首次覆盖给予“买入”评级，目标价4.50港元
现代牙科是一家专注中端市场的义齿器材生产商，按收入计算在西欧和香港/中国市占率领先。公司业务分布20多个国家，主要集中在发达国家市场；其海外业务占2015年总收入的73%。
随着公司继续在主要市场巩固其领先地位，进一步扩大其销售及分销渠道，并整合收购所得的业务部门以提高盈利能力，我们认为其增长战略具有持续性。
我们最近在深圳进行的厂房调研发现：1）公司注重保留和培养优质牙科技师；2）实行分层生产流程，其中客户服务和售后服务为重要组成部分；3）人手劳动和数字化生产之间在生产效率而言取得平衡。
内生外延驱动增长高于同业
截至2016年中，现代牙科在中国有三个集中生产中心，在非洲有一个，另有分布于六个国家的15个实验室。公司在中国有21个销售点，在海外有29个服务中心。我们预计分销网络的扩张将是未来盈利增长的主要动力。公司通过就近销售产品以提供高效客户服务（例如在北美，20%以上的牙科诊所均位于公司的本地服务网络范围内），因此我们认为公司通过扩大其地理覆盖范围获得业务机会，其收入增长可望高于市场增速。
公司股价相对全球牙科器材个股有50%折让
公司目前股价对应11.4倍2017年预测市盈率，而全球牙科器材股票估值为22.5倍。我们认为该股价折让之所以存在，是由于市场较为分散，现阶段没有单一公司占有显著较大的市场份额。作为港股和A股市场上唯一的大型牙科器材个股，我们认为公司为投资者提供了切入全球牙科器材市场的难得机会。
估值
我们预计2016-2018年公司收入复合增长26.9%，而EPS年复合增长率为52.5%。我们认为因为公司增长较快（2017-2019年预测EPS年复合增长率为38%，而行业平均为14%），起码应达到与可比同业一致的估值水平。不过，由于公司上市时间不长，我们以同业平均估值折让30%作为公司的目标市盈率。我们目前的目标价4.50港元隐含36%的上涨空间。
风险因素
1）能有效抢占公司市场份额的本地竞争对手早于预期出现；2）管理层不遵循其长期发展战略；3）公司作为小盘股，交易量较低。
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