华晨宝马销量持续上升
华晨宝马3月销量32,282辆，同比增长27%，环比增长18.6%，带动1Q17销量同比增长37.6%至91,081辆。该品牌的季度销量增长率接近过去三年里1Q的最高增幅，该最高增幅出现在1Q14（1Q14/15/16增速分别为39.6/6.5/-7.3%）。与4Q16相比，1Q17销量环比上涨10%，将销售高峰延续至传统淡季。我们对该合资品牌的销售表现乐观，目前已达到我们全年估计销量377,000辆（同比增长21.6%）的24%。
3系1Q17稳步增长，5系出现下滑
华晨宝马3月销售10,890台3系车型，继2月出现下降后，同比增长1.2%，环比增长33.4%。得益于1月和3月销售强劲，1Q17销量达到30,528辆，同比增长24%。我们预计该车型今年将从奥迪A4L车型上抢夺更多的市场份额，后者苦于销售网络欠佳。华晨宝马3月份销售11,315辆5系车型，同比下降9.1%，环比下降4%，继1月强势过后，持续下滑。1季度销量35,325辆，同比增长19%。5系的下一代车型将于3Q17推出，我们预计受新一代车型年末销售驱动，5系2017年销量将会增长12%。
1系今年爬坡
1系于2月推出，3月销量即跃升至2,145辆。该轻奢轿车定位年轻买家，价格合理（20万元人民币起），我们对其2017年销量爬坡有信心，估计全年销量将达35,000辆。
X1销售环比回升
3月份销售6,638辆X1车型，同比增长4.9倍，环比增长26%，较2月的低点有所回升。1Q17销量18,725辆，同比增长72.8%，增幅较大是因为去年同期长轴距版本尚未推出，形成销量低点。季度环比下降2.2%，主要是由于产能限制和车辆交付等待时间延长。华晨宝马的大东生产基地，应在今年5月底前完成产能扩展，产能将增加到40万辆，应可缓解合资品牌整体的产能问题，有助推动X1全年的持续增长。
重申“买入”评级，维持目标价16.56港元
随着1系急剧爬坡，5系销售反弹，我们预计华晨宝马后续销售增长势头强劲。该合资品牌的产品组合具竞争力，为其继续成为重要利润来源提供保障。我们预计公司2017-2019年期间盈利年复合增长率为40%。根据我们的EPS预测1.13元人民币，公司目前股价相当于9.8倍2017年市盈率，低于13倍的历史平均水平，我们认为其价值被低估。维持目标价16.56港元，基于13倍2017年预测市盈率，持平历史平均水平，维持“买入”评级。
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