公司介绍
以后以人民币为披露货币，主体业务构成在内地。每股摊薄利润5.29，同比增长15%，净利润增长没这么多，因为去年有个回购，回购之后把股票注销，去年有2.1亿股的注销额，注销股票回报率15%左右，现在公司只有6倍左右的市盈率。收入-48%，主要原因是根据产业的宏观环境进行战略调整，采用了BT模式，该模式下电站盈利都在其他收益项目下，收入里面体现不出来BT模式的收益，EPC的转移使得收入下降。净资产增长8%，主要因为回购增多，股本较少。人民币现金在手有19亿，比去年有21%的增长。
发电业务增长迅猛，2016年2.96亿净利润，加上电厂利润，实际总共有3.5亿净利润。EPC3300万的利润，运行维护1100万税后净利润，其他收益主要是BT，去年做了300MWBT,合同是去年签署的，财务上确认了BT150MW， 还有200MW今年确认。负债率稍有增加，因为卖掉的一个200MW项目还没有出表，今年上半年接近交割，除去这个项目负债率其实是下降了。权益装机1.6GW，全年有28%的增长，风电1.12GW，光伏0.47GW,风电增量396MW，去年重点投入在风电项目。风电项目与光伏相比有优势，实时结算的电费收入有80%，光伏电费50%以上结算需要1-2年，发电小时1692h,电价比去年有0.91%的增长，限电率19.31%。光伏限电率9.44%。
2012-2016的财务数据保持一个较好的增长，今年再派1分钱，这样2016年全年2分钱的派息，利润额30-40%拿来派息，行业内算是较高的派息率。发电量+32%，权益装机+33%。行业最新动态：绿证，但是现在细节还没有。电力体制改革在提速，好多地方出现市场化改革和竞价。16年中国新增装机情况良好，累计并网1.4亿KW， 风电新增装机19GW,目前风电仅占社会发电的3.15%，太阳能1.1%。公司主要以发电为主要业务。16年发电量增长32.7%,发电业务盈利超过60%。公司目标到18年底每年新增300MW权益的装机，每年核准700MW以上，投500MW左右，自持300MW，出售300MW。在建项目432MW，湖南，湖北，安徽等，都是在非限电区域。光伏在建100MW，日照，河北。还有14%的电站在严重限电区域（20%以上的限电率），吉林。南方区域限电10%左右。南方地区造价7千/千瓦，北方有些地区6千，5千，技术进步带来造价一路下跌以及效率的提升，以前设备在南方地区发电1500,1600h，现在利用同样的设备能达到2200小时，效率提高带来的影响比价格下调大。
问答环节
Q：公司利润率还不错，但是收入下降比较多，2017年如果EPC收入下降比较大的话会不会对公司有负面影响？公司2017年还将投产哪些项目，上半年多少，下半年呢？公司应收账款的结构如何，绿电补贴多少？工程款项有多少？
A：16年没有达到预期，主要是因为华电福新计划投产2000M新能源规模，我们锁定400M，去年年底投产700MW，只完成三分之一，他是我们第二股东，我们有协议，锁定了我们350M的EPC，14,15年做成了800M。去年调整了，华电更换了领导，对福新新的项目基本没有审批，给我们耽误了很长时间。福新本身是华电集团的二级分公司，他们也想做大，他们积极做集团领导工作。7月份发现计划完不成，我们到8月份才转变工作，所以全年的EPC收入比往年差。8月后，不再把EPC给福新了，我们给EPC项目寻找了新的合作伙伴。我们跟福新之后还会合作，他们表示今年会加大新能源的投入，因为今年华电集团火电全面亏损。16年转换为BT模式，以后会将BT作为主要模式。BT毛利率 8% EPC毛利在5%,BT比EPC好，原来的BT都是北方的，如果是南方的话，价格应该会高一些。今年计划投产建成不低于500M，自己拥有300M，剩下300M给BT。今年做400MBT，至少300M，今年1月份已经做了200M了，后面还想在做200M。
今年有了新情况，1-2月全国的电力增长一下子起来了，增长7%，钢铁，煤炭价格都起来了，经济开始在复苏，且火电由于煤炭涨价出现了亏损，我们认为新能源今年行情很好，我们认为BT肯定不低于300M，今年肯定比16年有显著增长，且价格比去年好。集团应收款下降7%到8%，绿电补贴15年是3亿左右预收款，截至去年底收了1.75亿，补贴核准之后效益不错。贸易应收款和去年持平，但是都是新形成的，70%以内的都是1年以内形成的，其中有2个亿的是超过一年，但是今年可以解决掉。随着EPC模式转变成BT模式，我们的应收账款会转变的更良性一些。
Q：17年风电，太阳能的利用小时数？限电情况？
A：16年最严重的的区域是甘肃，有2个电场，一个是风电200M，我们一半，央企一半，限电率40%，甘肃只有一个10MW的光伏，50%,60%的水平，这两个企业都是亏损。去年发改委要保发电小时，但是甘肃整个的外送线路没有建起来，他有一个是哈密，经过甘肃到郑州的，这个线路建起来了，但是建的时间不长，所以输送有问题，还有一个是到湖南的，预计明年投产。16年这么重，因为15年的西北电网是统一调动，但是16年不是统一调动，各省自己调度，由于新能源过多，所以形势很严峻。国家原来保1800，但是后来叫停了。还有就是吉林，跟吉电股份合资的，有200M的风电，限电率30%，这两个区域，17年比16年好转，一是去年给甘肃和吉林都出台保1800的文件，这个文件由于省里各方面的利益，16年没有贯彻，17年发改委今年要强力维持中央政府的权威。努尔白克力两会期间说了十三五期间，北方地区新能源限电率不能超过5%。因为新能源全国比重只有5%，还有很大的增长空间。另外，北方采暖，用热电供热，一采暖，就要用热电。前年国家提出要用电采暖，3到5年之内实现北方的增量的部分都不用热电采暖。这样就不会有供热影响我们新能源供电了。另外，由于去产能，北方煤价上涨幅度很大（+40-50%），北方火电亏损很大。去年发改委，11省叫停1.09亿千瓦的煤电，今年关停5000万，总共停了1.5亿左右的煤电水平。
Q：所以风电和光伏17年平均利用小时都会涨？有没有什么预判呢？
A: 保北方1800h，南方2100.2200以上，北方我们实际上保的差距是，吉林是1300，甘肃1200的水平。随着我们技术进步，设备价格下降，南方有很大看点，同样的，每年同样的风的状况下，利用小时增长5%，相应的价格还有很大下降。我们光伏去年年初到去年年底价格降低2块多钱。风电机组去年年初是4200，4300的价格，还没有包括5%的技术进步水平，上周定了一个标，利用小时比16年年初提高5%以上，价格4000元，还免2年的利息，整个设备价格降10%以上。
Q: 今年电网领导换了，他是做过承诺的，从人事调动角度，会不会对限电起到一定的作用？
A: 肯定的，以前电网盈利模式是挣买卖电的差价，现在不再收价差，收过网费，这样话无论什么电过网费都一样，这样就完全改变了管理层对新能源的认识，盈利模式制度变了，所以有影响。还有就是去年年底雾霾，国家批示5条措施，两会也提到解决限电问题。限电改善比较乐观。
Q: 公司16年多少电量参与了市场化交易？比例以及电量水平？有什么变化，如甘肃？绿证很快，还有很多不确定性，对存量，就是已经在运营的会不会有什么影响，还有对电场的积极性会不会有什么影响？未来风电设备，如风机的价格能不能再往下压？
A: 我们16年有一些电场进行了市场化竞价，主要在云南和甘肃，国家搞电价市场化是趋势，实际上所有国家搞市场化都是针对火电，新能源在任何国家都是保护，没有让大家一起竞争。云南是出台了市场化竞价，所以我们云南有200,300M的项目参加市场化竞价，影响了我们5000万左右的利润，发改委又通报批评了云南，但是云南并没有改正。这个是超出了我们的预想范围之外的，因为他和原来的政策不一样。原来以常规能源为标杆，我们考虑的时候以火电为标杆，但是云南常规能源是水电，他就以水电为标杆。甘肃是另外一个问题，因为甘肃的电送不出去，就让运营商和钢厂自己达成协议，让风电以较低价格把电卖给钢厂。但是我们中央政府都明确提出不认可这些做法，也给了一些惩罚措施。17年这种情况在这两个省肯定会有较大改善。发改委停止了17年云南，甘肃所有的能源项目，不予批准。今年电力还是要搞电力市场化，降电价，保护新能源，让火电竞价，把配网造价降下来，整个用电会更便宜，便于市场化的销售。从国外水平预判绿证价格比常规电源高出1-2毛。风机价格还有降价的空间，新材料新材质，技术进步带来成本下降，现在大品牌风电厂只有4,5家，规模效益出来了。 判断17年会有大的调整，之所以16年没有达到预期的调整幅度，是因为风电发展太快，然后国家电价下调。全国其他工业制造企业5-10%的利润率，风机有20%左右，利润率高，降价空间还是有的，前几年风电能投到3000万千瓦，今年国家计划1000多万，供求关系也会促使风机降价。
Q: 去年跟今年会投放好多特高压线路，从公司涉及限电的省份来看，哪些省份会有比较大的限电改善潜力？1,2月份是否有观察到明显的限电改善？
A: 1，2月份发电量同期有两位数以上的增长，以前新能源建在北方地区，送出有问题，现在国家都在打通道，送出问题得到一定解决；还有就是利益格局的调整，现在电网不歧视新能源，加上煤炭的去产能，价格上涨之后，1月份火电基本亏损，把市场让给了新能源。限电改善趋势会延续一整年，现在煤炭价格起来了，预判国家会叫停从国外进口煤炭，今年火电不好过。
来源：广发证券海外研究
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