中央经济工作会议策略点评

本次中央经济工作会议的重点是：①突出强调“稳”的重要性，对待风险和泡沫的态度由“防范”升级为“防控”，明年任何资产价格大幅上涨都可能招致相应调控加码；②中央明确指出我国经济的矛盾和问题根源在于重大结构性失衡，明年供给侧结构性改革力度不但不会减弱，还会更加深入地推进；③农业供给侧结构性改革是亮点，地位更加重要；④货币政策的提法由“稳健”变为“稳健中性”，政策导向中性偏紧。预计明年上半年货币政策会延续目前稳中略有偏紧的态势，如果到了下半年经济下行压力增大，不排除货币政策边际上偏宽松。

本次会议公报中着重强调明年稳中求进工作总基调更偏向于“稳”，突出强调“稳是主基调，稳是大局”。明年经济工作中政府之所以将“稳”的重要性放在“进”的前面，是因为政府已经意识到“金融风险有所积聚”，需要“防控金融风险”和“防控资产泡沫”。这里的用词用的是“防控”而不是“防范”，防范的是还未出现的隐患，防控的是已出现的风险和泡沫。这既说明了政府确实承认目前存在一定的金融风险和资产泡沫，更表明了这些风险和泡沫已经到了政府不能容忍的地步——今年债市方面央行通过加强MPA考核以及锁短放长迫使金融机构去杠杆、股市方面监管层暂停部分险资业务资格以防期限错配加大股市风险、期货方面提高交易手续费以抑制商品期货炒作、楼市方面推行限购限贷防止房价进一步上涨，种种迹象表明政府绝对不能容忍金融风险和资产泡沫进一步加大。明年包括房市、股市、债市、期货市场等任一市场的资产价格如果出现上涨过快，都可能招致调控的加码。

中央认为明年要“深入推进‘三去一降一补’……推动五大任务有实质性进展”，翻译一下就是供给侧结构性改革有点进展，比如去产能方面煤炭和钢铁都提前完成全年任务，但中央认为供给侧结构性改革做的还不够到位，明年还要加大供给侧结构性改革的推进力度，要有实质性进展才行。

之所以在明年要加大力度继续推进供改革，是因为中央明确意识到我国经济的矛盾和问题根源在于重大结构性失衡。这是官方首次在最高级别的经济会议上如此明确地为我国经济存在的矛盾和问题的根源定调，经济矛盾和问题的根源不是周期性因素，也不是总量性因素，根源是结构性因素。我国经济的矛盾和问题主要体现在“产能过剩和需求结构升级矛盾突出，经济增长内生动力不足，金融风险有所积聚，部分地区困难增多”，只有供给侧结构性改革才能解决这些问题。

这次中央经济工作会议明确提到“深入推进农业供给侧结构性改革”，这既是对2015年底中央农村工作会议首次提出农业供给侧改革的呼应，更表明了供给侧结构性改革除了有“三去一降一补”五大任务外，其内涵还包括农业供给侧结构性改革，农业供给侧结构性改革的地位更加重要。

农业供给侧结构性改革主要包含三方面：增加绿色优质农产品供给、改革农产品价格形成机制和收储制度、深化农村产权制度改革：

1）增加绿色优质农产品供给，其背后是反映了农业生产过程中过度使用化肥、农药，以及农村环境包括水、土壤等因工业污染导致重金属超标等各类问题。因此未来农业生产不仅要保量，更要保质，要增加绿色优质农产品；

2）改革农产品价格形成机制和收储机制，是为了解决近年来我国出现的农产品生产量、库存量和进口量三量齐增的奇怪现象。因生产成本过高导致国内农产品价格高于国际价格，国内企业更倾向于进口农产品，国内绝大多数农产品过剩，收储政策导致政府财政负担过重。因而需要改革农产品价格形成机制和收储机制。

3）深化农村产权制度改革。2015年8月中央出台了《深化农村改革综合性实施方案》，把深化农村集体产权制度改革列为深化农村改革的首要政策目标。农村集体产权制度改革主要包含农村土地制度改革和集体资产制度改革。深化农村土地制度改革的基本方向是细化和落实土地所有权、承包权以及经营权三权分置，具体措施是统筹开展农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点。而集体资产制度改革是分类推进农村集体资产确权到户和股份合作制改革，明晰农村集体产权归属，赋予农民更加充分的财产权利。

近几年的货币政策措辞都是“稳健”，但今年特地在“稳健”的后面加了一个词，变为“稳健中性”，与此相吻合的是，10月份政治局会议上还是“保持流动性合理充裕”，现在则变为“维护流动性基本稳定”，措辞变化的背后应该反映了中央强调要防控金融风险，要“稳”。

2012年底和2014年底的会议公报中都是表述为“稳健的货币政策”，但2013年央行放任银行间市场流动性紧张导致“钱荒”爆发、2015年央行多次降息降准货币政策大放水，一个紧缩一个宽松，可见“稳健”这个词的含义要根据实际情况来理解。目前来看明年上半年货币政策会延续目前中性略有偏紧的态势，但下半年不排除货币政策边际上偏宽松的可能——房地产和汽车明年难以复制今年较为火热的表现，明年下半年经济下行压力如若进一步加大，货币政策届时在边际上可能有所宽松。

十八大以来，虽然每年经济工作总基调都是“稳中求进”，但实际基调基本上是一年偏“稳”，一年偏“进”，二者每年交替进行。作为经济方面最高级别的会议，会议提出的主要任务是来年的工作重心，并往往成为资本市场的热点，值得我们重点关注。

中央经济工作会议从2011年至2016年已连续六年将“稳中求进”作为来年工作的总基调，但到底是更偏“稳”还是更偏“进”就很有讲究，总的来说2013年偏“稳”、2014年偏“进”、2015年偏“稳”、2016年偏“进”。2012年下半年召开十八大选举新一届党的领导班子，时隔数月到2013年上半年要选举新一届中央政府领导班子，换届之后也要有一段时间来熟悉工作，因而2013年各方面工作都是求稳。2013年底的十八届三中全会正式提出全面深改的总规划，2014年作为改革元年，自然要大力执行改革，工作基调偏“进”。但由于经济下行压力较大，2015年工作基调又偏向“稳”。把经济稳增长放在会议公报五大任务之首以及2015年多次降息降准就是“稳”的例证。宽松的货币政策在稳增长方面边际效果越来越软，反而产生资产泡沫等副作用，到了2016年经济工作就偏向了“进”——大力推行供给侧结构性改革。2017年则突出强调了稳的重要性，经济工作将偏向“稳”。

中央经济工作会议作为经济方面最高级别的会议，是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。我们分析梳理了十八大以来历届中央经济工作会议主要经济任务和具体政策措施，当年会议提及的主要工作都是来年的工作重点，并往往成为资本市场的热点——像2013年底会议提出的全面深改总方案、一带一路概念，2014年底会议提出的京津冀协同发展和长江经济带概念，2015年底会议提出的供给侧结构性改革等，均成为第二年资本市场追捧的热点题材，值得我们重点关注。

中央经济工作会议后大盘短期走势并没有明显的规律，而会议提出的新扶持方向所涉及的板块在短期内表现一般，但在未来一年内基本都能明显跑赢大盘。农业供给侧结构性改革是本次会议新扶持方向，推荐与农业供给侧结构性改革相关的农业板块，其中生物育种和土地流转概念可多加关注。另外，考虑到明年要深入推进“三去一降一补”，传统周期品供给侧结构性改革的相关板块也值得重点关注。

中央经济工作会议后大盘短期走势并没有明显的规律。十八大以来的四次会议之后，股市表现是两涨两跌。如果把时间拉长至2000年以来，股市涨跌也基本对半分，并没有出现绝大多数都上涨或都下跌这种明显的统计学规律。

中央经济工作会议提出的新扶持方向所涉及的板块在短期内表现一般，但把时间拉长至一年都能明显跑赢大盘。无论是2013年底会议提出的一带一路概念、2014年底会议提出的京津冀一体化概念和长江经济带概念、2015年底会议提出的供给侧结构性改革所涉及的煤炭、有色、水泥等板块，均在一年后明显跑赢了大盘。

本次中央经济工作会议专门提出的新扶持方向是农业供给侧结构性改革，根据历史经验来看，会议提出的工作任务是来年的工作重心，往往会成为资本市场热点题材，其长期表现往往能明显跑赢大盘。本次会议着重指出农业供给侧结构性改革包括增加绿色优质农产品供给、改革农产品价格形成机制和收储制度、深化农村产权制度改革三方面，在农业供给侧改革的推动下，预计农业板块整体受益，其中与绿色优质农产品供给相关的生物育种概念和与农村产权制度改革相关的土地流转概念可以多加关注。

另外，考虑到中央明确指出我国经济矛盾和问题的根源在于重大结构性失衡，明年要深入推进“三去一降一补”，传统周期品供给侧结构性改革相关板块也值得重点关注。

风险提示：1）政策低于预期；2）股价波动超预期。