个股 | 睿见教育 (6068 HK, 买入): 优质教育服务商，扩张计划较同业强势

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2017-05-29

导读：首次覆盖给予“买入”评级

首次覆盖给予“买入”评级，目标价3.32港元

睿见教育是华南地区最大的经营高端中小学的民办教育提供商。基于FY17/18/19收入增长40%/20%/21%的假设，以及预计FY18有效税率出现下降，我们估计未来三年调整后净利润增长为29%/31%/22%。我们的目标价3.32港元，对应19.5倍FY18市盈率，是基于1.0倍的PEG计算（假设FY17-19 EPS年均复合增长率为19.5%）。将我们的目标价与使用贴现现金流方法计算的估值进行对照，后者得出的合理估值为每股3.96港元，说明我们基于PEG计算的目标价并不算过于进取。同时，我们对香港和海外上市国内教育服务商的ROE和市净率进行分析，也显示睿见教育被低估。公司潜在催化剂包括：1）截至5月31日收盘获纳入MSCI中国小型股指数；2）并购交易；3）纳入深港通的可能性；4）2017年9月学生注册人数超过管理层的4万人目标。

学生成绩优异

睿见教育的高中毕业生获国内最优秀大学录取的比率一直高于广东省的平均水平。根据Frost & Sullivan的统计，FY16（2015/2016学年），公司有23.2%的高中毕业生获国内重点本科大学录取，高于广东省平均水平的10.0%。其中，东莞市光明中学的重本率更高达36%。

扩张计划较同业强势

公司FY18将在四川广安开设新校，并于今年9月前在广东收购一所学校，同时计划FY19在广东云浮和四川省紫阳市的安岳县开设新校。假设上述广东学校的收购在2017年9月之前完成，睿见教育的学生容量或会从FY17到FY19增长61%，高于枫叶（41%）、成实外教育（24%）和宇华教育（13%）的增速。

并购及广东以外新学校表现良好

公司在东莞的三所学校1HFY17合共贡献公司85%的学费和住宿费。投资者可能会对业务集中度高的风险以及公司在东莞以外地区业务执行的能力有所担忧。不过，我们认为管理层确立了良好的往绩纪录。1）并购方面：2013年8月收购东莞市光正实验学校，学生人数从2013年9月1日的4,151人增加到2016年9月1日的9,094人。2）公司在东莞以外的第一所学校：惠州市光正实验学校，学生人数从2013/2014学年的256人上升至2016年9月1日的3,903人。根据公司网站资料，该学校一名高中毕业生近期获清华大学录取，可望大力推动新学年收生。3）广东以外的学校：2016/2017学年开学的潍坊光正实验学校，截至2016年9月1日学生人数达到718人，大于惠州和盘锦学校开学第一年的学生人数（少于300人）。

风险因素

1）公司的收入来源集中在东莞的三所学校；

2）高中毕业生学业成绩欠佳；

3）政策风险；

4）私立学校供过于求；

5）教师成本激增。