核心观点
舜宇光学：镜头、模组巨头，成长路径紧随下游终端发展趋势
舜宇光学成立于2006年9月，主营业务包括光电产品（手机摄像头模组）和光学元件（手机镜头、车载镜头），现已成长为领先的综合光学产品制造商和光学影像系统解决方案提供商。手机摄像头是智能手机中重要的功能模块，在智能手机渗透率提高的过程中始终处于终端创新的前沿阵地，公司主营业务跟随智能手机创新趋势变化充分分享了行业成长红利。公司2007年上市以来，营业收入保持高速增长，从2006年的9.03亿元增长至2015年的107.10亿元，同时净利润增长率也维持在30%以上水平。
近期逻辑：镜头升级持续、双摄模组业务爆发
从近期来看，智能手机市场增速下降，微创新成为智能终端创新趋势主流方向。手机摄像头一方面，持续进行镜头升级，像素不断提高，尺寸不断缩小，镜片数量从5P向6P演进，从而带来单机价格增加；另一方面，双摄开始成为各大终端品牌旗舰机标配，渗透率加速提高，单机价值提升至过百元。公司在镜头和模组业务均布局充分，积极切入国内高端机型供应链，同时双摄业务在明年模组业务中有望占比突破5成，凭借过硬的技术支持率先分享手机摄像头创新红利。
远期逻辑：领先布局新终端，汽车、VR有望成新增长极
从远期看，新型智能终端正在加速兴起。智能汽车和便携式智能终端都有望接力智能手机成为下一代计算平台，摄像头是光学信息交互传输的必然通道正在汽车和VR等终端设备上得到更多应用。公司在车载摄像头领域布局已久，尽管业务规模基数低，但成长快，在全球车载镜头市场份额中保持25-30%的市占份额；公司在VR领域同样进行了领先布局，产品切入HTC vive供应链，积极拥抱新兴智能硬件创新周期。
投资建议
公司股票12月29日收盘价34.70港元，转换成人民币31.1元。我们预计公司 16-18年 EPS分别为 1.00/1.32/1.69 元（人民币），对应PE分别为31.1/23.6/18.4 。我们看好公司未来发展，近期内借助镜头升级和双摄市场爆发，在手机摄像头价格倍增背景下实现业绩大增，远期内，公司将借助于新兴智能硬件领域的领先布局实现公司业绩引擎的二次启动，公司近、远期增长动力强劲、方向明确，给予“买入”评级。
风险提示
港股与A股市场环境差异，投资风格差异，港元与人民币之间汇率风险。双摄像头模组价格大幅下降风险，降低公司盈利能力。行业竞争加剧风险，后发模组企业进入高端模组领域，削弱公司市场份额。国内下游大客户手机终端销量不及预期风险，带来订单大幅减少、产能利用率下降。
舜宇光学：智能手机创新趋势的优秀跟随者
公司简介：手机摄像头镜头、模组领域巨头
舜宇光学成立于2006年9月，并于2007年6月在香港联交所主板上市，现已成长为中国领先的综合光学产品制造商和光学影像系统解决方案提供商。公司目前主要产品包括光学零件、光电产品和光学仪器，产品应用包括手机、汽车、数码相机等领域，同时公司积极布局VR/AR、运动摄像、无人机等新兴领域。公司具有较强的研发实力、制造能力和信誉良好的全球客户基础，在特种镀膜技术、光学非球面技术、自动对焦/变焦技术等多项核心技术领域处于国内领先地位，产品销往40个国家及地区，已成为多家国内外著名品牌客户的重要供应商。
公司前身为成立于1984年的余姚市第二光学仪器厂，1995年更名为浙江舜宇，2004年开始生产手机摄像模组，进入手机业务领域， 2007年舜宇光学科技（集团）有限公司在香港联交所主板上市。目前公司控股股东为舜旭有限公司，持股比例为38.42%，王文鉴先生为舜宇光学实际控制人。
公司上市以来，营业收入保持高速增长，从2006年的9.03亿元增长至2015年的107.10亿元，近5年营收增长率维持在25%-60%的高水平，净利润增长率则维持在30%以上，并且在2014年、2015年度不断攀升。2016年上半年营收59.16亿元，同比增加27.01%，净利润4.65亿元，同比大增51.23%。
从业务构成来看，舜宇光学业务构成包括光电产品、光学元件和光学仪器。光电产品包括手机相机模组及其他光电模组；光学元件包括玻璃/塑料镜片、平面镜、棱镜及各种镜头；而光学仪器主要为显微镜、测量仪器及分析仪器等：
光电产品方面，销售收入保持增长，产品结构不断优化。2016年上半年，手机摄像头模组中千万像素以上产品出货量占比由去年同期的20%上升至近60%，同时布局了双摄业务。2015年公司主营构成中光电产品份额占比为76.82%，毛利率则维持在10%的水平，伴随高端产品不断增加，未来毛利水平有望得到显著提升。
光学元件方面，出货量增长迅速，产品结构不断改善。2016年上半年，800万像素及以上产品出货比例由去年同期的10.5%上升至37.2%，1300万像素广角、1600万像素大光圈及千万像素以上6P镜头均已开始量产。2015年公司主营构成中光学元件占比为21.21%，光学仪器占比为1.97%，毛利率水平从2013、2014年的25%左右增长至2014、2015年的30%左右。
光学仪器方面，欧美工业市场需求难以提振，但受益于中国制造的快速崛起，中高端测量仪器及分析仪器发展前景值得期待。
从下游应用领域来看，2016年上半年公司产品应用中手机相关领域占比约为8成，汽车相关领域占比为7%，手机相关领域占据绝对份额，其产品供应包括手机镜头、手机摄像头模组。伴随智能手机近年来的高速成长，摄像头成为手机厂商进行差异化竞争的核心焦点。舜宇光学在镜头及模组领域均实现全球份额领先，2015年镜头、模组全球市场份额分别为5.0%、9.4%。同时，受益于汽车智能化的推动和ADAS的快速渗透，车载镜头同样成为行业发展的新兴应用场景。
此外，公司对研发高度重视，近年来研发投入维持高速增长，用于高端手机镜头及模组、车载镜头及VR/AR等领域。2012-2015年，公司研发费用投入CAGR达到45.39%，体现了公司强烈的创新意愿，将对未来公司业绩带来积极影响。
手机摄像头：智能手机创新的前沿阵地
摄像头作为光学影像数据的输入端，在消费电子、安防和仪器等各个领域都有广泛应用，其中智能手机是摄像头应用领域最大的子市场，手机摄像头的配置持续成为各大智能手机品牌吸引消费者眼球的利器。尽管智能手机普及率提高面临增速下滑，但摄像头仍是智能手机微创新延伸的重要领域。
手机摄像头的结构
手机摄像头主要由镜头组、对焦马达、红外截止玻璃、托架、芯片及电路板等几个部分组成：
保护膜：主要对镜头起到防碰撞、防刮伤的保护作用；
棱镜组：镜头相当于摄像头模组的眼睛，决定了光线进入的质量以及在感光材料上的成像。可以分为树脂镜头和玻璃镜头，树脂镜片是目前智能手机摄像头模组中的主流；
自动对焦器（VCM）：主要功能是实现摄像头模组的自动对焦（Auto-focus），通过改变VCM的驱动电流调整镜头的位置，从而实现对焦功能
滤光片：利用精密光学镀膜技术在实现可见光区（400-630nm）高透，近红外（700－1100nm）截止。主要作用是滤除掉红外光，保证到达图像传感器的光线为可见光，从而使拍摄的图像也符合眼睛的感应。
图像传感器（CIS）：摄像头模组的核心部件，光线通过镜头进入摄像头模组后，在CIS上成像，CIS将光信号转变为电信号，目前的智能手机上几乎全部使用的都是CMOS技术的CIS。
柔性电路板：在摄像模组中起到线路连接，信号传输的作用。
根据市场调研机构TrendForce2012年的数据，CMOS传感器市场在手机摄像模组中的价值占比最大，达到52%，也是这个摄像模组中技术含量最高，产品附加值最大的部分。其次是模组封装和光学镜头部分，两部分占比相当，合计约39%，随着双摄的采用，摄像模组镜头数量的增加以及封装技术难度的上升，将使得这两个产业链环节附加值提升更快。
光学镜头市场增长平稳，集中度较高
光学镜头是手机摄像头的重要组成部分，主要有两个重要的性能参数：光圈和焦距。光圈能够控制通过镜头到达传感器的光线多少，此外还具有控制景深的功能。焦距是从镜头的中心点到传感器平面上所形成的清晰影像之间的距离。由此可见，光学镜头对手机摄像头的拍摄质量有着非常显著的影响，因此一直是终端手机厂商追求的前沿创新阵地。
智能手机时代，光学镜头市场规模保持了平稳的增长势头。2009年到2015年间，受益于智能手机的增长，全球光学镜头市场规模实现了年复合增长率8.77%的持续增长，2015年全球光学镜头市场规模已达154亿美元。
光学镜头行业集中度较高，高端镜头市场具有较高的技术壁垒，2015年前5大厂商销量市场份额达到65.7%，其中大立光学一家占比达到34.5%，霸主地位仍难撼动，舜宇光学仅次于大力光学，市场占比9.4%。
摄像头模组行业发展迅速，企业需软硬件能力兼备
摄像头模组一直都是智能手机的重要组成部分，它是镜头、滤光片、马达、传感器、FPC、保护玻璃等零部件的功能模块集成。手机轻薄化的历程贯穿了智能手机发展的历史，而摄像头模组的高度决定了手机的厚度，同时，摄像头模组是手机实现拍摄满足人们随时随地想拍就拍的功能模块，近几年来催化了摄像头模组技术不断发展。据旭日移动终端产业研究所统计分析，2015年中国大陆移动终端摄像头市场达约300亿元，未来几年摄像头产业仍将保持可观增长速度。
不同于镜头领域的市场高集中度，全球智能手机摄像头模组厂的市场份额相对分散，舜宇光学在CCM中始终处于领先地位，出货量维持在近两年维持在前二的水平。摄像头模组业务不仅注重企业的硬件实力，软件实力同样不容忽视，舜宇光学一方面拥有强大的镜头制造能力，同时模组业务始终位于市场前列。在智能手机的渗透率提升过程中实现了飞速发展。
智能硬件创新格局迎变，驱动手机镜头新趋势
作为摄像头产品最大的应用市场，智能手机市场的变化对于摄像头市场需求量的影响举足轻重，智能手机的发展新趋势也预示着手机摄像头市场接下来的发展前景。
自2008年开始，随着苹果引领的智能手机浪潮兴起，全球消费电子零组件企业快速发展，尤其是2012~2014年，智能手机进入快速渗透期，开启了一个千亿美金的市场。而从2015年开始，智能手机逐步进入换机期，增速下台阶趋势已经确立。2015年国内手机市场销量4.38亿部左右，同比增长仅3%，2016财年第2季度，苹果手机遭遇13年来销量首降，领头羊风光渐褪，智能手机宣告走向存量时代，产业周期进入后半程。
智能手机存量时代的创新逻辑体现为：
首先，最为重要的是手机的微创新开始频繁亮相，涉及交互领域的面板升级、手势识别，防护领域的防水性能，突出手机人格化特点的NFC、指纹识别，精密制造、高端封测驱动下的器件微型化，以及能耗领域的大容量、快充、无线充等方面，这些创新实践都将在未来几年内逐渐在商用领域大范围兑现，成为智能硬件发展的重要动力，相关微创新领域的产业链跟进储备都将跟随受益。
此外，从长期来看新一代核心智能硬件终端正在快速兴起，智能汽车、物联网领域终端以及以VR、AR为代表的新型便携式智能终端都在高速发展，有望接力智能手机成为下一代智能硬件的爆发领域，有关产业技术储备将有望获得超预期增长。
摄像头在智能硬件创新新格局下呈现新趋势
在智能手机微创新方面，手机摄像头一直是终端厂商和消费者关注的焦点，采用高端手机摄像模组提升图片成像质量是低端智能手机“高端化”的捷径，有望在保持成本价格竞争力的情况下吸引市场眼球。iPhone 7推出双摄像头配置也说明了双摄像头技术的成熟，更多手机厂商也将快速跟进，此外，双摄对于封装及算法等技术的要求更高，手机摄像在像素，光学防抖，大光圈，对焦等方面也将不断提升，使得手机摄像模组在手机中的价值占比将逐步上升。手机摄像将成为智能机存量时代全产品线微创新的重要领域。
在新一代智能硬件终端方面，相比传统的以文字信息输入、处理和交互为主的电子设备终端，不论是用户体验要求苛刻的VR、AR设备，或者更加注重图像信息收集与处理的智能汽车，还是通过信息交互实现万物互联的物联网终端，新型智能终端都将更加依赖高质量的图像，而摄像头作为图像信息的入口，将直接影响图像数据的质量。因此，摄像头应用领域将不断扩大，摄像头产业也将随着新一代智能终端的发展不断升级换代。
顺势而为，拥抱智能硬件创新趋势
舜宇光学一直专注于光学产品研发生产，主要营收都来自于光学产品，其中以手机镜头和手机摄像模组贡献最大，两者都在全球处于领先行列。
目前，公司在两千三百万像素及大光圈、大像素尺寸、广角的高像素手机镜头、虹膜识别镜头及双摄像头均已完成研发，进一步巩固了镜头产品领域的领先地位，逐步打破台日韩企业对高端镜头市场的垄断。同时，立足技术优势，继续保持智能手机摄像头业务的快速发展，培育车载镜头业务新增长极，积极涉足VR产业链，扩大公司光学产品的应用领域，实现经济效益最大化。
微创新驱动，摄像头步入“价增”时代
持续发力高像素镜头，拥抱手机微创新趋势
智能手机进入存量时代，品牌厂商积极建立差异化优势以应对日趋激烈的竞争，摄像头领域微创新不断。像素不断提高，尺寸不断缩小，相位检测自动对焦技术和光学防抖技术也不断取得突破，镜片数量从5P向6P演进。舜宇光学1300万像素广角、1600万像素大光圈及千万像素以上6P镜头均已开始量产。其在相位检测自动对焦技术、虹膜识别等领域也有深厚的技术储备。
传统对焦技术为反差对焦，原理是根据焦点处画面的对比度变化，通过对比寻找对比度最大时的镜头位置，从而实现对焦。相位检测自动对焦技术则依靠芯片特殊像素点来感受物体相位差，通过相位差信息实现计算物体清晰镜头所需要的马达移动距离，其最大优势在于可以实现快速对焦，轻松抓拍。
近年来国产手机厂商华为、小米、OPPO、vivo等均不断提升摄像头配置，像素不断提升，从2012年的300万/500万/800万像素发展到2016年的1300万甚至是2000万像素。
摄像头产业链厂商在手机存量时代的业绩增长逻辑是不断进行摄像头微创新，优化产品结构，用创新换份额，以单机价值提升作为增厚业绩的重要手段，突破手机存量时代的限制。
舜宇光学紧随手机行业潮流，实现摄像头微创新，光学产品结构从2012年800万以下像素为主发展到2016年的1300万及以上像素为主，产品结构快速高端化，实现对下游手机厂商的快速响应，这得益于舜宇光学持续高增长的研发投入、与下游客户的紧密联系以及前瞻性战略布局。同时舜宇光学响应国产手机高端化、占比提高的趋势，在下游客户华为、OPPO和vivo的扩张中充分分享了成长红利。
双摄引爆旗舰机市场，模组业务起飞在即
随着苹果、华为、魅族等陆续推出搭载双摄像头的旗舰机型，双摄已经成为2016年手机市场最受关注的卖点之一，预计未来双摄渗透率会不断提升，可能成为智能手机的标配。智能手机进入存量时代，行业增速放缓，品牌厂商积极建立差异化优势以应对日趋激烈的竞争，摄像头可以对接用户需求提升用户体验，因此成为实现差异化竞争的核心部件。目前摄像头像素不断提高，尺寸不断缩小，性能不断提升，但单摄的瓶颈也逐渐显现，在感光芯片面积维持不变的情况下，增加像素就意味着单像素面积的下降，而单像素面积下降会降低成像效果。另外单摄还存在暗光成像效果差、无法更快速对焦、无法完成多任务拍摄等瓶颈，要想在摄像头上再度有所突破，需要借助双摄像头，甚至摄像头阵列才能实现更多的应用。
双摄突破单摄瓶颈，可大幅提升拍摄体验，其应用包括测距、光学变焦、暗光效果增强、3D拍摄和建模等：
距离测量，可做距离相关的应用，如背景虚化、背景替换、背景特效等。人眼可以对远处的物体进行距离定位，双摄测距的原理与人眼类似，已知双摄像头与目标物连线的角度及双摄像头的距离，可以通过算法计算出目标物的距离。
光学变焦，主要是左右摄像头使用不同的FOV（可视角），如85度+45度组合模式，两个摄像头取景不同。当用户需要广角照片，则用视角为85度的左摄像头取景，获得广角效果。当用户需要长焦照片，则用视角为45度的右摄像头取景，获得长焦效果。
暗光效果增强，一般的暗光增强，都是通过一个RGB全彩色的摄像头+一颗 MONO黑白的摄像头进行拍摄，RGB全彩色用来获得物体的色彩，而黑白摄像头用来获得更好的进光量，并判断被拍物体的光强强度，然后将两个图片融合即可获得更好的暗光增强。目前有两种融合方法：以黑白图片为主体，将彩色图片上获取的每个像素的颜色粘贴至黑白图片上，将两种图片融合；以彩色图片为主体，将黑白图片上获取的每个图像的光强补偿到彩色照片上，将两种图片融合。
3D拍摄和建模，其算法类似于测距，不过3D拍摄对精度要求更高，另外要实现3D应用需要双摄像头之间的距离更远，甚至有时会需要用红外测距进行更准确的距离判断。
从2011年HTC、LG等手机厂商初步探索双摄应用开始，经过几年的发展，目前双摄已经进入全面爆发阶段，搭载双摄的手机厂商包括苹果、华为、小米、中兴、酷派、中兴、HTC、LG、乐视等。
目前手机双摄像头主要有四种类型。
同像素平行双摄像头，该设计中两个摄像头硬件规格完全相同，双摄像头共同参与成像，拍摄时进光量和感光面积是单摄像头的两倍，成像质量大幅提升。华为荣耀6 Plus即采用该类设计。
同像素黑白双摄像头，该设计中两个摄像头像素一样，但一个为彩色摄像头，另一个为黑白摄像头，黑白双摄可以有效改进暗光拍摄效果。华为P9采用该类设计。
不同像素立体摄像头，该设计中两个摄像头有主副之分，主摄像头负责成像，副摄像头负责测量景深数据。优势在于可以拍摄出明显的景深效果，还可以先拍照再聚焦。该类设计从HTC M8开始出现。
同像素长焦+广角双摄，该类设计不仅能够实现两倍无损光学变焦效果，还能完成10倍数码变焦兼有背景虚化等成像效果。iPhone 7 Plus即搭载此类双摄。
从单摄到双摄的演变造成摄像头模组封装难度大幅提升，更高的工艺要求意味着更高的成本及收入，舜宇光学技术储备丰厚，在双摄上达到自研AA设备的水平，摄像头模组业务有望受益。双摄模组不仅包括单摄像头模组封装，还包括两颗摄像头的组合，目前双摄像头主要采用两种模式：共支架模式和共基板模式。
共支架模式是通过支架将两个图像传感器固定在一起，然后每个图像传感器都有独立的基板和独立的FPC。其优点在于工艺较成熟，良率较高，同时成本较低；缺点是需要通过AA校准使两个独立的传感器模组处于同一平面上，难度较大，抗跌落能力差。
共基板模式是将两个图像传感器共同放在同一个基板上，然后用一个FPC与此基板连接。其优点在于两个图像传感器固定在同一个基板上，可以抗跌落；缺点是将两个传感器固定在同一基板上工艺难度较大，良率较低，同时成本较高。
目前苹果、华为等主流机型均搭载双摄，未来双摄渗透率会不断上升，摄像头模组的的单机价值从几十元增至接近200元。倍增的需求有望大幅提振手机摄像头产业链厂商业绩，摄像头供应商的业绩增长模式从手机增量时代进入摄像头价值倍增时代。
作为手机镜头及手机摄像头模组的供应商，舜宇光学将同步受益于摄像头数量的倍增及双摄模组的快速发展。舜宇光学2015年宣布一体双摄研制成功，2016年双摄模组成功为华为P9供货。明年舜宇光学作为国内手机大厂的高端机型供应商，其双摄业务在其模组收入中有望占比过半，考虑到双摄单机价值的大幅增长，明年将有力助推公司业绩上行。
新终端兴起在即，摄像头成信息入口
舜宇光学一方面继续挖掘智能手机微创新带来的新机遇，保持手机摄像头业务的平稳快速增长，另一方面对新一代智能终端的发展趋势保持关注，积极作为，不断扩大在车载镜头领域的领先地位，并涉足VR产业链，努力在新一轮智能终端创新浪潮中占据先机。
布局车载镜头，拥抱汽车智能化趋势
汽车电子化、智能化趋势逐步明朗，汽车有望接过智能手机的大旗，开启电子行业新一轮的发展。在当前阶段，高级驾驶辅助系统（ADAS）是汽车实现初级智能化的重要方式，而车载镜头相当于ADAS系统的眼睛，在整个系统的传感器层面关键组成部分，随着ADAS的普及，车载镜头在各个光学产品应用领域中地位也将逐步提升。
ADAS：无人驾驶基础，智能汽车先驱
美国高速公路管理局（NHTSA）将无人驾驶技术划分了5个阶段，分别为无自动化（L0级）、个别功能自动化（L1级）、多项功能自动化（L2级）、受限条件下自动驾驶（L3级）和完全自动驾驶（L4级）。
其中L0~L2阶段，主要是ADAS（Advanced Driver Assistant System，高级驾驶辅助系统）的应用普及阶段。ADAS可以实现多种主动安全功能，伴随ADAS渗透率与融合度的提高，汽车的智能水平得到显著提升，并过渡到L3水平。当无人驾驶技术进入L3阶段后，可以有条件的实现无人驾驶。借助于成熟的车联网（V2X），最终将实现完全的无人驾驶，即L4阶段。因此，ADAS的普及和融合既能促进单车的智能化，同时也是无人驾驶实现的基础条件。
目前，谷歌的无人驾驶汽车已经能够达到L3水平，各大整车厂在无人驾驶方面也正从L1阶段向L2以上阶段过渡。
ADAS市场爆发在即，车载摄像头将跟随受益
根据AutoLab的数据，2015年10月国内市场各种功能ADAS的渗透率为17.5%，全球整车市场ADAS的渗透率低于10%，欧美地区市场接近8%，新兴国家市场则仅为2%，仍有很大提升空间。据PR Newswire咨询公司测算，未来全球ADAS渗透率将大幅提升，预计2022年全球新车ADAS搭载率将达到50%。
ADAS市场目前尚处于导入期，渗透率还比较低、未来发展潜力巨大。首先，受益于以无人驾驶为代表的智能交通趋势，ADAS作为基石性功能，将有望迎来需求的爆发；其次，立法与安全评级对ADAS的需求刺激显著。政策法规对汽车安全的影响在历史上已有先例。例如，2006年美国要求新车型强制安装TPMS（Tire Pressure Monitor System，轮胎压力监测系统），这一要求直接导致了已多年高企难下的交通事故死亡人数的大幅下降。而ADAS对行车安全的作用明显，将得到市场越来越多的关注和认可。未来，随着更多功能的ADAS的出现，行车安全性将得到大大改善，用户对ADAS的接受度也将得到提升，ADAS渗透率也将实现快速提高。
ADAS原理解析：传感感知，算法决策，电控执行
ADAS的实现方式和人对外界信息进行反应的机制十分相似。人通过“五官”对周边信息进行感知，对应到ADAS和无人驾驶，就是传感器的感知端；对信息进行思考和处理并做出决策，人依靠的是大脑的思考和判断，而ADAS则依靠算法实现；最后，人通过肢体表现应对环境信息的变化，而ADAS则通过执行器来完成决策层做出的最后指令。其中算法是整个ADAS的核心。
随着算法的不断优化，车载摄像头市场将更具爆发性。目前雷达系传感器仍然是ADAS主流解决方案，这主要来自于雷达在硬件性能以及成本上相对的优势，但雷达系产品一个很难解决的缺陷就是无法实现对图像信息的识别。视觉系摄像头传感器应用范围广，可识别图像信息，但算法复杂。Mobileye公司通过海量数据积累与算法优化让视觉系ADAS解决方案实现了高效的FCW、LKA、PCW等ADAS功能，获得了市场青睐，同时成本的下降将促进了视觉系ADAS解决方案的渗透。
作为ADAS系统感知层的关键传感器，车载摄像头非常符合仿生逻辑，人眼是人类对外部环境世界最重要的感知器官。对路况的辨别、对交通标志的辨识都依靠人眼完成，针对图像的处理能力，是人类实现驾驶的基础。车载摄像头的功能也是对路况图像进行捕捉、记录和识别。
目前，高端汽车的各种辅助设备配备的摄像头可以多达8个，用于辅助驾驶员泊车或触发紧急刹车。以特斯拉新车型为例，其硬件系统中Autopilot 2.0中包括8个摄像头，为特斯拉提供360度的视角，最大识别距离达到250米，包括3个前置摄像头、2个侧边摄像头和3个后置摄像头。三星电子手机摄像头供应商和韩国最大的车载摄像头制造商Mcnex公司预测，当摄像头成功取代侧视镜时，汽车上的摄像头数量将达到12个。市场研究公司IHS Automotive预测，2020年车载摄像头销量将达到8300万，数量将较2012年增加5倍。
而在车载摄像头的生产方面，相比于消费电子产品上使用的摄像头，车载摄像头对安全性与稳定性的要求更高。车载摄像头必须经过一系列质量测试，包括连续数日的水下浸泡测试、1000小时的温度变化测试（低温-40℃，高温85℃，并在数秒钟内完成高低温切换）。因此，进入车厂的认证体系需要较长的认证周期。这将使得车载摄像头相比普通摄像头具有更高的进入壁垒，毛利也将更加可观。
舜玉光学领先布局车载摄像头业务
舜宇光学已经成为国内领先的手机镜头和手机摄像模组供应商，同时也是全球领先的车载镜头供应商。公司在光学成像领域已经深耕多年，坚持专业化道路，夯实技术实力，把握创新趋势，抓住汽车电子化智能化的新机遇，顺势而为，不断扩大产品的应用领域，充分发挥自身光学领域的技术实力，培育新的增长极，实现效益最大化。
公司目前在车载镜头市场的份额保持在25-30%之间，凭借扎实的技术实力和持续的研发，市场份额保持稳定。车载摄像头业务逐渐发力，2012年公司车载摄像头销量约4百万件，至2015年增长了3倍达到1600万件，未来伴随车载镜头的不断应用，车载镜头业务将成为公司新的增长极。
涉足VR产业链，建立先发优势
随着智能手机逐步迈入存量时代，各种智能硬件创新也正在孕育，VR是新一轮硬件创新的一个重要方向，以其沉浸式体验令市场充满期待，一旦技术成熟有望在娱乐、教育和医疗等领域逐步渗透爆发，想象空间巨大。
2016年号称VR元年，大量公司参与到VR产业链中，各种参差不齐的VR产品也不断涌现，其中最吸引市场眼球的当属HTC Vive，Oculus Rift，索尼PlayStation VR，是当前销量最好的VR产品，各大巨头的参与也使得VR市场逐渐明朗。根据SuperData的数据，2015年全球VR（硬件+软件）产业规模约6.6亿美元，预计2020年将增长至404亿美元，年复合增长率高达140.46%。
HTC Vive是由HTC与Valve联合开发的一款VR头显（虚拟现实头戴式显示器）产品，于2015年3月在MWC2015上发布，并于2016年3月初开卖。根据来自SuperData Research研究公司的报告显示，到2016年年底，Oculus Rift的预计销量将达到36万台，HTC Vive的销量为42万台，而索尼PlayStation VR的表现最好，累计销量将达到260万台。未来，HTC将与Google在虚拟实境（VR）领域开展密切合作。
舜宇光学为HTC Vive前置摄像头的供应商，是舜宇光学对于VR供应链的积极试水，提前参与到VR产业链，有助于公司在与VR前沿公司建立良好客户关系方面建立先发优势，一旦VR时代来临，公司有望展现超预期爆发力。
舜宇光学对于VR产业链的参与是对其既有产品技术应用领域的自然延伸，有助于将公司在光学产品积累多年的技术优势进一步发挥出来，分享智能硬件创新红利。未来新型便携式智能硬件的创新依然离不开光学信息入口，舜宇光学在VR领域的积极尝试将助力其在新的硬件创新周期中实现二次引擎启动。
盈利预测及评级
公司股票12月29日收盘价34.70港元，转换成人民币31.1元。我们预计公司 16-18年 EPS分别为 1.00/1.32/1.69 元（人民币），对应PE分别为31.1/23.6/18.4 。我们看好公司未来顺应智能终端创新趋势实现持续的高速成长，近期内借助镜头升级和双摄市场爆发，在手机摄像头价格倍增背景下实现业绩大增，远期内，公司将借助于领先布局的先发优势实现公司业绩引擎的二次启动，近、远期增长动力强劲、方向明确，给予“买入”评级。
风险提示
港股与A股市场环境差异，投资风格差异，港元与人民币之间汇率风险。双摄像头模组价格大幅下降风险，降低公司盈利能力。行业竞争加剧风险，后发模组企业进入高端模组领域，削弱公司市场份额。国内下游大客户手机终端销量不及预期风险，带来订单大幅减少、产能利用率下降。
来源：广发证券海外研究
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