1.财务状况
2016年，公司营业额同比下降4.2%至256亿港元，股东应占盈利同比增长30.6%至13.3亿港元，每股盈利0.203港元，董事局建议2016年派发股息为每股0.075港元，连同中期股息全年股息为每股0.09港元，同比增加12.5%，全年派息率为44.3%。2016年水泥及熟料的营业额同比减少2.5%至211亿港元，混凝土营业额同比减少11.6%至4.5亿港元，水泥及熟料的销量同比增加10.4%至8490万吨，混凝土销量为1224万方，与2015年持平。公司主要销售地区为广东和广西，分别占公司水泥销量的38%和30%，福建、海南及云南分别占12%，6%和7%。其中42.5或以上等级的高标号水泥产品占比约为65.4%，袋装水泥占比约为50%。2016年水泥熟料的平均售价第一季度持续下滑，尽管二季度、三季度进入雨季，但从4月份开始时由于需求的提升价格有所回升。全年水泥熟料的价格为每吨249港元，同比下降6.5%。混凝土的价格下降12.2%，至每方366港元。
毛利方面，水泥及熟料全年平均吨毛利同比增加10.5%至67港元，混凝土每方毛利下降10.3%至108港元，全年总的毛利率为27.4%，水泥及熟料的毛利率为27%，混凝土的毛利率为29.4%。2016年销售及分销费用约16.76亿港元，同比减少4.6%，主要原因是运输成本下降。一般行政费用同比下降5.7%至23亿港元。为了控制外币汇兑的风险，公司调整了贷款结构增加了人民币贷款的比例，2016年公司的财务费用同比增加22.4%至7亿港元，因外币产生的汇兑损失约为4.2亿港元，较2015年的9亿亏损有大幅缩减。2016年，公司税务费用为9亿港元，实际税率为27%，于2015年基本持平。总体来看，公司的财务状况很健康。
2.发展亮点
1、坚持发展战略，优化系统成本
公司继续坚持「3+2」发展战略，即以资源掌控、资源转化和资源分销，加系统成本最低和区域市场领先为发展目标。公司通过运营指标的改善及通过签订直供电协议等，节省成本约5530万港元；全年吨水泥电耗持续下降，为公司节约成本月3640万港元。
2、继续巩固区域市场的领先优势，树立优质品牌形象。
公司通过品牌建设和战略合作的方式，继续巩固区域市场的领先优势，重塑了全国品牌润丰水泥，树立优质产品形象。在战略方面，公司于安徽海螺及北京金隅分别签署了战略合作协议，未来将进一步加强生产、管理及技术方面的交流，共同促进中国水泥行业健康发展。
3、创新能力行业领先，物流信息化建设有序推进
在绿色发展方面，公司所有生产线都已经配备余热发电设备及脱硝系统，收尘系统改造也将在今年6月底全部完成，出于行业领先地位。在研发能力方面，公司研究的海通水泥、透水混凝土及专业装修水泥等新产品已于2016年投入生产。在物流管理方面，2016年汽车运输调度管理系统及信息采集系统已于年底在所有运营区域上线运行，一卡通发运系统已于东莞、封开及罗定的水泥生产基地运行，未来将向其他生产基地推广。
Q: 关于今年的销量的预期，前段时间关于今年销量的预期不太乐观，全国范围内有些地区预期会出现需求负增长，请问公司对于全国的判断。
A: 首先看看2017年的需求情况，根据最近数字水泥网提供的一个报告来看，2017年的全国总体需求会跟2016年持平，可能会略有上升。我们的业务主要集中在华南地区，我们对华南地区市场需求的一个判断是在2016年的基础上会有小幅成长。从目前的情况来看，特别是春节之后，销量的恢复是比较正常的。所以我们对今年的销量还是比较乐观的。
Q: 关于吨毛利的整体把握战略。
A: 关于毛利。影响毛利的因素有两个，一个是成本，一个是销售价格。成本方面，我们会进一步控制生产成本，包括运营质量的控制，采购成本的控制等。价格方面，大家也看到，目前一季度的价格比较平稳，我们预计二季度、三季度的价格会保持稳定，到四季度价格有可能会上升，但是准确的判断要等到半年公告时才能做出。
Q: 公司未来三五年对于绿色板块的战略
A: 关于绿色环保，实际上在报告里已经谈到，关于国家推进的供给侧改革，作为一个央企，我们会全力支持国家供给侧改革在各行业的推进。在水泥行业，国家供给侧改革主要体现在两方面，一方面是去产能，另一方面是补短板。关于去产能，就是坚决淘汰落后产能，在国家若干文件包括产业政策包括地方，都在推进，有的地方不是很有力，但是我们坚决淘汰落后产能。第二是关于环境保护政策的严格执行，在报告里我们全部的生产线都配有脱销设备，再除尘，包括二氧化硫，在严格环保政策方面，华润同时希望国家严格执行环境保护政策，这也是去产能的一个方面。第三，我们希望在成熟的区域能够加强大企业的兼并重组和合作，报告里已经谈到我们已经和金隅等大企业有战略合作的协议。第四是协同处置，关于绿色环保，关于垃圾的处理，在宾阳已经落地。污泥在在广州合资厂每天处理600吨的湿化污泥，关于干化污泥的处理，在广州污水处理厂也很快上线，已经中标。同时在南宁市污泥湿化的生产线，日处理300吨。在环保，转型，创新方面，华润已经取得阶段性的成果。在品牌建设方面，去年6月，全国同一华润品牌。华润不只强调业绩，利润，也在强调我们的贡献。
Q:多少外债会是公司舒服的位置？
A: 关于外债的问题，我们之前已经提过了。为什么公司要用很多的外债支持公司的发展？原因就是以前我们考虑到人民币一直在升值，并且人民币贷款和外币贷款之间的息差是比较宽的。但从长远来看呢，现在美国在提加息，国内由于经济原因我觉得加息的机会不大，未来的人民币和外币的息差会慢慢收窄。所以，如果汇率是平稳的话，我还是比较倾向用外债。但如果大家对人民币不太看好，未来息差收窄的话，就没有必要再用那么多外债了。
我们的财务报表是用人民币作为功能货币的，差异对我们的损益表有一定的影响。今年我们总的债务是180亿左右，45%还是外币。在财务报表中可以看到，我们有一笔4亿美元债券在今年10月份到期，我们现在在考虑用什么形式把它置换掉。从长远来看，我觉得我们还是会把外债的比例降低。到2017年底，我相信会降低到30%以内。
Q: 大家比较关注的煤炭成本，公司在去年三季度和四季度的煤炭的采购价大概是多少?今年一二月份的煤炭采购价大约是多少？整个2017年对煤炭采购价格的展望怎么样？
A: 公司2016年平均采购价格是519港元，同比下降4.8%。主要原因是我们对煤炭采购的渠道的优化。从今年年初到现在煤炭价格基本上比较稳定。但由于国家供给侧改革的影响，我们最近也发现国内煤炭供应方面有些紧张，所以我们预计2017年煤炭价格会平稳有所增长。整体上来讲，我们今年煤炭采购成本会有一定的上升压力。
Q: 关于管理费用。2016年的管理费用有4亿多的坏账准备。因为什么原因会做这样坏账准备的计提？2017年这些坏账准备会不会有机会拨回？
A: 关于坏账拨备，我们是按照会计定下的政策，超过一年的账款必须100%拨备。 但我们的水泥方面的应收款一般是没有问题的。我们现金流周转周期很低，大概17天左右。真正形成坏账的比例不高，所以过去经常看到，第一年拨备坏账准备，第二年又回拨。我觉得未来我们还是会出现这样的情况，因为我们催收账款还是比较紧的，我们法律部有个专门的小部门去催收账款。
Q: 关于税率。2016年的有效税率大约是42%。公司在2017年对有效税率的指引大概是什么情况？
A: 今年有效税率比较高，原因我想大家都很清楚了，过去几年，我们在山西、福建的水泥价格都不是很好，一直都产生一些亏损。按照会计准则，亏损可以计提递延税项资产的。但由于过去几年都出现亏损，今年我们跟德勤谈的时候，他们不同意我们再计提递延税项资产了。等于是我们的税前利润有一块亏损，在税方面没有回拨。收税的基数比较低，税务还是一样高，就造成有效税率比较高。我们没有计提的递延税项资产有7个亿左右，主要是一些亏损的水泥企业，集中在山东、福建；部分是混凝土企业，混凝土企业在一个新的发展区基本是没有问题的，但如果这个区域过了高峰发展期，混凝土的业务是慢慢向下的，甚至也会出现亏损。今年是第一年德勤不同意我们计提递延税项资产，这个数目比较高，但是我们也都看到，从2016年下半年，山西也好，福建也好，水泥价格开始慢慢上升，看福建最后两个月还有盈利。所以，有效税率这么高的情况未来不会再出现。
Q: 2016年，除去汇兑损失，公司实际的派息率是34%，比公司2015年27%的派息率提高了不少。注意到公司2017年资本开支的指引是在23亿，比公司之前32亿的指引下降了。公司2017年的派息率有没有进一步提高的可能？公司对2017年派息率的指引大概是多少？
A: 我们华润水泥愿意与股东分享盈利，我们过去一直坚持维持稳定的派息率。每一年主席和我们董事会都同意我们提高派息率，主要原因是我们认为我们已经都过了最高峰的投资期。未来我们对投资也相当谨慎，我相信要动用投资基金也不会太多。2016年我们的现金流有40亿，足够我们把一些贷款还掉，未来我们还是会坚持这个方向，尽我们的可能给股东提供回报。
关于资本金开支。实际上在我们一些比较成熟的区域，我们仍然有一些目标再谈。但这是未来的事情。所以你看到2017年资本金开支指引有下降，但不排除未来上升的可能。
Q: 一季度的情况。一季度的价格比四季度低很多，这是为什么？
A: 这还是跟总的趋势有关系。
第一，跟需求有关系。去年上半年大家还是不太看好水泥行业，但是后半年无论是量还是价都有上升，全年达到了24亿吨，整体还是有增长。华南地区需求还是比全国的平均水平高。可以看到，从去年下半年，公路、铁路等大的基建项目陆续开工，所以价格的上升跟总的需求有很大关系。第二，跟去产能有关系。国家坚决去产能，对一些落后的产能坚决淘汰。第三，是环保措施。如果你们能够关注到的话，一个月前，工信部等相关部委有一个工作组来严格审查环保的各项政策。
所以，我们现在判断今年的第一季度的价格还是在合理的区间，二三季度价格保持稳定。四季度是传统的旺季，我们判断还是会量价齐升。但是会上升什么样的幅度，得等到出半年报时才能判断。
Q: 煤耗和电耗过去一年做的很好，在下降，那17年及以后煤耗和电耗的下降空间?
A: 煤耗和电耗是占比一半的生产成本，华润水泥坚持内部对标和经营管理的方法，运营指标逐渐改善。内部经营管理措施，技术应用改造，预期是持续改善，逐步下降。
Q:关于成本控制，除了煤电以外还有原材料成本控制，17年原材料成本具有明显下降，其实过去几个月原材料价格呈上升趋势，公司关于这方面的成本怎么看
A:原材料成本不可控，内部指标的下降带来成本下降，内部组织优化，提高能效，降低生产成本
Q: Robert说福建已经盈利了，那关于主营区域利润率的判断，华南，山西，福建的形式判断，哪部分可能改善的空间更大
A:刚才Robert已经谈到福建和山西。山西，作为北方整体经济的态势，无论是GDP，固定资本投资去年整体下行，我们今年预计会有很大的好转。关于福建，因价格竞争问题，作为全国价格洼地，判断会好于去年。
Q: 公司未来几年资本开支方面逐渐放小，那17年18年维持性、维护性的量有多大，新产品开发的量有多大：
A: 公司在公告里已经提到，17年预期资本开支23亿元，18年22亿元，主要是两条生产线在建。这些资本开支包括对于一些已经建成的项目的后期资本开支处理。未来资本开支取决于市场与国家政策方向。生产成本183.4亿元已包括维修费用，往年维护费用大概在6个亿左右。
Q:有些地区的混凝土业务已经过了比较高的地产开发周期，现在盈利不是很好，那现在哪些区域这种现象较其他区域比较明显：
A: 混凝土具有周期性，与市政工程、房地产有很大关联性，混凝土业务的周期具有初期，成长期，成熟期，衰落期四个阶段。一个城市进入完全城镇化后，在房地产达到一定规模后，混凝土进入衰落期，在进入衰落期后，公司会有计划的调整设备、产能到新的战略发展区域。对于混凝土的发展，混凝土业务具有发展的限制：土地限制工业土地，拼资质（牌照限制），应收账款。公司过去混凝土业务的发展在质量，速度，应收账款的控制都在合理区间。
Q:关于公司改革的问题，两会期间，政府说明了对水泥行业的改革会有动作，但是不设立具体目标，政府的政策对于行业会有多大影响，第二对于行业的兼并重组的态势。
A: 政府对于水泥行业的态度是以三去一补为主。水泥行业处于产能过剩，国家的态度以及水泥行业内协会的态度为坚决去产能，去产能是去落后产能，部分地方去落后产能不彻底，不过最终会清除，去产能是大势所趋。第二个是严格执行环保指标，粉尘排放，二氧化碳，硫的排放等污染物排放，国际会严格执行环保的政策，也算去产能范围之内。第三行业内存在兼并重组，去年并购集中，包括北方和亚泰、山水等大企业都在谈兼并重组，这些大企业的兼并重组同时也包括小企业都在面临。补为补短板，水泥行业虽然是产能过剩，但是对于高质量、个性化的需求还不够，未来区间，公司会致力于产品创新方面。垃圾处理，污泥等协同处理转型被国内认为最佳的方式。广西田阳，云南弥渡和凤庆为在建三个协同处置转型。未来在产品创新，转型公司在积极推进。
Q:电耗的成本问题，想了解一下大概直购电的比例有多少还有未来就是对这个有多大的进一步提升的空间，还有关于华南地区新增产能的数据
A:电费的下降主要是由于节能的问题，去年年底公司发布了公告，公司与华润电力签署协议，直购电不超过9亿元总电费。供电分配在不同区域，每省市不同，不能准确的说有多少但是大约节省7000万。2016年两广新增大概880万吨新增产能，其中华润水泥。广西两条，福建一条投产，云南等其他地区正在投产。17年广东塔台在建生产线，梅州4500的线，广西去年投产，今年继续，福建一条线，贵州，山西还有一条等生产线预计今年投产，投产时间不是很确定，有可能是下半年，也有可能是明年投产。
来源：广发证券海外研究
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