行业回顾
2016年全社会用电量达到59,198亿度，同比增长5%。用电需求增长在3、4季度明显加速。2016年风电上网电量为2,410亿度，消纳比例为4.1%，较去年同期增长0.7个百分点。我国非水可再生能源（风电+光伏)消纳比例为5.2%。
2017年1-2月风电上网电量398亿度，消纳比例提升至4.3%。国家规划2020年风电年发电量将达到4,200亿千瓦时以上，2020年非水可再生能源消纳比例要达到9.0%，相当于在2016年的基础上实现年均约20%的增长。2016年丹麦仅风电消纳比例已经达到39%，爱尔兰为27%，德国达到16%。2016年国内新增风电装机容量为23.4GW ，同比下降24%，但维持2012年以来稳步发展的态势。截止2016年底，国内累计风电吊装容量为168.7GW。2016年国内新增风电并网容量19.3GW，维持2012年以来稳步发展的步伐。截止2016年底，国内累计风电并网容量达到148.6GW，风电装机占电源总装机的比重提高到9.0%，火电下降到64%，水电增加到20%，光伏占比1%。
2016年风电限电率同比提高2个百分点，达到17%，与2012年水平相当。但季度限电率显示消纳情况持续好转，季度限电率从1季度的26%逐步下降到4季度的12%。2016年全年风电利用小时1,742小时，同比增加14小时，33个省份中有19个省份的年度风电利用小时数实现同比增长。2016年全国弃风电量497亿度，91%的弃风电量集中在三北地区，其中西北占52%，内蒙25%，东北14%。上述地区的装机容量占国内风电并网容量的56%。根据国家能源局的数据和规划批复统计，截止目前国内已核准未建设项目容量为94.35GW，其中位于非限电地区的项目总容量为77.25GW。16年出台了比较多的行业政策，主要包括四个方面：促进可再生能源消耗、出台风电“十三五”规划、引导企业合理投资建设、探索市场交易化途径。2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW，同比增长51.3%。
2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW，维持较高水平。在招标机型中，2MW及以上机组招标容量占比为78%。2016 年南方、北方项目分别占全国招标量的40%、60%，其中88%的项目位于非限电区域。2016年国内2.0MW风电机组市场投标均价略有下降，降幅为4%，维持在4,000元/KW之上。金风投标价略高于市场投标均价。2.5MW市场投标均价下降6%，在4,200-4,500元/KW波动。1.5MW市场投标均价在3,800-4,100元/KW波动。
业务介绍
公司四大业务板块是风机制造与销售、风电场投资与开发、风电服务与其他业务。截至16年，公司拥有研发人员2080人，拥有国内授权专利936项，授权发明227项，软件著作权293件。2016年公司实现对外销售容量5,883MW，相比去年同期减少1,168MW，同比下降16.6%。2.0MW机型在实现对外销售的第二年，销量即达到2,214MW，同比实现80%的增长，占比38%，同比提高20个百分点。全年实现的全部对外销售容量中， 2.0MW及以上机型的比重从2015年的41%增加至60%。2016年对内销售风机776MW，这些销售在合并层面予以抵消。2016年公司在国内实现新增装机容量6,343MW,市场份额继续提升，由2015年的25.2%提升至27.1%。2016年中国新增装机容量23.37GW，相比2015年的30.75GW同比下降24%。根据彭博新能源的数据，公司2016年在全球新增装机6.4GW，占全球新增装机市场份额为12.1%。在手订单继续维持14GW的历史高位，达到14.2GW，当年新增订单8.9GW。2MW及以上机型占在手订单比例显著提升，合计达到84%，国际业务拓展顺利，截止2016年底，公司在手国际订单为917MW，项目遍及智利、阿根廷、南非、泰国、巴基斯坦、澳大利亚等多个国家。
公司还将在美国德克萨斯州开发Rattlesnake风电项目，目前公司已经与合作方花旗能源签订协议锁定固定电价。公司着力打造最能提升价值的风机产品和技术，叶片增效BB4.0技术可以改善气流分离，初步分析可提高发电量6%；对风精准提高对风精准度，提高发电效率0.5%-3%；涡流发生器(VG)产生高强度的翼尖涡，最终达到提高翼型升力，进而提升机组发电量，平均增幅1.5%。2016年，公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币222.64亿元，较去年同期同比减少17.1%。风电机组销售占总收入的比例为83.1%，风机零部件销售占比2%。公司持续推进精益管理、价值管理，各主要机型的毛利率均实现同比提升。整个板块综合毛利率达到25.5%，同比增加1.2个百分点。2016年公司继续巩固龙头地位，公开招标市场的市场占有率超过30%，获得大量新增订单。
截止2016年12月31日，公司已经并网的自营风电场权益装机容量3,680MW。2016年公司新增并网的权益装机容量为1,033MW，其中800MW位于华东、华北、南方等非限电地区。得益于出色的机组质量和风电场管理水平，2016年公司风电场平均利用小时数继续保持领先全国平均水平，达到1,881小时，较去年下降，但仍超过1,742小时的全国平均水平。因并网容量增加，2016公司风电场投资开发业务收入实现显著的增长，实现发电收入人民币24.14亿元，比上年同期上升55.5%。发电收入占公司业务的比例同比提高4个百分点，达到9.2%。报告期内，新增权益核准容量1.46GW，其中961MW位于非限电地区。2016年开展售电业务，通过与苹果公司签订合作协议，把握为跨国企业国内供应链提供绿色电力的重要机遇。
2016年公司实现风电服务收入12.46亿元，与去年同期持平。服务收入占公司营业收入的4.8%，同比提高0.5个百分点。得益于业务结构的优化，低毛利率的EPC业务占比下降，技术咨询服务和配件销售业务有所提升，报告期内风电服务业务的综合毛利率同比显著提升了4.8个百分点，至16.1%。以领先的精确选址综合设计能力、丰富的项目建设经验、填补国内空白的钢混塔架等多项专利技术和创新的金融服务，打造风电开发整体解决方案。监控机组近1.7万台，凭借海量机组运行数据和领先技术，推出数字化运维整体服务，引领风电后服务市场经过4年的发展布局，公司水务业务日处理量为72.3万吨的项目，建成生活污水、工业废水以及市政供水等多个项目，秉承绿色智慧水厂的可持续发展理念，推广“新能源、能源网、物联网”模式。
财务回顾
由于风机销售容量同比减少，全年实现营业收入261.7亿元，同比下降12.3%。机组采购成本的优化提高了机组毛利润，加上业务结构持续优化，高毛利率的发电业务和其他板块收入占比逐步提高，全集团综合毛利率显著提升2.8个百分点，达到28.8%，毛利润因收入减少同比略降2.8%。归属上市公司股东的净利率同比增长5.4%，净利率显著提高1.9个百分点，至11.5%。
4季度公司实现营业收入94.31亿元，环比大增56.0%；因2015年同期抢装潮形成的高基数原因，季度营收同比下降18.1%。4季度盈利能力持续改善，综合毛利率同比增长2.7个百分点，至26.9%。归属上市公司股东的扣非净利润同比增长15.7%，季度扣非净利率大幅提高2.5个百分点至8.5%。；季度净利润同比增长16.3%，净利率达到9.1%，同比增长2.7个百分点。由于销售收入同比减少37.0亿元，2016年经营性净现金流入同比下降16.7亿元，为31.03亿元。但收入现金比例从2015年的0.76提高到0.83，表明公司回款情况持续改善，获现能力持续增强。由于收入和成本基数减少，2016年经营性资产周转速度略有下降，现金循环周期同比增加10天至53天，仍处在较低水平，体现公司较高的资金使用效率。剔除变现能力和流通性较高的票据，以及因商业模式所形成的长期应收款，公司短期应收账款的周转天数为194天。2016年底公司因风机销售合同所产生的预收款项（定金、进度款）同比大幅提高，从18.89亿元增加到32.25亿元。
2016年底公司流动资产中应收票据余额同比大幅增长12.6亿元，达到21.99亿元。这些票据具备很好的获现能力和流通性。截至2016年底，公司经营性的净营运资本为13.57亿元，虽然同比有所增长，但在销售收入大幅增加的前提下，较2014年同期仍大幅下降，体现公司运营能力持续增强。2016年公司偿债能力有所改善，截至2016年底，公司流动比率从2015年同期的1.21提高到1.26；速动比率从1.02增加到1.09；利息覆盖倍数从2.67倍提高到5.91倍。公司持续投资建设自营风电场等运营类资产， 2016年公司资产负债率略有增加，从66.9%提高到67.9%。以长期贷款为主的付息也相应增加，从2015年底的125亿元增加到2016年底的181亿元。得益于公司风机销售业务所创造的强劲的现金流，截至2016年12月31日，公司净财务杠杆（净债务比权益）仍然维持在47%的较低水平。全集团总付息债务中84%为人民币债务、16.5%为美元债务、还有0.5%为欧元债务。
未来展望
未来风电度电成本仍有下降空间，国内度电成本与限电情况紧密相关，未来随着限电问题的解决，度电成本将在很长时间内具有竞争优势。并且风电的发展是国家完成非水可再生能源发展目标的主要力量，未来仍有一定的发展空间。
问答环节
Q：2017年风机销售量目标？去年投标增加较高，为什么销售量下降？去年风机销售毛利率提高，17年毛利率展望？去年资本开支减少23%，为什么减少？17年目标？
A：2017年整个市场规模比16年有所增长，公司市场份额也会增长，销售量会比去年增加10%左右。招标量会有半年时间转化成可执行可交付的订单，去年招标量大会体现在今年的装机量上，南方的项目会转化成明年的去。毛利率争取维持在跟去年一样的水平，但是有下行压力。资本开支去年跟前年是一个延续的过程，更多机组是在前年交付完成，所以看上去今年比前年略有下降，17年资本开支目标会提升，主要在风电场及水务投资，预计90亿的水平。
Q:16年风电场影响？风电场盈利水平？毛利率和净利率差距原因？今年和明年限电改善幅度？
A：五省预计对行业影响量10%左右，风场维护成本低，所以毛利高，毛利和净利的差额主要是折旧，还本付息。金风有100多万电场在西北限电相对严重的新疆、甘肃、宁夏，电场开发逐步向东部和南方转移，转移过程和去年限电幅度还没有形成良好的对冲，电场销售净利比历史年份有所下降，但基本到达最低点，新疆限电在改善。随着国家的外送通道建设和风电优先消纳政策，西北限电改善趋势明显，无论是宁夏，新疆还是甘肃。
Q：16年风机销售区域分布？风机出口市场？
A：今年风机市场进一步向南方转移，以江苏为界，南北方16年交付量40%比60%。国际市场保持乐观态度，无论是美国还是澳大利亚市场，金风已经建立良好基础，增长情况较好，增速高于国内市场，规模也会有良好增长。
Q：分部报告列示差距是否由于海外项目有亏损？现金分红降低来做股利分红是出于什么样的考虑？未来风电场投资计划，是否加速或降低？90亿开支里水务和风电场分布？
A:分部报告列示是对三个板块业务调节的原因导致的，内部费用的分配和调节，境外风电场不存在亏损，也是盈利。2017年资本开支90亿左右，资金需求量比较大，风电场开发和水务回报较好，希望更多支持业务发展，增加股票股利的考虑是希望通过业绩的支撑给股东带来股价的溢价和回报。风电场开发投资规模还是增加的，每年不少于1GW，风电场开支70多亿，剩下主要在水务。
Q：去年年底预收款比15年年底提升，17年一季度招标量跟去年持平，但是交付略少，在二季度是否会把预收款因素，招标量因素体现出来？对二季度看法？去年全年招标28.3GW,历史新高，今年会逐渐释放招标量，今年对全年装机或者经营指引？国外投资除了水务还有其他项目吗？出货量恢复增长之后，营利水平全年指引？今年风电场运营利润，能否达到10亿？一季度整机业务毛利率，净利率是否稳定？
A：一季度交付量略有下降，每年一季度基本是全年最低点，16年一季度反而是历史高位主要是因为15年抢装因素带来的，16年有延迟和补充的因素，今年一季度跟15年一季度更具可比性，交付量其实是差不多，还有一个原因是16年一季度有个一次性的股权处置收益，影响有1.2亿。二季度交付量应该会补充上来。从招标量上看，今年比去年预计增加10%左右，营利水平很难给出。去年年底风电场有3.68GW在运营，风电设备唯一的压力就是去年市场招投标价格下降，2MW下降4%，去年招标价格对今年会有一定反映。期望毛利率维持去年水平，但是有压力。今年运营业务收入有望达到10亿。一季度对量和毛利率是没有披露的，可以理解为基本稳定。
Q：去年下半年开始招标价格下降但是毛利率没有下降，价格下降原因？
A：价格下降是公司主动行为，希望客户有良好的回报，毛利上升是因为研发创新和精益管理使得直接成本下降。市场竞争上风电制造成本和价格下降是趋势，每年压力都有，就看能消化多少，有压力是由于去年招标价格下降4%，基本反映在今年，公司要通过技术创新，供应链管理，将会使成本下降超过4%，去维持去年的毛利率，但是有压力。
Q：今年一季度预告业绩不是很好，剔除行业因素，公司在交付上是否有困难？17年装机量进度？未来一两年公司研发方向，研发投入在什么水平？16年研发人员数量上升为什么费用下降？
A：因为15年是一个抢装年，16年一季度对比性不好，实际上很多抢装的项目是16年一季度在安装。南方项目开工会避开雨季，现在建设安装速度变快，很多项目当年能完工，跨年项目会变少。今年装机量进度可以参照14.15年进度，跟16年这种特殊年的进度是不一样的。研发投入在收入占比一直超过5%，16年绝对量比15年有所下降，但是占比还是上升的，研发投入未来会持续加强，海上风电研发投入也会加强。研发成功率比过去高了很多，研发费用开支不代表金风研发速度下降，从新产品开发量上来看研发速度在成倍增加，去年推出3个新产品，15年好像1个。
Q：风能协会数据风机全年出货量6.34GW，公司公布数据6.7GW左右,差异原因？招标量转化为装机量周期多长？17,18年装机判断？17年实际出货的市占率？16年海外风机销售量多少？17,18年？美国中标的1.8GW交付的风机实际进度？
A：行业协会公布的6.34GW装机是完成吊装，公司公布的5.88GW是开具销售发票，业主收到货物，这两个之间会有差额，还有一个是天润公司完成的吊装不记在销售收入，并表抵消了。16年中标率30%以上，17年市占率会往30%的目标努力。国内装机近几年稳定，风电发电企业盈利情况趋于稳定，行业每年稳定在24,25GW的规模是比较正常的，海外市场增长情况较好，美国包括一些发展中国家的增速在30%以上，美国1.8GW是意向性质的合同，目前还没有正式启动的苗头。16年海外风机出货量240兆瓦，17,18年会有较好增长，增速超过30%。
Q：这两年确认风场开发收入的电价是按风电标杆电价确认还是燃煤机组电价确认？平均整个电价水平？水务内部收益率？
A：没有收到的补贴是应收账款，收入是全部确认的，增值税退税那部分是在营业外收入里。新增项目电价略有增长，但幅度不大。风场内部收益率要求基本12以上，水务也是类似的要求，稍微低一点也可以接受，因为是特许经营的，没有市场竞争，但一般会超过10%，会超过市场。
Q：海上风电的毛利？招标的竞争是怎样的态势，竞争压力？订单交付期是否延长？
A：金风是做海上风电最早的企业，毛利较好，行业市场竞争模式在发生变化，过去价格，现在解决方案，技术，度电成本，金风市场份额相对同行在增长。去年平均项目交付期从开始排产到开始交付大概200天，北方项目短一些，同常6-9个月，南方会再长3个月
Q：对于北方地区，内蒙，新疆等，装机预期？公司对整体风电机组成本下降的指引？海外市场遇到的主要问题，今后拓展的主要方式？公司在海外市场装机是否有抢的打算？
A:目前北方出现的弃风限电，红色预警给未来新增装机带来了空间，对市场大家反而看好不是看衰。大宗商品的涨价，跟竞争对手的竞争，就是毛利的压力所在。金风在两年前就按照风火同价的目标制定了竞争战略，每年在提高机组的发电性能，机组采购价格在下降，企业运营效率在提高，到2020年，风电跟火电竞价不是一个太大的问题，在一些区域，限电10%的情况，风电已经可以跟火电竞价了。海外市场遇到的问题主要有：海外机组的认证，银行的可融资性是早几年遇到的问题，但这些问题都已完成，这事金风相对其他走出去企业的优势，金风机组得到过世界银行，澳洲银行，亚行等等的认可，他们要求有足够的海外业绩和服务能力才会给予贷款，第二个挑战是同行，西门子这样的公司往往在用金融的方式竞争，他们会用Capital来做营销的竞争，这是一直碰到的挑战，我们跟国内大银行像开行都签署了战略合作协议，也在打我们的组合拳，各有胜负。南美市场，非洲市场，中东、亚洲市场都是增速比较快的地方，从经济角度考虑，如果从中国做物流运到当地是最经济的，会在国内生产，对于有属地化要求的市场，会尝试做属地化的生产。
Q:今年一季度出售金融资产大概金额？今年弃风率改善是否可以持续下去？对新机型预期的指引？
A:一季度出售金融资产减少是由于去年持有中材叶片股权的处置，放在了金融资产里面，金额大概1.3亿。未来两到三年可以相对平稳的用比较高的电价。未来弃风限电非常确定可以得到比较好的改善。金风3MW机组是在国内率先提出的平台化产品，容量可以从3-3.6MW，机型可跨越风区可从一类到四类，随着中国风电装机向人口密集区域及南部山区转移，这款机型在市场上非常受欢迎，很多客户已经把今年产能买完，可能明年的产能也会买完。6MW机型容量6.7MW，对海上风电成本节约，发电量的提高很有竞争力，对这个机型非常有信心，批量之后产能可能也会买断。明年可能会批量化，今年几台样机。
Q：风电行业是否受电价下降幅度大的冲击？18年之后风电市场的看法？
A：金风每年推出一个新产品，每一个新产品几乎比之前新产品叶轮直径提高15%左右，意味着产量提高6%，可以对冲电价下降的6%。金风现在新研发的塔架造价比较便宜，可以在120-140米安装，成本提高不多，但对很多地方发电量可以从1600小时提升到2400甚至2600小时，这两个可以很好的对冲电价下降的风险，而且每年公司都会去做改善。今年大家会拼了命抢核准，把建设放在17,18,19年，只要在19年之前开工就行，17,18,19年不悲观，会有很多新增装机容量来抢电价，同时会有多方面创新来降低风电的度电成本，预计到2020年风电度电成本跟火电相比应该会有较大竞争力，2020年之后风电市场空间会完全被打开，享受到更快的增长。
来源：广发证券海外研究
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