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公司净利润增长47.1%，毛利率小幅下降
2016年公司营业收入为16.54亿港币，同比增长39.6%。归母净利润为4亿港币，同比增长47.1%，主要因为运营能力的增加带来售电和垃圾处理费收入的增加（科伟完成技改），以及若干BOT项目带来的建设收入增加。2016公司的综合毛利率达到35.6%，同比减少1.5%，同时，公司计划派发每股期末股息1.6港仙。
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扩张公司在手项目丰富，垃圾处理能力高速增长
16年内公司有兴义等5个涉及产能扩张的项目，截止16年底，公司的垃圾日处理量增加5940吨/日到18340吨/日，同比增长47.6%。随着有条件的获取广东信宜项目，公司目前的设计处理量已经达到19090吨/日。公司预计17年新增项目规模在此基础上还会增加30%左右。
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发电量增长46.5%，系科伟一期完成技改投运
2016年，总的发电量为962.9千兆瓦时，同比增长46.5%，其中科伟一期贡献了发电量增长的69%。公司实现售电收入5.2亿港币，同比增长38.1%。发电与售电比率为87.5%（-0.2%），基本保持稳定，发电量的高速增长带动了集团售电收入的增加。
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盈利预测与投资评级
2017年3月27日，粤丰环保（1381.HK）收盘价为4.63港元，我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.249港元、0.351港元.对应市盈率分别为18.6和13.2。维持“谨慎增持”评级。
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风险提示
邻避效应导致项目落地难，项目进度不达预期风险 。
一、公司净利润增长47.1%，毛利率小幅下降
2016年公司营业收入为16.54亿港元，同比增长39.6 %；归母净利润为港币4亿港元，同比增长47.1%%，主要因为运营能力的增加带来售电和垃圾处理费收入的增加（科伟完成技改），以及若干BOT项目带来的建设收入增加。公司计划派发每股期末股息1.6港仙。
集团综合毛利率为35.6%，下降1.5%，主要由于营运成本增加导致运营中的发电厂毛利率下降以及BOT建设收入（占总收入51%）的毛利率较售电和垃圾处理业务毛利率较低。
来自BOT项目建造服务的建设收入8.44亿港元，同比增加44.7%，在总收入中占比51%，毛利率为16.7%；售电收入和垃圾焚烧处理收入共计7.7亿港币，同比增加32.8%，占总收入的46.9%，毛利率为53.4%；来自BOT项目的财务收入0.34亿港币占总收入的2.1%，毛利率为100%。
二、公司在手项目丰富，垃圾处理能力高速增长
截止16年年底，公司的垃圾日处理量增加5940吨到18340吨/日，同比增长47.6%。并随着有条件获取广东信宜的垃圾焚烧发电站的项目，公司的垃圾处理能力还在进一步提升，预计完成后公司垃圾日处理能力可以达到19090吨/日。
16年垃圾处理能力的增长主要得益于新扩展的5个项目。其中北流和陆丰处理能力分别为1050吨/日和1600吨/日；兴义项目是收购项目，处理能力达1050吨/日，其中第一期700吨/日已在运营中；中山项目订立管理协议，主要管理发电厂的建设和运营，垃圾处理能力为1040吨/日；另外东莞粤丰展开了1200吨/日的扩展可行性研究。
截止17年3月，公司共有13个垃圾焚烧发电项目，其中1个为委托管理。13个项目中5个在运营，8个项目在建设或规划。已确认及公布的垃圾总处理能力达19090吨/日，平均项目规模超过1470吨/日，加权平均垃圾处理费约人民币98元/吨。若项目按期进展，预计公司在2017年新增项目规模将在此基础上增加30%左右。
三、发电量增长46.5%，系科伟一期完成技改投运
2016年集团利用发电量为962.9千兆瓦时，同比增长46.5%，发电量的高速增长，带动公司售电收入的增加。2016年发电量与售电量的比例是87.5%(-0.2%)，基本保持稳定。
2016年公司的发电量实现962.9千兆瓦时，同比增长305千兆瓦时。发电量的增长主要来于科伟一期发电量的大幅增长，同比增加210.28千兆瓦时，这是由于科伟一期进行了技术改造升级，大幅提升了集团的总发电量。科伟一期发电量的增长占总发电量增量的69%。
四、盈利预测与投资评级
2017年3月27日，粤丰环保（1381.HK）收盘价为4.63港元，我们预测公司2017-2018年EPS分别为0.249港元、0.351港元.对应市盈率分别为18.6和13.2。维持“谨慎增持”评级。
五、风险提示
邻避效应导致项目落地难，项目进度不达预期风险。
来源：广发证券海外研究
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