近期股票市场表现欠佳，港股指数更是一浪低过一浪，大有一江春水向下流，永不回头的气势。香港市场股票衍生工具众多，资金池塘里，各方势力为了利益，每天都进行着各种博弈。买入公司股票，长期持有的巴菲特式的投资理念，至少过去这三年里，在香港股市是属于失败的投资策略。相反，顺势做空港股并做多欧美股份的投资者，在过去三年里，赚的盆满钵满。在股票市场动荡不安的下行过程中，衍生工具起着相当大的作用。而其中一款叫股票挂钩票据的工具，更是令很多投资者折翼。
股票挂钩票据是个很赚钱的工具？
这句话要看是由谁的口说出来。过去三年投资港股股票挂钩票据的投资者，是属于重大损失方，而对手方，一般是国际投资银行，则属于获利方。在跌市中，这种衍生工具按照合同自动发出的股票买卖指令，会大幅加大股票市场的跌幅，而以连锁反应式的情绪感染，令股票市场的估值远远抛离股票的基本价值。这种非理性的股票市场波动，如果没有强有力的政策或者直接市场介入，将最终导致股票市场崩盘，拖累实体经济的发展。
不知什么时候，国内大A的类似冠名雪球的产品也大行其道，还被投资者认定是在此轮中证系列指数大跌的其中一个元凶。这些雪球产品的设计可能不同，但为了高额利息，而接受一些特定指数或个股在涨幅或跌幅到一定预先约定的水平后，进行平仓结算的机制是一样的。
股票挂钩票据是一种结构性金融衍生产品，以票据形式交易，是一种以赚取高息为目的的投资工具，为专业投资者提供赚取较一般货币市场工具更高息口的机会。股票挂钩票据是一种与股票（或以股票指数为标的，但结算机制会有所不同）挂钩的债权产品，主要是由短期票据及股票期权短仓组成的结构性产品。其投资回报与相关资产的表现挂钩，特别适合一些对某公司发展前景有信心，认为股价不会大幅下跌的投资者。
股票挂钩票据并非保本产品，要是正股价格变动正如投资者所料，投资者便可赚取相关回报。如变动与投资者的看法背道而驰，投资者将承受损失。在市场波幅比较小或低息环境时，股票挂钩票据可给予投资者另外的投资选择。只要相关股票的收市价在定价日高于行使价，投资者便可以赚取高于银行一般定息存款的回报。即使相关股票的收市价低于行使价，投资者也可以用最初市价较折让的价位购入相关股票。
最简单的股票挂钩票据，如果没有触发特定的敲入条款，那么到期后（一般由6个月到2年不等），投资结果也相对一目了然：（1）当最终挂钩股票或指数收市价高于行使价，那么投资者将获得之前约定的利息回报。（2）当最终挂钩股票或指数收市价低于行使价，那么投资者将收取股票，该股票是以合约中预先同意的价格所计算价格的。当客户收到股票后，可以自行决定继续持有或者出售，最终投资回报要以该批股票的卖出价计算。当股票市场出现大波动时，最终投资者不单不能获得合约中提到的利息，更要损失本金。魔鬼这次隐藏在股票市场的运作机制和券商们对市场资讯的掌握和利用，并为了自己获利或者自保，而牺牲投资者利益。这种看似公平的结构性投资产品的设计，是建立在理想的公平公正公开的股市运作机制下，而当资本市场出现大批能够左右股票升跌的利益一致金融集团时，这种股票衍生工具就有可能被利用，成为财富掠夺的工具。
投资股票挂钩票据的考虑
首先考虑相关挂钩股票的基本因素，看好该股票的长远前景，不介意接货作中长线投资。所谓股票挂钩票据，买入者背后是沽出了一份跟某股票挂勾的认沽期权，所以可以收到一笔期权金，也即是银行常叫的利息。只要在到期日时，相关股票的股价，不低于议定好的行使价，你便可以将该笔利息平安落袋。但万一挂勾的股票在到期日时低于议定好的行使价，投资者便要用议定好的行使价买入该股票，而不能收回你的投资，即俗称要接货了。所以，挂钩股票一定是投资者认为就算短期股价不振，但基本因素稳健，而就算接货后，也可以长线持有的蓝筹股份。
另外，投资者要时刻关注该挂钩股票背后公司的发展前景，一旦要接手购买该股票，就要快速决策是否止损，因为一般股票行情都有波浪形属性，一只在下跌的股份，很可能继续寻底，令原本打算只收取利息的保守投资者，被逼持有高风险股票资产而蒙受进一步损失。其它要考虑的因素，包括接货价格与利息比例的平衡，合约的期限，或者有没有提早赎回的条款。
客户群体
这些类似的投资工具，本意都是想投资者在可控风险下，获得更高更稳定的投资回报。股市前景看不清方向买股票挂钩票据可能是一个不错的选择。香港界定的专业投资者，一般是拥有港币800万投资组合的人士，而购买这些股票挂钩票据的客户一般是各个银行的私人银行客户。在过去很多年，这类投资工具带给投资者很多不俗的回报。本质来说，这类投资者并不属于进取的一批，他们更注重高票据利息而并非热衷接手挂钩的股票。也正是这种投资取向，令金融大鳄有机可乘，以超级强大的资本，在香港股票市场兴风作浪，最终令原来投资属性属于偏向保守的股票挂钩票据购买者们损失惨重。
香港股票市场
过去几年，熟知金融市场操作的金融大鳄，对冲基金，或者是国际游资，通过他们特有的网络或关系，拥有普通投资者所不能拥有的即时资讯。主要几个重要的会影响股市的大趋势，金融大鳄是很早就已确认了：（1）中美贸易战的深度和阔度都将是前所未见的；（2）欧美资金撤出中国；（3）美国加息将逼使中国地产业和其它高负债行业，进入调整或崩盘状态，进一步影响中国经济的发展；（4）香港已经成为中美竞争的桥头堡，西方资本因形势变化，大量撤离香港。同时，由于香港股票市场不振，各大私人银行和基金，都在积极向亚洲投资者推销股票挂钩票据，理由是这类蓝筹股票已经跌了很多，再大幅下跌的机会不大。很多不熟悉金融市场运作的投资者，觉得根据历史性股票价值波动记录，挂钩股票进一步下行的风险有限，既然这些票据最终只是收取高额利息的机会远远大过接手股票，就算要接手股票，这些资产已经跌了很多，已属于很安全的可以长久持有的范围。当金融大鳄掌握了各类股票挂钩票据的金额和大致分布（当然还包括其它股票衍生工具的信息），再加上他们对大趋势的掌握和对信息发布的影响力，就形成了过去几年港股一浪低过一浪的走势。一般股票挂钩票据的投资者，会在被逼接货后再持有该类股票一段时间，期望股票在低位能够反弹，令他们的投资可以减少损失或者获得正收益。但市场会继续寻底，当这批投资者失去信心，被逼止损离场后，在低位，又会有新的一批股票挂钩票据被强力推销，新一批投资者再次在低位购买股票挂钩票据。而一段时间后，该批投资者又在新一轮跌市中被逼接货，这个循环周而复始，令港股的估值跌倒历史性的低位。
是谁将股票卖给了这些被逼接货的投资者呢？当然是大趋势里提到的西方资本，不管是游资还是海外机构投资者，如欧美养老金和公募基金等。这类产品的一般挂钩股票都属于恒生指数中的成分股，但这几年，有些行业，如地产，消费，都受经济下行和政策改变影响而陷入困境，相关的股票下跌幅度远远大过任何股票挂钩票据中预设的行使价，而令众多原本只打算收取高额利息的投资者，被逼接货拥有高风险的股票资产。如是，在这个股市下调的过程中，香港的退休金等机构客户和本地的华资，全都损失惨重。
滚大的雪球
雪球产品因为产品设计不同，以指数为挂钩产品。某些雪球产品的利息远远高过股票挂钩票据，但风险也大很多，因为是投资期指一类的零和衍生金融产品，投资者的本金也可以全部损失。大A面临的问题比香港要简单的多，因为市场里的参与者身份大家都知道，而且绝大部分是国内资本，海外资金参与的程度比香港市场要低很多。雪球类产品爆仓，投资者损失，但同时，做空方或卖出雪球产品的券商或基金方是获利的，这些股市受益方默默的享受着超级利润。值得一提的是，不管市场暴涨或市场暴跌，券商都会赚得多。所以如果经济环境不理想，股票市场向上动力匮乏，那么借助借货沽空，利用IPO抽血机制，外资撤离，消费低迷等负面题材，推低股指，令所有雪球产品爆仓，也是金融市场内一部分有实力金融大鳄的获利途径。
雪球产品包罗万有，种类繁多，名字五花八门，像经典雪球，降敲雪球，降落伞雪球双降雪球，救生艇雪球，等等。每个雪球产品的条约都非常灵活。但如果挂钩资产是股指期货，那么该股指期货就会有零和利益的对手方，大批对金融市场不太了解的投资者就有机会被金融高手算计，而令大批雪球投资者血本无归，这正是不幸的正在上演的投资悲剧。
财富掠夺
广为流传的一个也不知道是真是假的微信截屏，其中说到一个雪球产品的投资者，因为挂钩指数中证500过去两年的表现欠佳，而且更重要的是指数已经跌到所有本金和票息已经以保证金的形式，全部损失了。这种改良式的股票挂钩票据其实具备对赌的性质。对比挂钩单一蓝筹股票，就算损失再惨重，大概率股票的价格也不会跌到零，更何况投资者还有止损的机会窗口。但挂钩指数期货这种零和工具，最终当黑天鹅事件出现时，那投资者就会有机会损失全部本金。
要确保一个股市的正常运作，要有一批最基本的与该市场利益一致的基础资金池。对香港来说，本地退休金，香港政府的外汇基金或其它本地或大陆的资金，甚至本地的散户投资者也是本地股市的最坚强基石资金。这些资金最终会留在香港，为香港企业服务。但如果大部分股票持有者都是游资或外资，那么遇到现在的划时代性的中美战略竞争格局，就会令香港市场非常被动，在外资撤出过程中，如果没有新资金进入，那么本地基础资金池的投资者将因为被动持货而蒙受损失。而在大A市场，显而易见的最大基础资金方是国资。高估值IPO和已上市大股东减持等行为，再加上不良券商恶意做空，以金融衍生工具的零和博弈机制，导致市场里的散户投资者受伤惨重。
希望香港政府和国家的金融管理决策层，尽早拿出有效的各类政策包和执行细节，在没有硝烟的金融博弈中，令长线投资者都愉快的留在香港和中国的资本市场，为国家的建设提供充足的资金保障。
