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9月加息概率大于预期，金融市场可能出现动荡

廣發香港財富管理

2016-09-13

导读：2016年加息可能性为52%，我们认为市场低估了9月加息的可能性。

9月加息可能性大于预期

美联储自去年12月以来没有进行加息，今年为止的五次议息会议中均决定按兵不动。1-2月份的会议上，官员表示对全球和金融形势的担忧。4月和6月会议上，他们保持政策利率不变，原因是经济活动和劳动力市场于2Q16有所放缓。英国脱欧公投之后，许多人认为美联储将根本不会在2016年加息，但金融市场表现从那时起出乎意料地强劲，暗示脱欧的影响短暂而有限。在7月会议上，美联储态度变得鹰派，表示劳动力市场已经变强，对经济前景的短期风险已经减少。该表态的目的是为了发送信号，表示其已准备好年底前进行加息。然而，8月就业报告弱于预期，加上ISM非制造业指数创六年新低，再度打击加息预期。根据联邦基金利率期货市场的数据，金融市场目前认为9月加息可能性仅为22%，而2016年加息可能性为52%，我们认为市场低估了9月加息的可能性。

美国就业增速放缓，但显示劳动力市场仍然健康

上周五公布的非农就业数据，显示8月增加15.1万个职位，略低于预期的18万个。尽管8月份就业增速弱于预期，但今年夏季期间美国劳动力市场仍表现良好。最近三个月平均职位增速已恢复到23.2万个，为七个月以来最高水平。分行业看，数据低于预期主要由于建筑业和制造业职位数量分别减少6,000个和1.4万个。然而，其他服务相关的行业，包括贸易和交通、金融、教育和医疗，以及休闲和酒店，就业数据保持稳健，显示美国国内经济活动维持健康水平。另一方面，失业率和劳动参与率连续三个月稳定在4.9%和62.8%。薪资数据略低于预期，平均时薪增速从7月的2.6%放缓至8月的2.4%，显示薪资增长不会对通胀带来严重的上行压力。8月就业数据不如6、7月的强，但就业增速较慢较稳，说明美国劳动力市场仍以适中的速度复苏。

美国通胀3Q16依然较低，但可能在4Q16回升

持续的低通胀是美联储乐意维持低利率的原因之一。整体PCE通胀率在3Q16维持在1%左右，自2012年4月以来均没有达到2%的政策目标。实际上，整体PCE通胀率近年来一直维持在1.3%至1.6%。反映通胀下行压力主要来自能源和食品价格，特别是能源价格下跌。原油价格从2013年8月的110美元/桶下滑至2016年2月的26美元/桶。不过，能源价格可能已于2016年年初达到低点。原油价格最近几个月似乎已经稳定在40-50美元/桶，短期内不太可能回落到30美元/桶的水平。更加稳定的石油价格意味着对通胀的主要下行压力已经消除。相反，能源价格的低基数效应可能对整体通胀率造成暂时的上升压力。假设原油价格未来几个月停留在45美元/桶，这将意味着2016年11月同比出现正增长，且同比增幅在1Q17将扩大至40%。因此，我们预计整体通胀率在4Q16回升，同时，我们相信通胀反弹也意味着美联储将有合理理据在年内进一步加息。

股市过热可能引发担忧

除了维持通胀和就业水平的双重任务，美联储还着重关注金融市场，而后者已出现过热的早期迹象。虽然企业盈利已连续五个季度下降，但标准普尔500指数9月份一度升至2,180点，逼近其历史高位。标准普尔500指数的预测市盈率目前约为18.5倍，为16年来最高水平，也大幅高于15倍的长期平均值。数位美联储官员，包括圣路易斯的布拉德和波士顿的罗森格伦，表示对资产泡沫的担忧。他们担心，持续的低利率可能会增加金融不稳定的风险，这可能会对未来经济产生负面影响。因此，资产市场过热或会增加加息的可能性。

美联储官员8月以来转趋鹰派

随着美联储越来越接近其双重任务目标，其态度在最近几个月变得更为鹰派。美联储主席耶伦在杰克逊霍尔会议上表示，逐步加息是“适宜的”，并表示再次加息的条件“有所加强”。副主席费希尔也表示，劳动力市场“非常接近”充分就业，且他支持在2016年加息。部分官员，如堪萨斯州的乔治和里士满的拉克尔明确表示，美联储应在9月FOMC会议上加息。鸽派倾向的官员，包括纽约的杜德利也表示，9月加息是有可能的，因为对经济前景的下行风险已经减少。因此，我们认为，美联储几乎已经就今年年底前进行加息达成共识。

9月份大概率加息

总体而言，我们并不认为数据弱于预期会影响美联储官员的判断，我们有信心他们已准备好在年内加息。两项重要数据将于下周公布：8月零售销售（星期四）和8月CPI（星期五）。只要上述数据不出现负面意外，我们认为在9月20-21日举行的议息会议上加息的可能性很高（大于50%）。而投资者似乎低估了本次加息的可能性，意味着一旦决定采取加息，金融市场可能出现动荡。