会场虚位以待：
【13:00-13:30】嘉宾签到：
【13:40-14:20】TMT主题解析 广发证券（香港）TMT主管 何伟基
行业观点“中性”：
全球智能手机市场增速放缓、个人电脑市场持续收缩
国内智能手机市场从增量市场过度到存量市场
手机新增功能有利部分上游零部件供应商
未来3-6个月主要看点：1）双摄像头手机爬坡，2）指纹识别功能渗透率提升，3）手机金属外壳占比提升，4）9月份苹果iPhone 7 上市
估值分析：1）强势龙头手机零部件个股估值偏高（如舜宇光学），须等待回调时再吸纳；2）现阶段建议买入估值较低的通达集团、丘钛科技
投资策略：1）智能手机板块 - 避开下游手机品牌公司，主力配置上游零部件供应商，2）强势龙头手机零部件个股估值偏高（如舜宇光学），待回调后再吸纳； 3）现阶段可以买入估值较低的通达集团、丘钛科技
推荐个股：
通达集团（698 HK，买入）- 成长股：受惠于高毛利金属外壳占比上升，预计2016年盈利增长35%以上
丘钛科技（1478 HK，买入）- 盈利复苏标的：CMOS摄像头模组制造商。考虑到来自新产品（指纹模组）的贡献，加上核心CMOS摄像头模组业务的产品结构改善，2016年公司股价有望受盈利复苏所驱动。预计2016年盈利增长40%以上
风险因素：
上行风险：PC需求回暖
下行风险：零部件出现缺陷导致产品回收，外汇大幅波动
干货分享:硬件板块深度覆盖/关注公司名单
【2016年下半年软件和传媒行业展望】
软件行业主要观点
软件行业观点“正面”：
未来3-6个月主要看点：深港通的开通有助于提高港股低估值软件公司的关注度；新兴技术领域如云计算、人工智能、VR/AR软件技术方面的投资和并购活动；主要云服务龙头公司（亚马逊、阿里云等）收入的强劲表现继续提升国内云服务产业的热度。
估值分析：目前港股软件行业平均2016年市盈率为18.9倍，略高于行业过去三年17.6倍的动态市盈率均值。
投资策略：当前软件行业需求增长仍处于下行通道，板块估值略超历史平均水平。这个阶段我们建议更多的关注企业的基本面以及在新兴业务方面的实质性进展。我们重点推荐在企业级IaaS和SaaS服务领域具有资源和技术优势的云服务公司，以拥有稳定的大客户资源和较高增长可见性的软件企业。
推荐个股：
•金蝶国际（268 HK，买入）：国内第一的中小企业ERP供应商成功转型企业级SaaS服务。
•金山软件（3888 HK，买入）：凭借小米等互联网领域的客户资源、丰富的硬件资源和强大的技术研发能力，成功切入游戏和视频领域的企业级IaaS服务市场。
•中软国际（354 HK，买入）：依托稳定的大客户资源取得持续成长的软件服务业龙头；转型平台模式具备估值提升的潜力。
风险因素：
•上行风险：上游需求回暖，深港通开通增加中小型科技股的流动性，新兴技术商业化进度快于预期。
•下行风险：人力成本上升：宏观经济因素导致下游需求放缓：坏账风险。
软件和信息技术服务业
2016年1季度，软件和信息技术服务行业整体收入同比增长15.5%，相对于2015年15.7%的增速保持稳定。
软件服务（51%）、软件产品（31%）和嵌入产品（18%）收入同比分别增长18%、12.1%和16.5%。
云服务产业
年中国公有云产业整体收入同比增长49%，规模超过100亿元。
市场已经进入快速成长期，以阿里云、腾讯、金山为代表的互联网企业将是IaaS领域的主导力量。
领域正处于起步阶段，未来市场将较为分散，主要类型包括传统软件企业转型和初创SaaS公司（集中在CRM和HRM等标准化程度较高的应用领域）。
金蝶国际（268 HK，买入）
金山软件（3888 HK，买入）
成功切入细分领域云服务市场。国内IaaS服务市场需求快速增长，竞争对手之间的差距并不太大。依托丰富的产业资源和对技术研发的大力投入，公司在游戏云和视频云等细分领域取得突破。金山云收入今年有望实现3倍增长。
猎豹业务：业务调整进行中。Facebook的广告分成算法调整导致收益增长放缓。但公司的产品线和用户数仍然在继续扩张，未来通过内容战略和自建广告销售渠道，仍然有继续提升货币化效率的机会。
办公软件业务开启移动端货币化。WPS企业版业务增长开始复苏，个人版开启移动货币化进程。
公司目标价19.8港元，基于30倍2016年预测市盈率。
中软国际（354 HK，买入）
国内领先的软件服务供应商。过去10年收入平均增速超过20%；过去4年利润平均增速接近20%。2015年员工规模达到3.2万人，在国内软件服务供应商中处于领先地位。
背靠大客户，高增长可见性。公司与华为、汇丰银行、腾讯、交通银行、中移动都建立了紧密的合作关系。得益于大客户的业务扩张，未来两年公司服务收入预计保持15-20%左右的内生增长。
估值安全。2016年预期市盈率为16.7倍，低于软件行业平均水平。高可见性成长为估值提供安全边际。同时解放平台未来有可能为公司提供估值提升的机会。目标价4.09港元，基于20倍2016年预测市盈率。
传媒之游戏行业主要观点
传媒之游戏行业观点“中性”：
未来3-6个月主要看点：主流游戏公司主打手游产品发布后的流水表现，如金山的剑侠情缘手游（6月初发布）、蓝港互动基于美国大片“独立日”的手游（计划7月份发布）。
估值分析：目前游戏行业估值水平为平均12.4倍的2016年市盈率，与过去三年的历史平均估值一致。
传媒之游戏行业主要观点
传媒之游戏行业观点“中性”：
•手游市场将逐渐步入成熟期。2016年手游市场规模预计增长20%左右，手游仍然是网游市场的主要增长动力，市场份额将超越端游。手游行业增速明显放缓，未来也将逐步步入成熟期。人口红利逐步减弱，研发运营成本上升，市场格局趋于稳定，市场份额继续向腾讯和网易等大厂商集中，行业进入门槛提高。
•PC端游厂商加速将自有热门IP转化为手游产品，如网易的西游系列、巨人的征途和金山的剑侠情缘系列转化而成的手游产品均有很好的盈利表现。
•泛娱乐IP改编、电竞赛事、AR/VR技术应用等将成为提升竞争力和多元化发展的重要手段。
未来3-6个月主要看点：主流游戏公司主打手游产品发布后的流水表现，如金山的剑侠情缘手游（6月初发布）、蓝港互动基于美国大片“独立日”的手游（计划7月份发布）。
估值分析：目前游戏行业估值水平为平均12.4倍的2016年市盈率，与过去三年的历史平均估值一致。
传媒之影视行业主要观点
传媒之影视行业观点“正面”：
•高速成长的中国票房。中国预计将在2017年超过美国成为全球最大票房市场，未来两年票房复合增速为31%。中国观影人次2015年达到12亿，接近北美。但每单位观影人次可供给影片数量低于北美，面临供不应求的局面，观影需求有较大的增长潜力。
•观影需求旺盛有待释放。单银幕票房恢复增长。单银幕票房收入在2015年出现反弹，影院的盈利能力提升。
•高端影院渗透率依然有提升空间。居民消费水平的提升拉动高端影院消费需求，而IMAX高端影院国内渗透率仅0.9%，未来仍有一定的提升空间。
未来3-6个月主要看点：热门影片的票房情况；暑期和国庆节档期全国电影总票房情况。
估值分析：目前港股和A股市场影视行业的平均估值水平分别为28.9x和41.5x的2016年市盈率，高于过去三年的历史均值。
传媒行业主要观点
投资策略：游戏行业关注具有优质产品和强势IP储备、业绩增长较为明确的游戏开发公司；影视行业关注能充分享受国内票房增长，并拥有垂直生态拓展能力的影院公司和平台型影视技术公司。
推荐个股：
•蓝港互动（8267 HK，增持）：多款精品IP游戏蓄势待发，预期2016年业绩强劲反弹。
•金山软件（3888 HK，买入）：优秀端游IP转化为手游战略，下半年将进入手游收获期。
•IMAX China (1970HK, 增持)：全球领先的高端影院系统品牌，转型票房分成模式，分享国内票房增长红利。
风险因素：
•上行风险：经济不景气时，对娱乐（包括游戏和影视）的消费需求反而更旺；泛娱乐内容的跨界融合；进口影片配额限制2017年有可能进一步放宽。
•下行风险：单个手游产品收入具有较大不确定性，用户获取成本上升，电竞等新兴模式缺乏盈利模式；电影行业票房增速不达预期，票房水分太多，新增影院速度放缓。
蓝港互动（8267 HK，增持）
新游戏储备和优质IP 资源丰富，具爆发性增长潜力。
向自研游戏业务倾斜，驱动毛利率扩张。预期未来自研游戏业务的收入占比将得到提高，从而驱动公司整体毛利率扩张，从2015 年的39.2%提升至2016 年的42.3%。
预期2016年业绩触底反弹。我们预测公司业绩将在2016 年出现较大反弹，收入和经调整净利润将分别同比增长35%和71%。目标价4.44港元，基于15倍2016年预测市盈率。
IMAX China（1970 HK，增持）
转型票房分成模式，分享国内票房增长红利。
与制片方合作紧密：IMAX与好莱坞电影制片商紧密合作多年，与中国制片方的合作也在逐步加强。中国影片的增加将弥补好莱坞影片不足带来的空档。
公司国内的在手订单非常充足。截至2015年底已建影院300家，在手订单达到220家，相当于公司现有影院数目的70%。并且公司每年签约订单数仍然在不断增长。
目标价49.33港元，对应36倍2016年预测市盈率。
现场客户拍照发给没到场的朋友
认真做笔记
【14:20-15:10】环球市场展望及证券市场策略 广发证券（香港）分析师 尹彦聪
2016年下半年宏观展望
美国宏观经济:
经济稳步复苏、就业市场转弱、通胀下半年回升。
美联储加息仍然谨慎，下半年加息阻力重重：英国宣布退欧；美国就业市场初现疲态；中国乃至全球经济低迷；美国总统大选不确定性
市场预期：7或9月加息可能性接近零，今年内加息可能性仅12%
我们预期：环球经济形势较预期差，英国意外退欧，加上美国于11月举行总统大选，我们认为美联储今年加息可能性不大，但若经济维持缓慢复苏态势，美联储亦不大可能降息
欧洲宏观经济:
经济：欧元区成员国上半年全面温和复苏，失业率下降
通胀：欧元区连续四个月处于温和通缩；核心通胀则维持平稳，距离2%目标水平仍然很远
风险因素：英国退欧，对欧元区贸易、投资信心以及金融市场稳定性均有负面影响；银行业在负利率环境下经营困难，纷纷录得巨额亏损，是未来潜在的最大风险；
负利率政策效果成疑：欧洲银行业纷纷录得巨额亏损，负利率或使银行经营环境更困难
国债收益率趋负：德国10年期或以下国债收益率已全线转负
中国宏观经济:
经济转型需时；食品价格拉动通胀上升；
结构性改革成焦点：供给侧改革为政策要点，以解决产能过剩问题，不能寄望政府推行财政刺激政策
人民银行避免过度宽松：稳健略偏宽松，不能过度倚赖货币政策
2016年下半年展望：继续以非传统的宽松货币政策为主，更有针对性地增加流动性
债券市场:
中国国债市场：人民银行维持货币政策不变，国债收益率于六年低点徘徊
展望：人民银行重点转向以非传统货币宽松政策为主，降息次数有限，国债收益率或继续在目前水平徘徊
美国国债市场：美联储加息步伐较预期慢，短债收益率区间波动，长债收益率出现下行压力
展望：环球经济及通胀前景存在不确定性，美联储今年可能暂缓加息，预期短债收益率或维持低位徘徊，长债收益率或进一步下试低位
中资房企美元债市场：一线房企债券表现跑赢股票，波动性明显低于股票
中国房地产市场前景：一二线城市较佳，大型中资房企未见违约风险；三四线城市库存问题严重，风险偏高
展望：优先选择全国性品牌发展商的较高评级美元债
美股展望:
V型反弹：油价急挫，欧洲银行业危机浮现，拖累标普指数于2016年2月低见1,810点，创年半低点；但其后油价反弹，美联储延迟加息，带动美股止跌回升，标普指数6月份一度重上2,100点，距离历史高点不足1%
企业盈利未如理想：一季度盈利同比下跌7%，连续四个季度录得同比跌幅
美联储政策影响板块表现：美联储上半年并未加息，低利率环境对高息的公共事业股有利 (年初至今升幅21.3%)，但对金融股 (年初至今跌幅4.6%) 不利
负面因素：英国退欧，环球经济前景不明朗；企业盈利或继续倒退；美国总统大选增添政治不确定性；估值重回偏高水平
正面因素：美国经济仍温和复苏；美联储以非常谨慎的态度进行加息，年内或维持利率不变
2016年下半年展望：低利率环境为美股带来支持，高息股有望继续跑赢大市，但企业业绩疲弱限制美股升势，加上环球经济前景低迷，11月总统大选亦将到来，下半年美股或再现市场波动
中港股市展望：
A股：上证指数2016年1月急挫，其后一直于低位窄幅徘徊
A股展望：企业盈利未见起色，估值仍然偏高，缺乏上升条件；不再依靠财政及货币政策刺激，预计股市仍存在一定下行压力
港股：上半年先跌后反弹；预计下半年企业盈利未有起色，内地经济持续放缓，无风险利率见底，加上英国退欧公投后的避险情绪影响，股市未见明显动力
环球市场展望及证券市场策略 广发证券（香港）分析师 陈惠杰
2016年下半年港股展望——布局增长、防御及政策主题
主要观点：大市观点“中性”：
经济中速运行，短期缺乏亮点，企业盈利弱复苏
无风险利率下跌空间有限（非传统工具、贬值、通胀）
风险偏好持续承压（改革、违约、美元转强）
未来3-6个月主要看点：市场可预见性仍然较低。企业及金融双双去杠杆持续上演中；投资者持续观望供给侧改革进程及经济状况、深港通何时落地、美国会否加息以及英国退欧公投后的不确定性等因素；个别退市回归A股的事件持续发酵
估值分析：估值低但缺乏重估空间，不过周期低点可能已过。恒生国企指数剔除金融P/E约10倍，接近历史平均P/E减一个标准差，仍高于08年低点的6.1倍；但去年4月至今年2月最大跌幅及耗时与历史水平相近，因此2月低点或已形成下行的支持
投资策略：大市缺乏单边行情，选股为上。精选质优股、防御股、政策股
风险因素：
上行风险：改革效果好于预期，经济出现拐点，资金回归
下行风险：盈利下调，人民币急贬，美元急升，美国大选变数，英国退欧公投后的连锁反应
港股表现回顾：
港股从去年4月高位一度下跌近36%至今年2月低位，其后受人民币回稳及宏观数据改善，恒生指数最多反弹17% ，恒生国企指数最多反弹23%
上半年受大宗商品价格反弹及供给侧产能减少预期带动，原油及煤炭股表现靓丽；科技互联网股份表现反映强劲业绩
其他受宏观经济影响较大的板块表现欠佳
关于深港通：
深港通及沪港通扩容已渐行渐近
对港交所及有较多香港业务的券商产生实质性的盈利贡献；对较具规模的在港中资券商而言，沪港通业务占整体经纪收入约一成，深港通的启动将进一步提升经纪收入，估计可提高盈利3-5%
港股的TMT板块估值相对A股有一定吸引力
但大部份A/H两地上市股票在沪港通宣布后的一个月表现落后大市，说明买入受深港通推动的个股有一定风险
行业估值分化：
分行业计算，目前银行、保险、零售、电讯及公用事业行业的估值接近近年底部
汽车、必需消费、服装电器及医药板块估值吸引
能源、原材料、互联网软件及科技硬件估值较高
投资策略：
市场正等待盈利及经济拐点的出现或风险偏好的改善，在此之前估计大市仍将波动，不具备单边行情。
策略一：增长行业的质优股，如科技硬件、互联网、软件及传媒行业龙头
策略二：防御性股份，如必需消费，医药 (平稳增长)；或公用事业、房地产信托 (高息)
策略三：政策受惠股，如环保、新能源、交通基建
增长行业的质优股：
科技硬件：双摄镜头有机会成为中高端手机的标配；指纹识别功能渗透率将快速增长；手机金属外壳占比持续上升
互联网：行业保持高速增长，新业务货币化持续发酵，龙头优势明显
软件：软件行业稳定增长，软件服务需求保持强劲；持续的技术创新、企业级云服务、移动办公、人工智能、VR/AR等新兴技术为行业注入新的增长动力；软件产业助力传统经济转型升级，金融、医疗、教育、农业等传统行业的信息化程度深化和业务模式升级将带动细分领域的软件产品和解决方案需求
传媒：中国票房高速成长，未来两年票房复合增速估计达31%；观影需求旺盛有待释放；IMAX高端影院渗透率仅0.9%，仍有极大提升空间平稳增长
防御性股份
必需消费：刚性需求，龙头企业享有规模及品牌优势；较稳定的成本趋势支持利润率保持平稳
医药：密切关注进入门槛较高、对招标降价压力较小及拥有稳定可见长远增长前景的公司；估计行业估值修复将于下半年省级招标结束后体现
高息
公用事业：电讯、电力
房地产信托：商业地产租金稳定收入，分红政策清晰
十大关注个股：
通达集团（698 HK，买入）- 主要客户华为及小米销量维持强劲，金属手机外壳需求上升
中软国际（354 HK ，买入）- 背靠大客户的领先软件服务供应商，“解放”平台转型线上模式
IMAX China（1970 HK ，增持）- 全球领先的高端影院系统品牌，分享国内票房增长红利
腾讯（700 HK ，未予评级）- 互联网龙头，盈利增长动力强劲，新业务凸显潜在价值
吉利汽车（175 HK，增持）- 新款SUV需求畅旺，轿车销量持续增长，积极部署新能源车
石药集团（1093 HK ，买入）- 相对广泛的产品线确保灵活的投标策略；在研项目可预见性高
海通国际（665 HK ，增持）- 资本雄厚，业务多元，受惠沪港通，势将受益于深港通及QDII2
华能新能源（958 HK，未予评级）- 受益于政策支持，融资成本下降及利用小时的持续改善
中滔环保（1363 HK ，未予评级）- 盈利可预见性较高，增长能力强，受惠土十条环保政策
恒安（1044 HK ，未予评级） - 盈利稳定，毛利率将受惠于成本下降及产品升级
【15:10-15:30】茶歇
因香港同事航班，答疑部分提前
【15:30-16:10】财富管理
财富管理部分请联系您的客户经理。
【16:15-17:10】2016年A股投资策略 新财富获奖资深策略分析师 陈杰
“慢熊”无期，抱团“X+消费”
1、估值变化是决定下半年市场波动的核心因素
1.1 盈利窄幅波动下，估值仍是决定市场方向的核心因素
2013年至今，盈利窄幅波动，与市场波动的关联度明显下降，估值变化决定市场趋势，预计下半年A股盈利仍将处于窄幅波动区间之内
1.2 “泡沫”已经破裂，但估值水平却远未见底
本次“泡沫”破裂后的跌幅已较大，使投资者产生“见底”预期
单从“泡沫”破灭之后下跌的幅度来看，本次熊市似乎已接近尾声
但目前的估值水平仍远高于以往“泡沫”破裂后的水平
A股剔除金融后，PE水平为41.2倍，而以往“泡沫”破裂后的PE底部在20倍以下
A股剔除金融后，PB水平为2.6倍，而以往“泡沫”破裂后的PB底部在1.9倍以下
A股整体的估值水平看似较低，但取中位数或平均数的估值水平仍较高
2、估值震荡回落，使市场进入“慢熊”格局
2.1 影响估值的两大因素：利率和风险偏好
利率决定无风险收益率，风险偏好决定股权风险溢价
2.2 利率水平或已见底，难以为估值提供支撑
低利率并不能作为高估值的借口
下半年的利率水平或将进入弱回升通道，使估值面临压力
2.3 “稳增长”和“调结构”的交谊舞使风险偏好难以提升
改革与转型（“调结构”）的预期是影响A股投资者风险偏好的决定性因素
但随着改革转型进入“深水区”，将开始触动既得利益阶层
“调结构”还会影响“稳增长”的效果
2.4 结论：估值震荡回落，使市场进入“慢熊”格局
2.5 英国“脱欧”的影响——充分的未知，无尽的等待
英国“脱欧”是旧的全球分工体系难以为继的一种表现，重塑全球分工新体系的过程充满了未知，只能报以无尽的等待
3、用“看长做短”的视角去等待值得参与的“熊市反弹”
3.1 “慢熊”格局中，“熊市反弹”是家常便饭
3.2 用“看长做短”的视角去等待值得参与的“熊市反弹”
在“存量经济”下，基本面的波动不属于中长期因素，很难影响市场趋势
真正能够改变投资者中长期预期的因素：改革转型、流动性、汇率
4、从国内外的“慢熊”经验寻找“抱团”方向：“X”+消费
4.1 中日历史上的“慢熊”总体趋势有相似之处
中、日“慢熊”都出现在暴跌之后，而“慢熊”结束前还有“最后一跌”
4.2 行业表现特征：“X”+消费
A股“慢熊”时期领涨板块是“五朵金花”+消费品龙头
日本“慢熊”时期领涨行业是汽车+消费
4.3 “X”行业的特征：顺应当时的大时代背景
A股“五朵金花”的大时代背景——产能收缩叠加需求井喷
日本汽车股的大时代背景——产业链海外转移、全球市场份额提升
4.4 消费品行业的特征：稳定增长
消费股估值中枢保持稳定，主要依靠盈利驱动——A股案例
02-05年，云南白药上涨53%，估值中枢维持在30倍左右的水平
02-05年，贵州茅台上涨134%，估值中枢维持在20倍左右的水平
消费股估值中枢保持稳定，主要依靠盈利驱动——日本案例
永旺集团：日本著名零售集团，主营综合购物百货公司
93-03年，永旺集团上涨53.7%，PE中枢维持在30倍左右的水平
Komeri：日本十大零售商之一，主营家用工具、板材、园艺
93-03年，koremi上涨134.8%，PE中枢维持在35倍左右的水平
5、行业配置：新能源汽车、后端市场、供给收缩的周期股、白酒
5.1 “存量经济”的大时代背景下，寻找新的“X”
“存量经济”是中国当前的大时代特征
5.2 方向一：“存量替代”的受益者——新能源汽车
中国新能源汽车的存量替代市场广阔
新能源汽车成为本轮“慢熊”的抱团品种
“慢熊”抱团品种往往也是下一轮牛市的强势板块
基本面持续改善和投资者行为的自我强化可能会使“抱团”持续
图：新兴行业产业链的盈利对比
5.3 方向二：存量产生的增量——后端市场
耐用品的存量市场会产生新的增量后端需求
5.4 方向三：存量供给收缩——产能过剩的周期性行业
传统周期股毛利率开始改善但是ROE创新低
供给过剩是ROE下行的根本原因，只有通过产能收缩才能带来根本性改善
如果出现明显的“去产能”政策信号，则可关注供给收缩较快的周期性行业
5.5 消费股仍可作为底仓配置，首选白酒
憋说话，扫我！！
