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研报丨ASM太平洋 (522 HK, 增持): 摆脱行业下行周期

廣發香港財富管理

2016-08-04

导读：ASM太平洋 (522 HK, 增持)最新动态：公司股价已从2015年的峰值下跌超过35%，而2017年行业复苏前景良好，因此，我们把公司评级从“持有”上调至“增持”。

ASM太平洋 (522 HK, 增持)

最新动态：公司股价已从2015年的峰值下跌超过35%，而2017年行业复苏前景良好，因此，我们把公司评级从“持有”上调至“增持”。

2Q16销售下滑有所放缓

公司2Q16净利润同比下降18%至3.59亿港元，较彭博预期的3.04亿港元高18%。1H16净利润合计4.93亿港元，占市场预测全年净利润12.09亿港元的41%。公司2Q16销售同比下滑2%，自3Q15行业不景气开始已连续第四季下跌。

不过，下降的速率已大幅放缓（3Q15：同比-33%；4Q15：同比-15%；1Q16：同比-6%；参见图表2）。按产品细分，后工序设备销售（2Q16占销售总额54%）同比增长6%，而表面贴装技术设备（占销售总额33%）同比下降17%。

△季度销售趋势

2Q16利润率提升

公司整体毛利率从2Q15的33.1%上升至2Q16的39.1%，动力来自后工序设备和表面贴装技术设备毛利率均有所改善。表面贴装技术设备占公司1Q16销售额的40%，其毛利率从1Q16的31.7%提升至2Q16的39.1%。公司管理层认为整体毛利率提升是得益于产品结构改善和产品保养拨备的释放。管理层指引，公司整体毛利率在规模效应和3Q16销售旺季的带动下，将进一步出现环比改善。

2H16销售指引乐观

尽管公司1H16销售表现疲软（销售额同比下降4%至65亿港元），但管理层对业务前景乐观。管理层预计2H16销售势头将大幅提升，并指引2016年全年销售将高于去年。对于3Q16，由于该季度是行业的传统旺季，管理层指引销售环比出现双位数增长。

摆脱行业下行周期

由于3Q15起行业进入下行周期，公司股价较2015年4月的峰值（89港元）已下跌35%，年初至今跌幅4.5%。不过，半导体行业研究公司SEMI预计，全球半导体装配及包装设备需求2017年将出现复苏（销售将回升4%），而2016和2015年分别出现5%和18%的跌幅。我们预计公司将受益于需求复苏，从3Q16起恢复销售同比正增长。

上调公司评级至“增持”

我们上调公司销售及利润率假设，并相应把2016/17/18盈利预测上调16%/3%/3%。在2014年最近一次行业上行周期中，公司估值范围介乎16-23倍预测市盈率。公司评级从“持有”上调“增持”，同时目标价从从55.67港元上调至64.60港元，新的目标价是按我们调整后的2017年每股盈利预测，以19倍的2017年目标市盈率计算。规模较小的业内同行，如总部位于荷兰的BE Semiconductor（BESI NA，未予评级）和美国的Kulicke & Soffa（KLIC US，未予评级），目前股价分别对应15倍和13倍的2017年预测市盈率。我们的新目标价按目前的股价计算隐含12%的上涨空间。