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个股丨舜宇光学科技 (2382 HK, 持有): 目前股价已大致反映公司基本面

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2016-08-22

导读：最新动态：公司1H16净利润同比增长51%至4.65亿元人民币，较市场预期的4.05亿元高15%。

舜宇光学科技 (2382 HK, 持有)

最新动态：公司1H16净利润同比增长51%至4.65亿元人民币，较市场预期的4.05亿元高15%。

利润率扩张加上成本控制有效，盈利增长强劲

1H16销售额同比增长27%至59亿港元，盈利增速则更高，原因在于利润率改善（总体毛利率上升1.2pp至16.7%），加上经营开支得到有效控制（经营开支同比上升22%）。总体毛利率改善，动力主要来自公司的光学元件分部，该分部主要涵盖智能手机和车载镜头（1H16销售占比22%），分部毛利率从1H15的32.5%提高5.7pp到1H16的38.2%。这有助抵消了光电产品盈利能力的下降，光电产品主要是智能手机的CMOS摄像头模块（销售额占比76%），该分部的毛利率从1H15的9.1%下滑至1H16的8.7%，为历史新低（请见图表3）。

2016年公司指引维持不变

管理层重申，预期2016年全年手机镜头出货量增长20-30%（1H16同比上升17%至1.44亿件），手机CMOS摄像头模块出货量增长15-25%（1H16同比上升1%至1.08亿件），车载镜头出货量增长30-35%（1H16增长44%至1,100万件）。上述指引意味着手机CMOS摄像头模块和手机镜头下半年增长将优于上半年。

客户结构无重大变化

公司的前五大客户1H16贡献销售额约60%（2015年为64%）。华为仍是公司的最大客户，占销售总额的25%（2015年为24%）。公司为华为的P9智能手机供应双摄像头模块。而联想（992 HK，持有）由于订单表现疲弱，已不再属于公司前五大客户之列。

暂无配股计划

当被问及公司是否有任何融资计划时（鉴于股价表现强劲），管理层表示并无任何股权融资计划。 2016年资本开支将约为8亿元人民币，该款项将从公司内部获得。截至2016年6月30日，公司手头持有净现金超过12亿元人民币。最近一轮股权融资是在2013年9月24日，公司以每股8.06港元的价格发行9,700万股，筹集1亿美元，按该发行价计算，公司股价在不到三年的时间内上涨约370%。

维持“持有”评级

我们把2016/17的盈利预测上调17/25%，以反映优于预期的1H16盈利。目前股价对应32.0倍2016年预测市盈率，相较大立光电（21.7倍2016年预测市盈率）有约47%的溢价。我们设定新的目标价36.52港元（先前为17.67港元），新的目标价是根据我们调整后的盈利预测和25倍2017年目标市盈率计算（先前为18倍2016年目标市盈率），其中隐含2017-2018年每股收益年均复合增长超过20%的假设。我们认为，股价经历最近几个月的强劲上涨之后，上升空间有限，因此维持“持有”评级。