高利润发电业务大幅增长，未来三驾马车并进
公司上半年发电业务收入达4.29亿港元（+71.1%），发电净利达2.63亿港元（+60%），业绩大幅上升。2016年公司发电状况良好，截至第三季度，发电总量达15.2亿度（+35%），占全年发电量总预期的72.5%，随风况转好和政府推动，预计全发电量在21亿度左右，同比增长约36%。
公司未来业务将分为发电厂、BT和运维服务三大板块，其中电厂和运维板块收入维持50%左右的高速增长，BT业务将保持在300-400MW的开发水平，三驾马车驱动公司未来收入的增长水平约20%。
重点布局南方风电、收窄光伏发电，减弱电价下调影响
由于电价下调冲击，公司表示未来会重点布局受电价影响较小、盈利水平较高的南方风电项目，通过收窄自由光伏减弱电价下调影响。我们预计公司今年新增权益装机300MW，未来保持每年300-350MW的平稳装机速度。
随政策的不断出台，行业限电率有转好趋势
继配额制，国家发改委出台保障性收购政策，利好风电行业。政策对存量风电资产的改善逐步落实，同行数据显示10月限电率整体明显好于同期，公司在河北区域装机的限电也有转好趋势。
公司首单BT项目落地，该模式具有较强持续性
公司首单BT项目于11月30日落地，天津富欢以3.21亿人民币协议收购陕西榆林太阳能全部股本，榆林项目净值约1.54亿元，盈利能力较强。公司就此预计确认收益约1.94亿元，所得款项有利于公司及时补充投资所需的资本开支。公司新能源项目储备丰富，该模式能很好的改善公司的现金流，并具有较强的持续性。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2016-2018年EPS为0.066、0.085、0.106港元，维持“买入”评级。
风险提示
电价下调幅度较大；风电利用小时数不达预期。
1. 高利润发电业务大幅增长，未来三驾马车并进
公司上半年营收为10.52亿港元（-52%），净利润达2.79亿港元（+10.28%），其中发电业务大幅增长，在2016年上半年收入达4.29亿港元（+71.1%），发电净利达2.63亿港元（+60%），占总净利润94.27%，去年同期占比71%。
2016年发电状况良好，截至第三季度，发电总量达15.2亿度（+35%），占全年发电量总预期的72.5%，三季度发电4.23亿度（+27%），随着四季度风况转好和政策推进，预计全发电量在21亿度左右，同比增长约36%。
截至今年上半年，公司EPC项目收入占比56%，电厂收入占比41%，电厂运维服务收入占比4%，公司未来将保持发电厂、BT业务和运维服务三大板块，BT方面，每年计划300-400MW水平的项目开发水平，服务板块由于基数较小，再加上回报较高的融资租赁项目，预计在运维板块每年的增长率在50%左右，三驾马车驱动公司未来总收入增长水平在20%左右。
2. 重点布局南方风电、收窄光伏，减弱电价下调影响
由于电价下调冲击光伏业务，公司表示未来会慎重投资光伏业务。同时，公司的南方风电项目受电价影响较小，其价格下调幅度在6%左右，小于光伏的约30%下调幅度；随着技术进步和转换效率的提高，公司风电发电小时数能够维持在2100~2200小时的水平，内含报酬率在9.5%左右，盈利水平较好。所以我们认为，公司未来装机主要布局在南方的风电项目，通过收窄光伏减弱电价下调对业绩的影响。
我们预计公司未来几年自有的新增装机量在300-350MW之间，保持平稳的装机速度，并且重点布局南方的风电项目，收窄对光伏的投资。另外，煤炭价格的上涨使得传统行业的火电业务亏损，国家也会推出相应火电退出机制，这也会帮助新能源板块的业绩上涨。
3. 随政策出台，行业限电率有转好趋势
继配额制明确2020年各省能源消费总量中的可再生能源比重目标在 5%到 13%之间后，国家发改委发布《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》，保障性收购政策的逐步落实对于存量风电资产的改善正在逐步验证。公司表示，在河北区域限电有转好趋势；龙源电力也显示10月份限电率为10.3%，明显好于去年同期的19.6%。
公司在严重限电区域的发电量占比约14%，且集中于甘肃，同行龙源表示甘肃限电率在今年出现明显好转；公司在一般限电地区发电量占比22%，仅分布于内蒙古和辽宁，其余67%发电都在非限电区域。
4. 公司首单BT落地，该模式具有较强持续性
公司首单BT项目于11月30日落地，天津富欢以3.21亿人民币协议收购陕西榆林太阳能全部股本，榆林项目净值约1.54亿元，位于二类地区，日照条件近似一类，且无限电问题，盈利能力较强。公司预计将确认收益约1.94亿元，公司将所得款项用作一般营运资金，有利于公司及时补充投资所需的资本开支。
公司上半年由于EPC项目处于建设初期，加上约90%的内部项目在合并层面进行冲抵，上半年营收5.84亿港元（-69%），但随着公司将其转为BT模式运营，收入将随着股权出售重新显现。加上公司拥有充沛的储备资源和布局全国的开发团队，预计之后保持300-400MW每年的项目开发水平，保障公司现金流。另外，华电福新从2013年以10.08%入股协合，签订3.5GW的未来合作意向至今，已成交800MW项目，这使得公司未来的BT业务拥有保障。
5. 盈利预测与投资评级
我们预计公司2016-2018年EPS为0.066、0.085、0.106港元，维持“买入”评级。
6. 风险提示
电价下调幅度较大；风电利用小时数不达预期
来源：广发证券海外研究
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