略

我们认为市场仍受多重不确定性所笼罩，任何较大幅度的反弹均受制于国内的结构性改革、经济增长放缓以及随之而来的信用违约风险。事实上，美国就业市场差于预期，虽然可能会推迟加息，但同时表明，美国可能也无法幸免于全球经济的减速，而这将使投资者的风险偏好降低。因此，我们维持谨慎态度，看好必需消费、电信和医药等防御性行业，以及科技、可再生能源/环保和铁路基建等受政策支持的行业。

关注组合回顾及调整

我们的十大个股关注组合五月份录得收益为-0.9%，优于同期恒生国企指数-2.6%的表现。其中，金山软件（3888 HK，买入）、特步（1368 HK，买入）及中国国航（753 HK，未予评级）对组合整体表现拖累最大，但其跌幅被腾讯（700 HK，未予评级）、好孩子（1086 HK，买入）和北控水务（371 HK，未予评级）部分抵消。年初至今，我们的关注组合录得收益为-7.5%，优于恒生国企指数的-9.9%。六月份，我们从组合中剔除金山软件（猎豹移动业务可预见性低）、特步（渠道库存风险）和中国国航（油价上涨和美元走强），取而代之以丘钛科技（1478 HK，买入；盈利复苏）、恒安国际（1044 HK，未予评级；二胎政策以及盈利防御性）以及石药集团（1093 HK，未予评级；行业改革受益者），并以中滔环保（1363 HK，未予评级）取代北控水务，因前者将更受益于近期出台的“土十条”中有关土壤修复的目标。